Na schůzce s tržními hráči, kterou vyzvala Rada guvernérů Federálního rezervního systému v době kolapsu hedgeového fondu Long-Term Capital Management z roku 1998, účastník obchodování řekl: "Více peněz byl ztracen kvůli čtyřem slovům než v bodě zbraň. Tato slova jsou: "Tentokrát je jiná. ""

Samozřejmě, že je zřídka jinak. Mavens trhu vždycky myslí, že jsou chytřejší, mají sofistikovanější nástroje a vědí lépe než opakovat hlouposti minulosti. Ten hubris dosáhne svého zenitu, stejně jako inteligentní lidé se ponoří do hlavy další finanční krize.

Tato anekdota vedla Harvardské profesory Carmen Reinhart a Kenneth Rogoff, aby použily tyto čtyři slova jako titul svého mistrovského průzkumu ekonomických krizí za posledních osm století: "Tento čas je jiný: osm století Finanční hloupost ". Hustá dokumentace - což by se dalo očekávat od špičkových akademických pracovníků - neumožňuje snadné čtení, ale pohledy to za to stojí. Kniha z roku 2009 je nyní důležitá, protože poskytuje kontext pro tři aktuální problémy, které mají potenciální důsledky pro investory:

Jak nebezpečný je náš federální dluh

1. Co je rozumné očekávat od oživení po takové hluboké finanční krizi. hypotéky s nastavitelnou sazbou (ARM), což je hlavní příčina finanční krize v roce 2008.
2. Kniha jasně ukazuje, že naše úroveň dluhu není nebezpečná, že oživení (pomocí správných měřítek) je mnohem lepší než většina odborníků potvrdit a že věřitelé důvěry se ukazují tím, že se vrátí do ARM co uld signalizuje začátek procesu odvolání dosavadního hospodářského pokroku. Podstoupme tyto problémy jeden po druhém.

Dluhová bomba.

Mnoho politiků a někteří ekonomové se obávají, že federální vláda přijala příliš mnoho dluhů. Historicky je standardní měřítko pro poměr zahraničního dluhu k hrubému domácímu produktu (HDP) obsažené v evropské maastrichtské smlouvě 60%. Výchozí hodnoty se mohou objevit pod touto úrovní, podle Reinharta a Rogoffa, ale to závisí na tom, zda země zaznamenala selhání a inflaci a na politickou vůli uskutečnit platby. Tři roky po finanční krizi vzrostl externí dluh v průměru o 86%, zejména kvůli ztrátě daňových příjmů. Je překvapivě malý rozdíl v tom, jak se chovají ekonomiky ve vyspělých a rozvíjejících se zemích.

V USA byl v lednu zahraniční státní dluh ve výši 5 USD. 8 miliard dolarů, podle ministerstva financí, zatímco HDP činil 16 dolarů. 8 bilionů, což podle oddělení obchodu činí poměr 35%, což je značně pod 60% měřítkem. Mezitím vzrostl externí federální dluh pouze o 59% na 5 dolarů. 4 biliony v roce 2011 od 3 USD.4 biliony v roce 2008, mnohem méně než 86% nárůst zaznamenaný akademickými pracovníky Harvardu. Z pohledu pouze na vnější dluh se však může hodně maskovat, neboť v USA je zahraniční dluh pouze 46% veřejného dluhu. Průměrný poměr dluhu k vládním příjmům v době selhání činil 4. 2. V současné době USA není poměr daleko od 4,5 (tržby za rok 2013 činí 2,8 bilionu dolarů a dluh ve výši 12,6 miliardy dolarů). Poměr dluhu k HDP ve Spojených státech je 72,5% nižší než Německo (80%), Spojené království (90%) a Francie (90%), podle The World Factbook, Agentura zveřejňuje.

Dalším uklidňujícím faktorem, pokud jde o schopnost USA zvládnout svůj dluh, je pokračující ochota Washingtonu platit. Čajová strana může tento problém učinit, ale její síla se zřejmě snižuje, protože se republikánská strana snaží získat všeobecné volby a národní volby tím, že apeluje na obchodně orientované konzervativce, kteří se bojí, že ekonomiku zničili. Pokud tento trend bude pokračovat, nebudou platby ohroženy. Celkově to vypadá, jako by ruční stlačení bylo legitimní pouze v případě, že je dluh vyňat ze širšího kontextu. Rozpočtový úřad Kongresu (CBO) odhaduje deficity ve výši 3% HDP v příštím desetiletí podle navrhovaného rozpočtu prezidenta Baracka Obamy. To je podle CBO o něco méně než 3,1% průměr za posledních 40 let. Pokud Kongres změní návrh prezidenta, jak je pravděpodobné, zákonodárci by pravděpodobně schodek dále zmenšili. Takže investoři by se neměli starat o selhání založené na příliš velkém zadlužení.

Slow Recovery

. Mnoho řečníků má pocit, že nedokážou dostatečně často říct, že zotavení z recese v roce 2008 bylo mnohem pomalejší než typické zotavení. To je naprosto pravdivé a naprosto zavádějící. Důvodem je, že typická recese podnikatelského cyklu se zcela liší od recese finanční krize a zejména štětce s téměř ekonomickou smrtí, kterou jsme zažili v roce 2008. Pro normální hospodářskou recesi to netrvá tak dlouho pro sebe - korektivní mechanismus nabídky a poptávky k tomu, aby se ekonomika začala znovu rozvíjet. V recesi 16 obchodních cyklů v USA od roku 1919 je podle Reinahta a Rogoffa průměrná délka 13 měsíců.

Ale když máte bankovní krizi, která zmrazí úvěr, normální tržní mechanismy nefungují stejně hladce. "Těžké bankovní krize jsou spojeny s hlubokými a prodlouženými recesemi," píše Reinhart a Rogoff. Bývalý předseda Fedu Ben Bernanke, studentka Velké hospodářské krize, napsal, že selhání bankovního systému bylo důvodem, proč byla krize tak dlouhá. Zhruba polovina bank v USA šla během tohoto období, což způsobilo, že půjčky vyschly a že deprese trvala deset let. Deprese byla samozřejmě mimořádná. Většina finančních recesí je však doprovázena poklesem cen bydlení, který obvykle trvá čtyři až šest let, a velikost tohoto poklesu je do dvojnásobku. Bydlení má obrovský dopad na celkovou ekonomiku.To pomůže vysvětlit, proč se průměrná nezaměstnanost po finanční krizi zvedá téměř pět let, přičemž se zvyšuje sazba o sedm procentních bodů. Průměrný pokles HDP činí 9,3% a čas od vrcholu k nejnižší je podle "Tento čas je jiný". V nedávné recesi v USA se nezaměstnanost zvýšila o 5,6 procentních bodů, nikoliv o sedm, a vzrostla pouze o dva a půl roku, ne pět. Mezitím HDP klesl za sedm čtvrtletí (jen se stydlivě na dva roky) a o 4,3%, podle obchodního oddělení. Zatímco to bylo nejprudší pokles v poválečném období, je méně než polovina průměru pro finanční recese.

Ve všech směrech je tak bolestivé, jako je nezaměstnanost pro miliony jednotlivců a rodin, ekonomika Spojených států udělala lépe než průměr za tento druh recese. A autoři poukazují na to, že USA čelí větší překážce než jiné země: Byla to celosvětová fúka, takže by se USA nemohla vymanit ze své cesty, jako by to ostatní ekonomiky mohly v minulosti. Fiskální stimulační balíček musí mít spoustu úvěrů za ekonomickou výkonnost země. S ekonomikou, která nyní dosahuje neustálého pokroku, a společnostmi, které mají silné zisky, bude trh trpět, ale kapitálové investice stále mají smysl z dlouhodobého hlediska.

ARMageddon?

Podobně jako celé hospodářství se trh s bydlením zvedá. Bankéři jsou opět na poli ARM, když tvrdí, že tentokrát je jiná, protože hypotéky jsou jumbo hypotéky a úvěrové ratingy dlužníků jsou lepší než úvěrové hypotéky, které způsobily problémy v roce 2008. Ceny bydlení se opět rychle zvyšují. Index Case-Shiller pro rok 2013 prokázal meziroční nárůst svých 10- a 20-městských kompozitů o 13,6% a 13,4%, což je nejrychlejší nárůst za devět let. S použitím cen domů, nájemného a mediánu příjmu domácností vypočítá The Economist, že šest měst již má nadhodnocené domy, s Denver, Los Angeles a San Francisco nadhodnocené o 16%. V San Franciscu je medián domácí ceny více než 1 milion dolarů. To znamená, že v hypotékách, které jsou větší než 417 000 dolarů nebo v drahých oblastech 625 000 dolarů, jsou časté spíše než vzácné. Při udržení úrokových sazeb Fedu uměle nízké, bublina aktiv je téměř nevyhnutelná.

Finanční typy vědí, co dělají tentokrát? Oni si mysleli, že předtím, než se v osmdesátých letech minulý týden objevili šperky. Mysleli si na to, když v osmdesátých letech minulého století ztratili spousty peněz na půjčky do Latinské Ameriky. Mysleli si tak v devadesátých letech, kdy opět ztratili peníze z půjček do Latinské Ameriky a také do Asie. Vědci z raketové vědy v Long-Term Capital Management koncem devadesátých let mysleli, že vědí, co dělají, než firma vyšla břicho nahoru. Stejně jako AIG (NYSE: AIG

AIGAmerican International Group Inc62, 49 + 0, 79% vytvořeno s Highstockem 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers mnozí musím na seznamu uvést, že to prostě není tak? Reinhart a Rogoff poukazují na to, že některé země absolvovaly sérii defaulterů na státních dluzích, avšak žádná významná země nevyplála finanční krize.Vyskytují se tak pravidelně, že můžete nastavit hodinek (nebo alespoň svůj kalendář). Důvodem je, že inteligentní finanční lidé často překonávají sebe samy. Takže si dlužníci, kteří skákají v sazbách, vypůjčují své limity a pak se otevírají problémy s jakýmikoliv vzestupnými sazbami svých obrovských hypoték. Již existují náznaky, že věřitelé uvolňují své standardy tím, že vyžadují nižší zálohy. Říci, že to všechno je nešťastné, je podhodnocení. Je těžké si vzpomenout, jak blízko jsme byli v roce 2008 na finančních příkopech. Vrátili jsme se od poklonu přes obratné (ne-li dokonalé) vedení obou úřadů Bushe a Obamy. Státní dluh je zvládnutelný. Ekonomika se zotavuje. Zaměstnanost se vrací. Hlavní hrozbou na obzoru jsou lidé, kteří si myslí, že tentokrát je jiný. To není. A pokud se tato těžká ponaučení z historie neučíme, budeme peklo odhodláni ji opakovat.