Projektování dlouhodobých výnosů různých tříd aktiv je možná jednou z nejdůležitějších dovedností, které může investor mít. Příliš často investoři jednoduše extrapolují historické výnosy do budoucnosti. Tato praxe může být nebezpečná, neboť světské změny (kdekoli od 10-50 let) mají a na trhu se postupně vyskytují pomalu. Například japonské akcie a trhy s pevnými příjmy prošly sekulární změnou poté, co se jejich burzovní kapitál v závěru osmdesátých let propukl. Tato událost se změnila na tyto trhy po velmi dlouhou dobu.

Každá ze tří hlavních tříd aktiv - akcie, cenné papíry s pevným příjmem a cenami chráněnými proti inflaci - má jedinečné faktory, které ovlivňují jejich předpokládaný výnos.
Ať už plánujete odchod do důchodu nebo dohlížíte na penzijní fond, správné předkládání dlouhodobých výnosů pomůže zajistit splnění vašich finančních cílů. Předtím, než se podíváme na to, jak vypočítat předpokládané výnosy tří hlavních tříd aktiv, ujdeme se zpátky a podívejme se na historické výnosy a skutečný výnos.

Historický výhled

Během 20. století dominovaly USA ekonomicky a finančně (americký akciový trh jako procento světové ekonomiky vzrostl z odhadovaných 22% v roce 1900 na více než 50 % do roku 2000, podle studie nazvané "Irrational Optimism" v vydání Jan / Feb 2004
Journal of Financial Analysts ). Výsledkem je, že výnosy z akciových investic a cenová volatilita pro USA byly během tohoto období příznivější než světový průměr. Stejně jako britská ekonomická dominancie zmizela ve 20. století, stejný osud mohl v tomto století pozorovat i USA. Také nejspolehlivější a nejběžněji používané historické dlouhodobé výnosy v USA (Ibbotson Associates) pocházejí z roku 1926, což je relativně krátké období ze statistického hlediska.

Zatímco americké akcie mají pozitivní reálné výnosy za každé dvacetileté období v 20. století díky politické a ekonomické stabilitě, to samé o sobě nelze říci i pro jiné země. Hospodářská a finanční decimace z dvou světových válek bránila trhy v Evropě a Asii. Přesto to nebylo všechno hladké plachtění ve Spojených státech. Mezi roky 1966 a 1982 byl Dow Jones Industrial Average v reálném vyjádření podle Bryana Taylora "Skrápění medvěda - historické lekce pro investiční manažery 21. století" (

Barron's , 2002 < ). Kdyby nebylo na velkém trhu býků v letech 1982-2000, toto 20leté pravidlo pro akcie by neplatí. Podívejme se nyní na kroky spojené s výpočtem předpokládaných dlouhodobých výnosů. Zaměřte se na skutečné výnosy Prvním krokem tohoto procesu je soustředit se na skutečné výnosy spíše než na nominální výnosy (neočištěné pro inflaci). Nominální výnosy jsou bezvýznamné bez pochopení jejich skutečných výnosů.Například byste raději měli 12% návratnost s inflací na 10%, nebo 5% návratnost s 2% inflace? Všechno ostatní by bylo stejné, většina investorů by si zvolila druhou, protože by přinesla skutečný výnos ve výši 3% oproti pouze 2% v první. Cenné papíry chráněné proti inflaci (IPS) jsou dnes jedinými cennými papíry, které zaručují reálnou míru návratnosti (více informací viz

Inflační chráněné cenné papíry - chybějící odkaz
.) Dalším krokem je podívat se na aktuální úrokové sazby. Historická návratnost fixních příjmů USA byla špatnými přediktory budoucích výnosů od druhé světové války. Až do šedesátých let 20. století nebyla v Americe nikdy velký problém. Investoři proto nikdy neměli řádně stanovenou cenu, aby zohlednili toto riziko. Budoucí výnosy jsou snadno předvídatelné u investorů s pevně stanovenými příjmy, protože výnosové křivky ve většině zemí existují pro období od 30 dnů do 20-30 let.

Zatímco to není tak snadné, návratnost většiny dluhopisových fondů je předvídatelná, protože jejich portfolia mají tendenci sledovat indexy, kde je k dispozici výnos do splatnosti (YTM). Tento ukazatel YTM je hrubým ukazatelem výkonnosti indexu nad jeho průměrnou dobou splatnosti. Kapitálové zisky mohou hrát roli v krátkodobých výnosů z pevných výnosů, ale nikoliv po dobu životnosti dluhopisového portfolia nebo dluhopisového portfolia. Ujistěte se také, že odečtete určité procento z předpokládaného výnosu s pevným výnosem pro poměr řízení nákladů (MER). Zejména v prostředí s nízkými úrokovými sazbami je pro manažery s pevným příjmem mimořádně obtížné přidávat dostatečnou hodnotu pro pokrytí jejich MER.
Celkový výnos-U. S. Fixed Income: Úroky

12/31/04
: 4. 8%

Poznámka: Pro porovnání počtu jablek s jablky bude pro fixní výnos použito dlouhodobé státní dluhopis. V USA to bude 30-letá pokladna . Zatímco akcie představují nejdelší možnou záruku (peněžní toky, které generují pro investory, mohou trvat neomezeně), cenné papíry s obdobnou dobou trvání by měly být také použity pro ostatní třídy aktiv při výpočtu předpokládaného výnosu vyváženého portfolia. U pevných příjmů by to znamenalo dluhopisy s nejdelší dobou trvání.

IPS: Souvislost mezi pevným výnosem a akciemi Zatímco pravděpodobně samostatná třída aktiv by nemělo být dokončeno žádné vyvážené portfolio bez cenných papírů chráněných proti inflaci. Jsou špatně korelovány s akciemi a pevnými výnosy, a proto zvyšují rizikový profil portfolia (viz Cenné papíry chráněné proti inflaci: chybějící vazba

). Radostí IPS je, že skutečný výnos je znám při koupi. Předpokládaná inflace vyplývá z rozdílu mezi vládním dluhopisem a IPS s rovnocenným termínem.
Celkový výnos-U. S. IPS: Reálná míra návratnosti + předpokládaná inflace (pevný výnos - IPS) 12/31/04: 1,9% + 4,8% -1,9% = 4,8% Poznámka: Jak si všimnete, předpokládané výnosy za rovnocenné termínované příjmy a IPS jsou stejné. To má intuitivní smysl, neboť předpokládaná inflace je vyrovnávací faktor. Jejich skutečné výnosy se však pravděpodobně budou lišit, jelikož skutečná inflace se dlouhodobě odchyluje od předpokládané inflace.

Akcie: Divoká karta Nejtěžší třída aktiv pro výpočet předpokládaných výnosů je nepochybně akcie. Nejprve se musíme zabývat návraty kapitálu z historického kontextu.

Extrapolace historických reálných výnosů z akcií může být riskantní. Faktory, které jsou dnes zřejmé, nebyly v počátku minulého století zřejmé. Zaprvé, dividendy sehrály mnohem větší část historických výnosů. Za druhé, úrovně oceňování vzrostly v průběhu minulého století podstatně. Budoucí výnosy byly historicky značně závislé na počátečních oceněních (viz "Dow 5, 000" od Bill Gross v čísle P990> Investiční výhled

ze září 2002)
Za třetí, kvalita výdělku může být faktor. Například provozní výnosy a vykázané příjmy se od konce osmdesátých let začaly odchylovat (viz Jeremy Siegel's "The Long-Run Equity Risk Premium", sborník konference CFA Institute - Points of Inflection, 2004). Vzhledem k tomu, že se společnosti dostaly pod tlak, aby ospravedlnily své ocenění bohatých zásob, upravili definici provozních zisků v jejich prospěch. Proto by mohly být bohaté úrovně ocenění ještě zdůvodněny, pokud se použijí provozní výnosy namísto vykázaných výnosů, které vylučují ukončené operace i mimořádné položky.

V důsledku toho 90% skutečných výnosů z akcií pocházelo z jiných faktorů, než je růst zisků během 20. století - především dividendy a rozšiřování ocenění, podle Grossa. Reverze na průměr je silným faktorem ve světě investic. To se opakovaně hrálo v historii s bolestivými bublinami aktiv a vyvozovalo opravy. Kapitálové bubliny ve Spojených státech v roce 1929 av Japonsku v roce 1989 jsou dvě z nejslavnějších 20 .

Podle předpovědi vedoucí výzkumní pracovníci v oblasti kapitálových prémií nevidí v souladu se zprávou o "irrationálním optimismu", že prémie za jmění jsou mnohem vyšší než 2-3%. (Také viz

Kapitálový prémium - část první

a ^{část 2} ). Dalším zdůvodněním této nižší sazby za akcie je, že je dnes mnohem snazší dosáhnout na akciových trzích diverzifikaci a likviditu to bylo na počátku minulého století, říká Siegel. Tím se sníží riziko vlastnictví akcií.

Celkový výnos-U. S. Akcie: bezrizikový majetek + akcie Premium + projektivní inflace 12/31/04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% nejlepší příklad bezrizikového aktiva, při němž se měří proti akciím, je nejdelší vládnoucí vládou IPS pro trh. Pro U. S.

, toto by bylo 30-ti leté TIPY .

Shrnutí Dešifrování historických výsledků je prvním krokem k pochopení budoucích výnosů. Jak jste již viděli, stanovení budoucích výnosů z pevných výnosů a IPS je snadnější úkol než u akcií. Přinejmenším tyto předpokládané výnosy vám poskytnou základnu při určování relativní hodnoty těchto tří tříd aktiv, které budou pokračovat. Nástup IPS nám umožnil vypočítat předpokládanou inflaci trhu pro jakýkoli termín, kde existuje vynikající IPS.Před extrapolací historických výnosů do budoucnosti byste měli vzít na vědomí několik klíčových bodů. Jeden z dividendových výnosů se v průběhu minulého století dramaticky snížil. Dvě změny v ocenění vlastního kapitálu změnily počátek 21. století. Tři, nižší pojistné je přiměřené vzhledem k dnešní schopnosti získat kapalné, globálně diverzifikované portfolio. Všechna investiční rozhodnutí zahrnují určitou projekci očekávaných výnosů. Umění nebo věda? Budete soudcem. Poznámka: Předpokládané celkové výnosy (pro reálné výnosy, odečteme 3% předpokládanou inflaci) v tomto článku jsou před poplatky a daněmi a jsou založeny na 30letém období. Mohou být vypočteny pro všechny rozvinuté trhy s dlouhodobým IPS. Kratší období mohou být použity, ale s větší volatilitou kolem jejich předpokládaných výnosů.