Riziko protistrany získalo viditelnost v důsledku globální finanční krize. Společnost AIG skvěle využila svého ratingu AAA k prodeji (zápisu) swapů úvěrového selhání (CDS) protistranám, které požadovaly ochranu před selháním (v mnoha případech na tranši CDO). Když společnost AIG nemohla poskytnout dodatečné zajištění a byla požádána o poskytnutí peněz protistranám v souvislosti se zhoršujícími se referenčními povinnostmi, vláda USA je zachránila. Regulační orgány se obávaly, že selhání společnosti AIG se bude proplétat řetězci protistran a způsobit systémovou krizi. Problémem nebyly pouze jednotlivé expozice firmy, ale riziko, že propojené vazby prostřednictvím derivátových smluv by ohrozily systém.
TUTORIAL: Koncepty Advanced Bond

úvěr má riziko selhání; úvěrový derivát má riziko protistrany
Riziko protistrany je typ (nebo podtřída) úvěrového rizika a představuje riziko selhání protistranou v mnoha formách derivátových smluv. Kontrastní riziko pro riziko selhání úvěrů. Pokud banka A půjčuje zákazníkovi 10 milionů dolarů, banka A účtuje výnos, který zahrnuje i náhradu za riziko selhání. Ale expozice je snadné zjistit; to je zhruba investované (financované) 10 milionů dolarů.
Úvěrový derivát je však nefinancovanou dvoustrannou smlouvou. Vedle vyslaného kolaterálu je derivát smluvní slib, který může být přerušený, čímž se strany vystavují riziku. Vezměte v úvahu prodejní (písemnou) opci na přepážku (OTC) provedenou bankou A zákazníkovi. Tržní riziko se týká kolísavé hodnoty této možnosti; pokud se jedná o denní hodnotu na trhu, její hodnota bude v zásadě záviset na podkladové ceně aktiv, ale také na několika dalších rizikových faktorech. Pokud opce vyprší v penězích, Banka A dluží vlastní hodnotu zákazníkovi C. Riziko protistrany je úvěrové riziko, že Banka A bude v prodlení s touto povinností vůči Banku C (například Banka A by mohla bankrotit). (Zjistěte, jak ekonomický kapitál a regulatorní kapitál ovlivňují řízení rizik. Podívejte se Jak banka určují riziko? )

Porozumění riziku protistrany s úrokovou výměnou Příklad
Předpokládejme, že dvě banky vstoupí do vanilového (neexotického) úrokového swapu. Banka A je plátcem s pohyblivou sazbou a banka B je plátcem s pevnou úrokovou sazbou. Tento swap má teoretickou hodnotu 100 milionů dolarů a život (tenor) pěti let; je lepší volat hypotézu 100 milionů dolarů namísto jistiny, protože fiktivní není vyměňována, je pouze odkazem na výpočet plateb.
Abychom tento příklad zjednodušili, předpokládáme, že křivka LIBOR / swapové sazby je rovná 4,0%. Jinými slovy, když banky zahajují swap, spotové (nebo nulové) úrokové sazby jsou 4,0% ročně pro všechny splatnosti.

Banky si budou vyměňovat platby za období šesti měsíců pro výplatu swapu.Banka A, plátce s pohyblivou úrokovou sazbou, zaplatí šestiměsíční LIBOR. Banka B nahradí pevnou sazbou ve výši 4% ročně. Nejdůležitější je, že platby budou započítány. Banka A nemůže předvídat své budoucí závazky, ale banka B nemá takovou nejistotu. Banka B ví, že v každém intervalu bude dlužná částka 2 miliony dolarů: 100 milionů amerických dolarů * 4% / 2 = 2 miliony dolarů.

Uvažujme definice expozice protistrany ve dvou časových bodech - při zahájení výměny (T = 0) a o šest měsíců později (T = + 0,5 let).

Na začátku swapu (časová nula = T0) Pokud není swap trhový, bude tržní hodnota počáteční nulové pro obě protistrany. Směnná sazba - pevná sazba - bude kalibrována, aby zajistila nulovou tržní hodnotu při zahájení swapu.

• Tržní hodnota (u T = 0) je pro obě protistrany nulová. Křivka platového kurzu spotové sazby znamená 4,0% forwardové sazby, takže plátce s pohyblivou úrokovou sazbou (Bank A) očekává, že zaplatí 4,0% a ví, že obdrží 4,0%. Tyto platby jsou čisté na nulu a nulová je očekávání pro budoucí započtené platby, pokud se úrokové sazby nezmění.
• Úvěrová expozice (CE): Jedná se o okamžitou ztrátu, pokud protistrana nedosáhla výchozí hodnoty. Pokud Banka B nedosáhne výchozí hodnoty, výsledná ztráta pro Banku A je úvěrová expozice Bank A. Proto banka A má pouze úvěrovou angažovanost, pokud je banka A peněžní. Uvažujme analogický s akciovou volbou. Je-li držitel opce v okamžiku vyčerpání špatný, výchozí nastavení zapisovače volby je bezvýznamné. Držitel opce má pouze úvěrovou angažovanost v případě selhání peněz. Při zahájení swapu, jelikož tržní hodnota je pro obě strany nula, ani jedna banka nemá úvěrovou angažovanost vůči druhé. Například, pokud banka B okamžitě zaplatí, banka A ztratí nic.
• Očekávaná expozice (EE): Jedná se o očekávanou (průměrnou) úvěrovou angažovanost na cílovém termínu budoucího podmiňujícího kladné tržní hodnoty. Banka A a banka B očekávají očekávání expozice v několika budoucích termínech. Očekávaná expozice banky A je průměrná kladná tržní hodnota swapu pro banku A, 18 měsíců vpřed, s výjimkou záporných hodnot (protože v tomto scénáři neplatí banka A). Podobně banka B má pozitivní očekávanou 18měsíční expozici, což je tržní hodnota swapu pro banku B, ale podmíněná pozitivními hodnotami pro banku B. Pomáhá mít na paměti, že expozice protistrany existuje pouze pro výhru (v -money) pozice v derivátové smlouvě, nikoliv za neplacenou pozici! Jen zisk vystavuje banku selhání protistrany.
• Potenciální budoucí expozice (PFE): PFE je úvěrová expozice v budoucím datu modelovaného s určeným intervalem spolehlivosti. Například banka A může mít 95% jistotu, 18měsíční PFE ve výši 6 USD. 5 milionů. Tímto způsobem se říká, že "18 měsíců do budoucnosti jsme 95% přesvědčeni, že náš zisk ve swape bude činit 6, 5 milionů dolarů nebo méně, takže v takovém případě by naše protistrana úvěrové ztráty ve výši 6, 5 milionů dolarů nebo méně. " (Poznámka: definice 18měsíčního 95% PFE musí být větší než předpokládaná 18měsíční expozice (EE), protože EE je pouze průměrná.) Jak je $ 6. 5 miliónů figuroval? V tomto případě simulace Monte Carlo ukázala, že $ 6. 5 milionů je horní pátý percentil simulovaných zisků pro banku A. Ze všech simulovaných zisků (ztráty vyloučené z výsledků, protože nevystavují banku A úvěrovému riziku), 95% je nižší než 6 dolarů. 5 milionů a 5% je vyšší. Takže existuje 5% šance, že za 18 měsíců bude úvěrová angažovanost banky A větší než 6 USD. 5 milionů.

Připomíná potenciální budoucí expozice (PFE) hodnotu rizikového rizika (VaR)? Ve skutečnosti je PFE obdobou VaR se dvěma výjimkami. Za prvé, zatímco VaR je expozicí v důsledku ztráty na trhu, je PFE úvěrová expozice v důsledku zisku. Zadruhé, zatímco VaR obvykle odkazuje na krátkodobý horizont (např. Jeden nebo deset dní), PFE často hledí roky do budoucna (pokud je swap tenor pět let, banka bude mít zájem o PFE až na čtyři nebo pět let). (Zjistěte, které nástroje potřebujete ke zvládnutí rizika, které přichází se změnou sazeb. Viz Řízení úrokového rizika .)

Pokračujte šest měsíců v čase (T = + 0. 5 let) > Předpokládejme, že křivka swapové sazby se posune z 4,0% na 3,0%, zůstává však platná pro všechny splatnosti, takže je to paralelní posun. V tuto chvíli je splatná výměna první platební výměny. Každá banka dluží další 2 miliony dolarů. Platební platba je založena na 4% LIBOR na začátku šestiměsíčního období. Tímto způsobem jsou podmínky první výměny známy při zahájení výměny, takže jsou dokonale kompenzovány nebo čisté na nulu. V první výměně není plánovaná platba provedena. Jakmile se však úrokové sazby změnily, budoucnost nyní vypadá jinak - lépe než banka A a horší je banka B (která nyní platí 4,0%, když úrokové sazby činí jen 3,0%).
Aktuální expozice (CE) v době T + 0. 5 let:

• Banka B bude i nadále platit 4,0% ročně, ale nyní očekává, že obdrží jen 3% ročně. Vzhledem k tomu, že úrokové sazby klesly, je to prospěšný plátce s pohyblivou úrokovou sazbou, Bank A. Bank A bude v penězích a banka B bude mimo-peníze. V tomto scénáři bude mít banka B nulovou současnou (úvěrovou) expozici; Banka A bude mít pozitivní současnou expozici.

Odhad současné expozice za šest měsíců: Můžeme simulovat budoucí současnou expozici oceňováním swapu jako dvou dluhopisů. Pojištění s pohyblivou úrokovou sazbou bude vždy přibližně v par. jeho kupony se rovnají diskontní sazbě. Dluhopis s pevnou úrokovou sazbou za šest měsíců bude mít cenu kolem 104 USD. 2 miliony. Chcete-li získat tuto cenu, předpokládáme výnos 3,0%, zbývajících devíti pololetních období a kupón ve výši 2 miliony dolarů. V MS Excel cena = PV (rychlost = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); s kalkulačkou TI BA II + vstupujeme N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 a CPT PV dostaneme 104. 18. Takže pokud se křivka swapové rychlosti posune paralelně z 4. 0 % až 3,0%, tržní hodnota swapu se posune z nuly na +/- 4 dolary. 2 miliony ($ 104, 2 - 100 dolarů). Tržní hodnota bude + 4 USD. 2 miliony peněz v banku A a - 4 dolary. 2 miliony na peněžní B banku. Ale pouze banka A bude mít aktuální expozici ve výši 4 USD.2 miliony (banka B ztratí nic, pokud banka A nedojde).

• Pokud jde o předpokládanou expozici (EE) a potenciální budoucí expozici (PFE), oba budou přepočítány (ve skutečnosti znovu simulovány) na základě čerstvě sledované, posunuté křivky swapové sazby. Avšak vzhledem k tomu, že oba jsou podmíněny pozitivními hodnotami (každá banka zahrnuje pouze simulované zisky, u nichž může existovat úvěrové riziko), budou obě podle definice pozitivní. Vzhledem k tomu, že úrokové sazby se posunuly ve prospěch banky A, banka A EE a PFE se pravděpodobně zvýší.
  Přehled tří základních ukazatelů protistrany

Kreditní expozice (CE)

• = MAXIMÁLNÍ (tržní hodnota, 0) Očekávaná expozice (EE):
• (999)> Potenciální budoucí expozice (PFE): Tržní hodnota v určeném kvantile (například 95. percentil) v budoucím cílovém datu, ale podmíněná pouze kladnými hodnotami
• Jak jsou EE a PFE Vypočítané? Vzhledem k tomu, že derivátové smlouvy jsou dvoustranné a referenční nominální hodnoty, které nejsou dostatečné pro ekonomickou expozici (na rozdíl od půjčky, kde je jistina skutečná expozice), obecně musíme používat simulaci Monte Carlo (MCS) budoucí datum. Podrobnosti jsou mimo náš rozsah, ale koncept není tak obtížný, jak to zní. Používáme-li úrokovou výměnu, zahrnují čtyři základní kroky:

1. Určete náhodný (stochastický) model úrokové sazby. Jedná se o model, který může randomizovat podkladové rizikové faktory. To je motor simulace Monte Carlo. Například, kdybychom modelovali cenu akcií, populární model je geometrický Brownian pohyb. V příkladu úrokového swapu bychom mohli modelovat jednotnou úrokovou sazbu pro charakterizaci celé paušální křivky. Mohli bychom to nazvat výnosem.
2. Spusťte několik testů. Každá zkouška je do budoucna jedna cesta (sekvence); v tomto případě simulované úrokové sazby let do budoucnosti. Poté běží tisíce dalších zkoušek. Obrázek 1 níže je zjednodušeným příkladem: každá zkouška je jednoduchá simulovaná cesta úrokové sazby vynesená deset let dopředu. Pak se náhodná zkouška opakuje desetkrát.
Obrázek 1: simulace Monte Carlo pro úrokové sazby

Zdroj: vytvořen s Microsoft Excel

3. Budoucí úrokové sazby slouží k oceňování swapu. Stejně tak, stejně jako výše uvedená expozice zobrazuje 10 simulovaných zkoušek budoucích cest úrokových sazeb, každá cesta úrokové sazby implikuje přidruženou hodnotu swapu v daném okamžiku.

4. Při každém budoucím datu vznikne distribuce možných budoucích swapových hodnot. To je klíč. Viz obrázek 2 níže. Hodnota swapu je stanovena na základě budoucí náhodné úrokové sazby. Při každém daném budoucím cílovém datu je průměr kladných simulovaných hodnot očekávaná expozice (EE). Relevantní kvantita kladných hodnot je potenciální budoucí expozice (PFE). Tímto způsobem jsou EE a PFE určeny pouze z horní poloviny (kladné hodnoty).

Obr. 2: Budoucí swapové hodnoty založené na simulovaných úrokových sazbách

Zdroj: vytvořen s Microsoft Excel

Bottom Line

Na rozdíl od financovaného úvěru je expozice vzniklé v úvěrovém derivátu komplikována problémem, hodnota může být záporná nebo kladná pro obě strany dvoustranné smlouvy.Opatření rizika protistrany hodnotí současné a budoucí expozice, ale obvykle je vyžadována simulace Monte Carlo. V riziku protistrany se expozice vytváří s výherní pozicí v penězích. Stejně jako pro odhad tržního rizika potenciální ztráty se používá riziková hodnota (VaR), pro odhad analogické úvěrové expozice v úvěrovém derivátu se použije potenciální budoucí expozice (PFE). (Podívejte se

Jak úrokové sazby ovlivňují trh s bydlením .