Ve světě cenných papírů s pevným výnosem představují agenturní dluhopisy jeden z nejbezpečnějších investic a často jsou ve srovnání se státními dluhopisy (T-bonds) pro své nízké riziko a vysokou likviditu. Ale na rozdíl od dluhopisů státní pokladny, které vydává pouze ministerstvo financí, agentury dluhopisů pocházejí z několika zdrojů, včetně nejen vládních agentur, ale i některých korporací, které vládou udělila charta. V tomto článku se podíváme na různé typy dluhů agentur, na daňové otázky, které se týkají každého, a vidíme celou řadu možností, které jsou k dispozici jednotlivým investorům, kteří hledají jedinečné struktury dluhopisů.
Poznámka : Termín "státní pokladniční poukázka" v tomto článku zahrnuje všechny dluhy vydané státní pokladnicí Spojených států, včetně dluhopisů T, obligací T a státních pokladničních poukázek.
Emitenti dluhopisů agentury Ne všechny agentové dluhopisy jsou vydávány vládními agenturami; Největšími emitenty nejsou samy o sobě agentury, ale spíše vládní sponzorované subjekty (GSE). To je důležitý rozdíl, jelikož pravé agentury jsou výslovně podporovány plnou vírou a kreditem vlády USA (riziko jejich selhání je prakticky tak nízké jako státní dluhopisy), zatímco GSE jsou soukromé korporace, které drží vládní charty, protože jejich činnost je považováno za důležité pro veřejnou politiku.
Mimo jiné tyto společnosti poskytují úvěry na bydlení, zemědělské půjčky, studentské půjčky a pomáhají financovat mezinárodní obchod. Vzhledem k tomu, že vláda klade zvláštní důraz na tyto činnosti tím, že v první řadě uděluje listiny, trh je obecně přesvědčen, že vláda neumožní firmám, které charter zůstávají, aby selhaly - a tím poskytla implicitní záruku pro dluh společnosti GSE. Ačkoli obchodníci s agenturou dluhopisů uznávají toto rozlišení mezi skutečnými agenturami a GSE při nákupu nebo prodeji dluhopisů, přesto výnosy pro oba druhy dluhů bývají prakticky totožné.
V následující tabulce vidíme dvě hypotetické agentové dluhopisy, které jsou nabízeny k prodeji obchodníkem s dluhopisy. Federální banka pro zemědělské úvěry (FFCB) je GSE, která tak nese implicitní záruku na svůj dluh, zatímco dluhopisy soukromého exportního financování (PEFCO) jsou kryty americkými vládními cennými papíry (drženými jako zajištění) a úroky se považují za explicitní povinnost vlády USA. Přesto v řádku výnosu do splatnosti (YTM) lze jasně vidět, že v rámci trhu jsou implicitní i explicitní záruky hodnoceny velmi podobně, což má za následek téměř stejné výnosy.
| - | Agentura Bond 1 | Agentura Bond 2 | Treasury Bond |
| Emitent | FFCB | PEFCO | S. Treasury |
| GSE nebo agentura | Agentura GSE | ||
| Splatnost | 2/20/2009 | 2/15/2009 | 5. 08 |
| 3. 375 | 4. 75 | Zeptejte se cenu * | 100. 589 |
| 97. 467 | 100. 413 | Výnos do zralosti (YTM) * | 4.760 |
| 4. 753 | 4. 53 | Přestože jsou státní dluhopisy (implicitní nebo explicitní), obchodují s dluhopisy s výnosem (spread) nad srovnatelnými státními dluhopisy. Ve výše uvedeném příkladu je dluhopis FFCB nabízen v rozmezí 23 bázických bodů (4,76% - 4,33% = 0,23%) na dluhopisy státní pokladny a dluhopisy PEFCO se téměř rozprostírají o 22 bazických bodů. | Existuje několik důvodů, proč by investoři měli očekávat vyšší výnos v agenturních dluhopisů nad státními peněžními úřady: |
Existuje určité dodatečné riziko, nicméně nepatrné, vyplývající z politického rizika, že státní záruka na dluh agentury by mohla být změněna nebo zrušena do budoucna, ponecháním dluhopisů náchylnější k selhání.
Štátní dluhopisy jsou pravděpodobně nejlikvidnějším finančním nástrojem na planetě a jsou využívány centrálními bankami a dalšími velkými institucemi, které vyžadují schopnost kupovat nebo prodávat cenné papíry v obrovských množstvích velmi rychle a efektivně. Agentury na druhé straně nejsou ani tak likvidní, ani efektivní pro obchod.
- Například pokud si velký fond nebo vláda přeje koupit dluhopisy s dluhopisem v hodnotě 1 miliardy dolarů, mohlo by to jednoduše vyplnit příkaz pomocí státních dluhopisů, možná dokonce zjistit tuto částku v jediné emisi dluhopisů, ale pokud se místo toho pokouší k nákupu dluhopisů agentury by mělo být rozdělení rozděleno do mnoha menších bloků různých otázek, což znamená více času stráveného a méně efektivního procesu obecně. Samozřejmě, že pro individuální investory, kteří nakupují mnohem menší množství, není to obecně problém.
- Státní daně
Pro každého investora, který žije ve státě, který si na federální daně ukládá vlastní státní daň, pravděpodobně nejkritičtější otázkou je rozdílná státní daňová daň mezi agenturními dluhopisy. Zatímco kuponové platby na dluhy od nejznámějších agentur (Fannie Mae a Freddie Mac) jsou zdaňovány jak na federální, tak i na státní úrovni, jiné agentury jsou na federální úrovni zdanitelné pouze na úrovni
. Protikladně jsou výnosy zjištěné jak na dluhopisy, které jsou plně zdanitelné, tak na státní dluhopisy bez daně, které jsou velmi podobné, pokud nejsou stejné. Zatímco by se dalo předpokládat, že dluhopisy agentury, které nejsou zdaněny na státní úrovni, by byly dražší než ty, které jsou plně zdanitelné (čímž se kompenzuje část pojistného plnění - jak je tomu u komunálních dluhopisů, které jsou obecně dražší kvůli jejich privilegovaným daňový status), tomu tak není vždy. (Chcete-li se dozvědět více o temném světě komunálních dluhopisů, viz Základy komunálních dluhopisů ,
Vážení daňových výhod komunálních cenných papírů a .) - Agentura Bond 1 Agentura Bond 2 Treasury Bond
| Emitent | Fannie Mae | FHLB | S. Treasury |
| Plně zdanitelná nebo státní daně zdarma | Plně zdanitelná | Státní daně zdarma | Splatnost |
| 12/15/2016 | 12/16/2016 < 2016 | Kupón | |
| 4. 875 | 4. 75 | 4. 625 | Zeptejte se na cenu * |
| 99. 816 | 98. 854 | 100. 811 | Výnos do zralosti (YTM) * |
| 4. 898 | 4. 898 | 4. 52 | Vzhledem k tomu, že výnosy před zdaněním jak dluhopisů, které jsou plně zdanitelné, tak dluhopisů bez státní daně, jsou obecně téměř totožné, je zásadní koupit dluhopisů bez státní daně na účtech podléhajících daním ze státního dluhu. |
| Abychom ilustrovali tento bod, níže uvedená tabulka ukazuje, jak jsou peněžní toky ovlivněny federálními a státními daněmi. V tomto příkladu zaplatíme 100 dolarů (nominální hodnota) za dvouleté agentové dluhopisy s 6% roční kuponem, poté držte ji do splatnosti. Předpokládejme, že jste v 35% federální daňové pásmo a že žijete v Kalifornii, kde je daň z příjmů státu 9,3%. | - | Rok 1 | Rok 2 |
Po zdanění IRR
Dluhopis bez daně
| Peněžní tok před zdaněním | 6 USD. 00 | 106 dolarů. 00 | Federální daň (35%) |
| 2 USD. 10 | $ 2. 10 | Peněžní tok po zdanění | 3 USD. 90 |
| 103 dolarů. 90 | 3. 90% | Plně zdanitelný dluhopis | |
| Peněžní tok před zdaněním | 6 USD. 00 | 106 dolarů. 00 | Státní daň (9,3%) |
| $ 0. 56 | $ 0. 56 | Spolková daň (35%) * | 1 dolar. 90 |
| $ 1. 90 | Peněžní tok po zdanění | 3 USD. 54 | |
| 103 dolarů. 54 | 3. 54% | * Federální daň je nižší kvůli snížení státních daní | |
| Pokud je kupovaný dluhopis bez státní daně, naše vnitřní míra návratnosti (IRR) bez daní bude 3,9%, ale pokud mýlíme kupní dluhopisy podléhající státní dani, náš výnos klesne o 36 bazických bodů na 3 54%. | Zvolte správnou strukturu dluhopisů | Některé agentury vydávají dluh | hodně. Například, Federal Home Loan Bank vydala 322 dolarů. 5 miliard dolarů dluhopisů v roce 2006. Zatímco existuje spousta obyčejných dluhopisů vanilky, překvapivá částka je strukturována exotičtěji a může uspokojit specifické potřeby investorů. |
Velká část dluhu agentury je splatná, což může být dobrá investice, pokud si myslíte, že výnosy pravděpodobně vzroste. Vzhledem k tomu, že dluhopisy s výpovědní lhůtou obsahují vnořenou opci (prodávající), obvykle mají vyšší výnosy, aby kompenzovaly riziko vyvolání dluhopisu. Některé splatné dluhopisy agentury jsou kdykoli splatné, zatímco jiné jsou měsíční, čtvrtletní nebo dokonce pouze za jeden konkrétní den před splatností. Alternativně mohou být některé dluhopisy agentury vydány s rezervou, kterou může držitel dluhopisu uplatnit, což může prospěch kupujícímu v případě zvýšení výnosů. (Chcete-li se dozvědět více o těchto dluhopisech, viz
Vyměnitelné dluhopisy: Vedoucí služby Double Life
a Volání: Nenechte se chytit .) možná nejdůležitější a nejběžnější ustanovení k identifikaci při nákupu dluhopisů, existuje mnoho dalších struktur a ustanovení, které také hledají. Poměrně častá je struktura, v níž kupón stoupá, když se dluhopis blíží zralosti. Stupně jsou často spojeny s vypověditelnými dluhopisy, čímž je pravděpodobnější, že budou nazývány jako kupónové výnosy (protože emitent pravděpodobně odepírá dluh, pokud bude platit větší kupón).
Dluhopisy s pohyblivou úrokovou sazbou jsou také vydávány, na něž se kupon pravidelně zřizuje na úrokovou sazbu spojenou s výnosy LIBOR, výnosy státních dluhopisů nebo jiným stanoveným měřítkem. K dispozici jsou i jiné variace kupónů, včetně měsíčních kupónových plateb nebo dluhopisů s dobou splatnosti (podobných dluhopisům s nulovým kuponem). K dispozici jsou také dluhopisy, které obsahují ustanovení o úmrtí, v nichž může majetek zesnulého dluhopisu splatit dluhopis na par.(Další informace o těchto typech dluhopisů naleznete v části Pokročilé koncepty Bond a Základy dluhopisového žebříku .)
Kdo je kdo agenturních dluhopisů
Níže je tabulka zobrazující základní informace o každém emitentovi. Nejvyšší čtyři tvoří více než 90% celkového dluhu agentury a jsou nejběžnějšími emitenty, které investoři při nákupu dluhopisů narazí. Symbol Úplné jméno GSE / agentura Coupon IncomeState Zdanitelné
FHLB Federal Home Loan Banks
| GSE | (Fannie Mae) | GSE | Ano |
| FFCB | Federal Federal Credit Banks | FSE | Ano |
| GSE | Ne | REFCORP | Řešení financování Corp. |
| GSE | Ne TVA | Úřad Tennessee Valley | GSE |
| No | FICO > Financování Corp. | GSE | No |
| PEFCO | Private Export Funding Corp. | Agentura | Ano |
| GTC | Agentura pro mezinárodní rozvoj | Agentura | |
| Ano | FAC | Finanční pomoc | Agentura |
| > Agentura | Ne | SBA | Small Business Administration |
| Agentura | Ano | USPS | S. Poštovní služba |
| GSE | Ne | Závěr | Dluhopisy agentur dávají jednotlivcům a institucím příležitost získat vyšší výnos než státní dluhopisy a přitom obětovat velmi málo z hlediska rizika nebo likvidity. Navíc množství dluhopisových struktur, které se nacházejí v nabídkách agentur, umožňuje kupci přizpůsobit své portfolia vlastním podmínkám. |
| Pro širší pohled na dluhopisy viz | Dluhopisový trh: zpětný vzhled | a | Co pohánějí národní dluh? |
Se vyšší riziko skutečně vede k vyšším výnosům?
Dozvědět se o tom, co se nazývá anomálie s nízkou volatilitou, proč existuje a co se z ní můžeme naučit. Mají dlouhodobé dluhopisy vyšší úrokové riziko než krátkodobé dluhopisy?
Existuje větší pravděpodobnost, že úrokové sazby se zvýší v delším časovém období než v kratším období. Jedním z důvodů je trvání dluhopisu. Jaké sektory mají vyšší riziko spojené s rizikem?
Dozvědět se, jak může v určitých odvětvích, jako jsou finanční služby, bankovnictví, energetika a veřejné služby, představovat pro investory značné riziko. |