Krize přišla a bude pravděpodobně mlýnkem na růst Spojených států v nadcházejících letech.

Washington Post uvedl článek nedávno nazvaný: "Jeden z největších penzijních fondů v zemi by mohl brzy snížit dávky pro důchodce. "Penzijní fond požadující snížení výdělku se stane členem Mezinárodního bratrstva klubů a počítá mezi jeho členy více než čtvrt milionu truckerů z Texasu, Michiganu, Wisconsinu, Missouri, New Yorku a Minnesoty. Navzdory známým vazbám na organizovanou kriminalitu v šedesátých letech 70. let 20. století, centrální státy Teamsters nejsou na rozdíl od mnoha definovaných penzijních plánů; v roce 1980 počítali 4 aktivní účastníky pro každého důchodce, dnes je pro každého aktivního účastníka 5 důchodců.

Když je inverze pyramidy pracovníka / důchodce nejbližší příčinou dnešního problému, katalyzátorem je zákon přijatý koncem roku 2014, který dovolil víceúspěšným důchodům jako Central States Teamsters požádat Treasury o povolení s cílem udržet dlouhodobou solventnost fondu. Pro více než deset milionů Američanů má důchod pomocí penzijních plánů pro více zaměstnavatelů.

Teamsters požádali o 23% snížení plateb na dávky, ale některé budou více postiženy než jiné. Článek popisuje manžela a manželku - obě skupiny Teamsters - jejichž přínosy se sníží o 57%. Bez škrtů se důchodová pojištění domnívá, že do deseti let bude insolventní. S nimi má 50% šanci přežít dalších 30 let.

Soukromé penzijní penzijní fondy vypadají lépe, ale jsou to opravdu? Na základě údajů od firmy Milliman, jednoho z největších poskytovatelů pojistně-matematických produktů a služeb na světě, není obraz pěkný.

Milliman udržuje index, který sleduje 100 nejlepších amerických penzijních fondů. Zde je index, ve kterém bylo 31.3.16: $ 1. 37 bilionů akcií a 1 dolar. 76 bilionů závazků, které produkují schodek ve výši 390 miliard dolarů a financovaný poměr 78%. V důchodovém účetnictví existuje obecně mýtus, že plány financované na úrovni 80% jsou v dobrém stavu. To prostě není pravda - důchody musí být financovány na 100% (více o tom, proč, viz ZDE).

To, co jsem zjistil překvapivě, bylo, že deficit financování ve výši 390 miliard dolarů je blízko k jeho nejvyššímu času, přestože S & P 500 je právě uvnitř svého nejvyššího času.

Stejně překvapivé jsou předpoklady zakotvené v budoucích výnosů. Aby bylo dosaženo 100% financovaného stavu, budou muset prostředky získat výnosy +11. 2% ročně. Základním příkladem, jen aby zůstal na současné 80% úrovni financování, by vyžadoval +7. 2% výnosy za rok, zatímco jejich případ medvědů předpokládá kladné výnosy +3. 2% a vedlo by k poklesu úrovní financování na 65%.

Zvažte dlouhodobý vztah popsaný společností Cliff Asness společnosti AQR Capital Management mezi aktuálními úrovněmi poměru CAPE [alias Shiller PE] a výnosy na trhu 10 let (ZDE).To, co ukazuje, je, že existuje téměř dokonalý vztah mezi dopřednými 10yr výnosy na S & P 500 a počátečním násobkem poměru CAPE za posledních 85 let (viz tabulka níže).

Trh je v současné době obchodován v poměru CAPE 26,4x, což ho řadí do 10. [nejdražšího] decile. Vpřed 10yr reálné výnosy z tohoto decile mají průměrně jen +0. 5% ročně v období 1926-2012. Nejlepší období vidělo návratnost pro tento decile +6. 3% ročně, zatímco nejhorší byla ztráta -6. 1% ročně. Jinými slovy, scénář návratnosti penzijního připojištění (+7,2% ročně) je o 1% vyšší než nejlepší výnos, který byl zaznamenán v posledních 85 letech tržní historie, počínaje touto úrovní tržního ocenění, a to právě pro ty plánuje zůstat na 80% financovaném stavu!

Co státům a místním vládním důchodům? Dvě věci jsou jasné.

Za prvé, svrchovanost státních a místních vládních důchodových povinností již ztroskotala. New York

Times popisuje precedentní případy v Detroitu, kde soudce rozhodl, že veřejné důchody by mohly být zkráceny v konkurzu, a Stockton, kde se důchodový gigant CalPERS dostal pod soudní požár, protože trval na tom, že nebylo možné provést žádné úpravy na důchodovou stranu závazků ve státním konkurzu společnosti Stockton. Za druhé, slibné současné výhody jsou na mnoha místech jednoduše neudržitelné. Vezměme NY jako příklad. Jako rezident NY jsem vždycky zvědavý, když vidím informace o místních městech a školách a byl jsem skutečně šokován zprávou, kterou jsem četl o několik let zpět na výdaje na důchod na NY County / Místní úrovni v letech 2011, 2012 a 2013. Pro ty, kdo mají zájem, mohou být tato data nalezena v této druhé záložce tohoto souboru programu Excel (ZDE), ale dovolte mi shrnout několik z nejzajímavějších. • Krajiny Suffolk a Nassau měly v roce 2011 přímé výdaje na důchod ve výši 300 milionů dolarů. Do roku 2013 se na stejných krajích podílel přímý balón na výdaje na důchody na 481 milionů dolarů a 491 milionů dolarů. Jedná se o nárůst o 61%, respektive o 64%, během dvou let.

• Společnost Westchester zaznamenala zvýšení svých plateb z 275 milionů dolarů v roce 2011 na 439 milionů dolarů v roce 2013, což představuje nárůst o 60%.

• Ostatní velké NY kraje vypadají podobně: New York (Manhattan): + 51%, Kings (Brooklyn): + 52%, Erie (Buffalo): + 54%, Onondaga (Syracuse): + 60%, Monroe Rochester): + 57%. V období od roku 2011 do roku 2013 zaznamenalo 61 krajů New Yorku průměrný nárůst výdajů na přímý důchod ve výši 59% (medián: 60%).

• Zvažte, kolik růst v jedné řádkové položce vytlačuje ostatní oblasti místních rozpočtů. Když výnosy a většina kategorií výdajů roste na úrovni 2-4% ročně, jednoduše není možné absorbovat 30% roční růst nákladů na důchody průběžně, aniž by došlo k obrovskému zvýšení daní nebo jiným výdajům s výrazným poklesem.

Na úrovni státu jsou věci stejně špatné. Na papíře se New York považuje za "Top 10" pro penzijní fondy s financováním ~ 93% oproti pojistně-matematickému odhadu. Ve srovnání s CT, který má jen 55% svých finančních pojistných závazků (dolní deset) nebo Illinois - nejhorší v zemi - na 43%, vypadá New York v dobré kondici.Celkový poměr financování pro všechny státy činí 73% na základě oficiálních zpráv. Není to skvělé, ale ne hrozné.

Vykrojení trochu hlouběji, problém státu na úrovni se zdá vážnější. Opět platí, že viníci jsou předpoklady pro výnosy z aktiv a diskontní sazby odpovědnosti. Fiskálně konzervativní think-tank "State Budget Solutions", nezisková organizace z Virginie, provedla stejnou analýzu za použití tržní odpovědnosti a zjistila, že 73% financovaný stavový systém klesne na 39%, jakmile se dojde k injekci malé reality . Podle jejich metodiky klesá stav financování z New Yorku z 93% na 47%, z čehož vyplývá 260 miliard dolarů, čtvrtý největší v zemi za Kalifornii (640 miliard dolarů), Ohio (287,4 miliard dolarů) a Illinois (287 dolarů). 0bn).

Velký Kahuna, samozřejmě, je sociální zabezpečení

. Aby nedošlo k překonání, správní rada ve svém nejnovějším dlouhodobém finančním výhledu odhadovala, že do roku 2034 dojde k vyčerpání finančních prostředků. V tomto okamžiku bude splatné pouze 79% dávek. Tohle mě nejvíce znepokojuje, protože je to jediné, na co osobně mám nárok. Do té doby mi bude 60 let a zaplatím do systému 40 let. Jsem si docela jistá, že na oplátku nikdy neuvidím ani pár peněz.

A co soukromé penzijní spoření? Stručně řečeno, není důvod očekávat, že zaplní mezeru pro drtivou většinu Američanů. Několik faktorů, které je třeba zvážit z Úřadu pro odpovědnost vlády (GAO): • 29% domácností vedených 55 nebo staršími má ZERO penzijní nebo důchodové spoření

• Mezi těmi, kteří mají úspory, domácnosti v čele 55-64 mají průměrné úspory ve výši 104 000 Kč a ti 65-74 let mají průměrné úspory ve výši 148 000 USD. Tato úroveň úspory by přinesla inflaci chráněnou anuitu jen 310 dolarů / mo a 649 dolarů / mo, resp.

• průzkum TransAmerica, který byl proveden v roce 2015, zjistil, že 401k spořitelé ve svých 20 letech měli mediální zůstatky ve výši 16 000 Kč, ti ve svých 30 letech měli $ 45k a ti z 50 let měli $ 117k. 60 let starý zachránil medián $ 172k.

Co může být provedeno?

Není tu žádná stříbrná kulka, ale částečné řešení bude pravděpodobné, že Američané budou stále častěji využívat svého akumulovaného domácího kapitálu, a to buď formou refinancování hotovosti, reverzními hypotékami nebo snížením objemu.

Nejnovější údaje Fed (4Q2015) ukazují, že celkový objem amerických vlastníků v oblasti nemovitostí dosáhl 12 dolarů. 54 bilionů, což je více než 6 dolarů. 35 bilionů v polovině roku 2011. Pro srovnání, asi o polovinu tohoto bohatství (~ $ 75 biliónů) vlastní asi 30% domácností, kteří vlastní své domy zdarma a jasně. Tyto domácnosti mají štěstí v tom, že mají značný spekulativní majetek.

Střední americký stávající domov (223 tisíc dolarů) v současné době prodává zhruba 4,25 x medián amerického příjmu domácnosti (52 tisíc dolarů). Pokyny pro odchod do důchodu vyžadují šestnáctinásobný příjem, což znamená, že asi 1/3 majitelů domů by teoreticky mohlo využít kapitál ve svých domácnostech na pokrytí ~ 1 / 3-1 / 2 jejich potřeb v důchodovém věku - ve skutečnosti to samozřejmě potřebují někde bydlet, takže offset je poněkud menší.Pro ostatní 2/3 vlastníků, kteří jsou stále zatíženi, budou mít nějaký polštář, ale není to všelék.

Zdá se, že v nadcházejících deseti letech budou muset důchodové systémy, soudy a politici vyžadovat velmi obtížné volby a zdá se být nevyhnutelné, že penzijní sliby budou obecně přepracovány.

Buď se Američané pomalu probudí na to, že nemají dost času na odchod do důchodu, a rozhodnou se ušetřit víc, což dnes potlačuje růst nebo nebudou, což potlačuje růst po silnici. S největší pravděpodobností uvidíme směs těchto dvou. Je těžké vidět, že americký hospodářský růst se v nadcházejícím desetiletí opět urychlí na 3-4%.

* * *

Joshua Steiner je vedoucím finančního sektoru na

Řízení rizika hedvábí.

Můžete ho sledovat na Twitteru @ HedgeyeFIG.