V době, kdy slyšíme termín "rozdělovací hodnota" zmínil se o společnosti, se věci musejí dost dělat špatně. Často je vychováváno jako odpověď na špatný výkon, ať už samotnou společností, nebo prostě v ceně akcií. Nicméně, teorie za hodnotou rozpadu mohou být použity k hodnocení některých typů společností bez ohledu na jejich finanční zdraví. Jakýkoli dobrý analytik akcií nebo správce fondu vypočítá hodnotu rozdělení pro každou společnost, která ji zaručuje - a to jakákoli veřejně obchodovaná společnost, která působí ve více než jednom samostatném podnikání a odvozuje svou hodnotu z více zdrojů. Čtěte dále a zjistěte, jak tento odhad hodnotíte.

Co je to? Většinou obecně definovaná jako hodnota součtu dílů, rozdělovací hodnota nám říká, kolik by společnost za akcionáře stála, kdyby byla zbavena a prodala se kusy. Při skutečném rozpadu společnosti se aktiva prodávají, zbývající dluh se vyplácí výtěžkem a vše, co zbylo, je pak vráceno akcionářům. Středem, které investoři nejčastěji vidí, je, že některé obchodní linky jsou prodávány za hotovost, zatímco jiné se odvádějí do nových společností. U všech obchodních divizí, které se oddělují, investor obvykle získává akcie v nové společnosti jako náhradu, případně směs akcií a hotovosti. (Pro více vhledů viz Konglomeráty: Cash Cows or Corporate Chaos? )

Události, které způsobují diskusi o hodnotě rozpadu

1. V podniku nastala krize likvidity: i když pouze jedna divize ztratí, odliv hotovosti ovlivní celou společnost a udrží další divize od získání kapitálu a pozornosti, kterou si zaslouží. (Jak zjistit likviditu společnosti viz Pracovní kapitálová pozice .)
   
2. Řízení se považuje za neúčinné: Řízení společnosti s odlišnými obchodními jednotkami není snadné a přichází se zvýšenou kontrolou. (Pro související čtení viz Hodnocení managementu společnosti .)
   
3. Podniky nestimulují: neexistují dostatečné operační synergie pro zdůvodnění struktury konglomerátu.
   
4. Jedna nebo více firem se daří velmi dobře, zatímco jiní zaostávají: To by mohlo způsobit, že prodej bude pravděpodobnější, neboť se společnost bude snažit využít výhod atraktivnosti úspěšných podniků.
   
5. Spory týkající se soudního sporu: Společnost Altria například rozhodla o rozdělení částí společnosti na ochranu těchto divizí před soudními spory v divizi tabáku. Tím, že Kraft rozdělil potraviny, umožnil Kraftovi přežít a prosperovat sám, než aby byl vystaven převisu nákladných tabákových osad v Altrii.
   
6. Cena akcií není v souladu s výsledky hospodaření: Toto je běžně označováno jako sleva na konglomerát.
   
7. Společnost prokázala ochotu prodávat nevýkonné aktiva: Z toho vyplývá, že vedení je odhodláno zvyšovat hodnotu akcionářů prostřednictvím jakýchkoli potřebných prostředků.

Pokud se nepoužije hodnota rozpadu Mnoho společností, zejména těch, které mají menší tržní kapitalizaci, má tendenci se úzce soustředit na své podnikatelské úsilí. Společnosti v této fázi stále bojují o podíl na trhu a snaží se vytvořit vedoucí postavení v tomto odvětví. Investoři by neměli očekávat, že se tyto společnosti budou příliš rozšiřovat.

Použití teorií rozpadové hodnoty Podle efektivní tržní hypotézy by cena akcií měla v kterémkoli okamžiku odrážet součet částí podniku. Ve skutečnosti existuje mnoho případů, kdy společnost bude obchodovat se slevou na hodnotu rozpadu. Ve skutečnosti není neobvyklé, že akcie obchodují na úrovních pod hodnotou rozpadu po delší dobu. (Více informací naleznete v tématu Co je tržní efektivita a Práce prostřednictvím účinné hypotézy trhu .

Zúčastněte se společnosti jako celku Nejlepším místem k tomu, abychom mohli začít rozkladovou analýzu, je to, že se podíváme na mateřskou společnost jako celek. Získejte pocit z celkové tržní kapitalizace, peněžní a dluhové úrovně a relativní velikosti a funkce provozních divizí. Rozděluje jedna divize leví podíl na výnosech a příjmech? V podstatě se budete chtít podívat na každou divizi jako její vlastní společnost. Kdyby se její akcie obchodovaly na burze, jakou cenu by měla? Čím větší je společnost (pokud jde o tržní kapitál), tím pravděpodobnější bude, že v případě rozpadu nebo prodeje bude mít akciové spin-off. Menší společnosti budou mít tendenci mít rozdíly zahrnující likvidaci nebo prodej hotovosti, protože velikost různých podniků nemusí být dostatečně velká, aby obchodovala na burzách.

Kdykoli je to možné, měli byste se podívat na konkurenční společnosti, abyste zjistili, jaký druh cenového rozmezí cen / výnosů byste mohli očekávat, pokud by došlo k rozdělení obchodní divize. Podívejte se na ceny akcií společností, které dělají podobné věci. Budete moci vidět vzorek, který se objeví z hlediska oceňování. Od tohoto okamžiku můžete pohodlně aplikovat průměrný oceněný násobek do obchodního segmentu za předpokladu, že vše ostatní v podniku vypadá zhruba stejně.

Chcete-li odhadovat výdělky v divizi, obvykle je nejlepším nástrojem, který je třeba použít, operační zisk, na rozdíl od čistých příjmů. Údaje o čistých ziscích podle operačního segmentu lze těžko nalézt, protože veřejně dostupné finanční výkazy mají tendenci pouze vykazovat konsolidované výsledky. Provozní zisk se dostává do jádra podniku, což je v tomto bodě nejdůležitějším faktorem. Ve většině případů můžeme sledovat výnosy, marže a příspěvky k příjmu tím, že se podíváme na čtvrtletní výkazy zisku společnosti (dostupné prostřednictvím webové stránky SEC Edgar).

Peněžní prostředky a investice jsou likvidní aktiva a měly by být počítány jako takové. Ale investoři také vidí více případů společností, které vlastní akcie v peerovním nebo partnerském podniku jako vedlejší produkt minulých aktivit v oblasti budování vztahů. Ujistěte se, že jste důkladně prohlédli rozvahu, abyste mohli počítat hodnotu kteréhokoli z těchto aktiv, která by byla v případě rozdělení vyplacena.

Také je užitečné přečíst si tiskové zprávy v průmyslu, abyste získali pocit, jaký je "tržní kurz" pro podobné podniky, když jsou prodávány.

Příklad - Time Warner Společnost Time Warner Inc., která má kořeny v tradičních médiích, se rozdělila do kabelových aktiv a distribuce, což přivedlo společnost k technickému popředí internetové bubliny v pozdních devadesátých letech. Vzhledem k tomu, že každý den se na trhu dostaly nové vysoké hodnoty, v lednu 2000 došlo ke zproštění největších korporátních výkupů v historii - fúze AOL / Time Warner z roku 2000 (kombinovaná entita od té doby konsolidovala své jméno Time Warner). Toto sloučení se od té doby stalo dívkou plakátu za všechny excesy celého trhu s býky. AOL zde využila své masivně nafouknuté zásoby, aby si koupila starou mediální společnost s tím, co skončilo s papírovými aktivy - 160 miliard dolarů v papírovém majetku.

Touto fúzí trpěli investoři firmy Time Warner, protože hodně z hodnoty fúze bylo doslova zničeno z knih. Stále existují skutečné společnosti v Time Warner působící na vysoké úrovni, ale bylo pro investory obtížné vidět to prostřednictvím veřejného odporu ohledně fúze a zhoršujících se základů v AOL.

V roce 2005 začal Carl Icahn, americký finančník s méně než 4% z vynikající akcie společnosti Time Warner, bičovat mediální okruh s výzvami, aby se Time Warner rozpadl. Vzhledem k tomu, že akcie společnosti Time Warner za třetí rok po sobě klesaly na 16 až 18 dolarů, Icahn tvrdil, že hodnota rozdělení společnosti činí téměř 27 dolarů / akcii, jak je uvedeno níže:

Icahnův rozdělovací plán se zaměřil na Time Warner jako na čtyři odlišné podniky pracující pod jednou střechou, a zkoumal scénář, ve kterém každý zůstal jako samostatná společnost.

Výpočet hodnoty rozpadu Výpočet hodnoty rozdělení je pro stávající holdingy stejně důležitý jako pro potenciální - poskytuje lepší přehled o obchodním modelu a peněžních tocích v rámci organizace, vzdělává nás o konkurenci společnosti a činí abychom zjistili, kde skutečná konkurenční výhoda spočívá. Jednou z nejpříjemnějších výhod, které jste předtím, než jste si zakoupili akcie, bylo, že jste si mohli sednout a uvidíte, jak to všechno hraje s útechou, že jste si zakoupili dobrou firmu se slevou. Pokud vedení oznámí rozdělení, už jste vypočítali, co stojí za to, a doufejme, že existuje dostatek jistoty, aby se mohla restrukturalizovat. Dokonce i v případě, že se společnost rozhodne udržet podnik jako obvykle, může pacient pacient čekat na sentiment, aby dohonil vaše počty - v podstatě počkejte, až se vaše práce vyhraje a aby byla tato hodnota uznána. Pokud společnost stále dodává solidní výnosy, trh je povinen nabídnout dříve skrytou hodnotu.

Vyrobte si to za sebe Pokud se rozhodnete koupit akcie založené na průlomové hodnotě společnosti, nastavte nějaké časové pokyny. Řekněte si, že necháte jeden rok, než se strategie vyhraje, a nastavte cíl pro návrat, který chcete vidět na vaší investici.Pokud je to 25% zhodnocení, posoudte svůj pokrok po prvním roce: Dosáhli jste dosud alespoň 10-15% návratnosti? Podívejte se na své původní argumenty a zeptejte se, zda stále platí. Mějte také na paměti, že trh nemusí okamžitě rozpoznat, nebo se rozhodnout jednat o rozdíl v hodnotách; v dlouhodobém horizontu však budou neefektivnost investory vyhlazovat bez ohledu na tržní podmínky.

Závěr Ne každá společnost, která obchoduje se slevou na její rozdělovací hodnotu, udělá skvělou investici. Jeden nebo dva špatně provozované obchodní segmenty mohou stačit na to, aby dokázali doom pro celou firmu, zvláště pokud se jedná o čisté ztráty. A každá vypočítaná hodnota rozdělení by měla být z času na čas přehodnocena, aby se zajistila, že investiční práce bude stále neporušená.