V roce 1998 hedžový fond New York nazvaný Long-Term Capital Management téměř způsobil kolaps globálního finančního systému. Byl vypořádán Federální rezervou a jinými, aby se předešlo globálnímu finančnímu kolapsu. Jak se jeden hedge fond téměř zřítil světovou ekonomiku? Za to bylo vinou použití vysoce arbitrážního obchodování s cennými papíry s pevným výnosem.

Existuje řada arbitrážních strategií pro cenné papíry s pevným výnosem. Jeden z nejpoužívanějších se nazývá strategie arbitrážního swapového rozložení a zahrnuje expozici LIBOR, , což představuje londýnskou mezibankovní nabídkovou sazbu. LIBOR je průměrná úroková sazba, kterou si velké mezinárodní banky účtují navzájem za půjčky v různých měnách. Swap spread arbitrage je složitá a zahrnuje kombinaci úrokového swapu a nákupu státních dluhopisů za nepatrný zisk. Obecně vyžaduje vysoký pákový efekt, aby bylo dosaženo značného přínosu.

Arbitrážní swapové rozptyly vyžadují, aby byly přijaty pozice v smlouvě o úrokovém swapu, dluhopisu státního dluhu a repo sazbě (repo sazba je cena půjčky na financování nákupu státního dluhopisu, dluhopisy se používají jako zajištění). Strategie má dvě části. První etapa strategie, nazývaná swapová rozpětí, je rozpětí mezi pevnou sazbou swapů a kupónovou sazbou státního dluhopisu. Druhá část strategie, nazývaná plovoucí rozpětí, se rovná rozdílu mezi LIBOR a repo sazbou. Směr pozice na nástrojích zahrnutých do strategie závisí na rozdílu mezi swapovým spreadem a pohyblivým rozpětím. ( Další informace Arbitrážní strategie s měnícími se úrokovými sazbami)

Je-li swapové rozpětí vyšší než pohyblivé rozpětí, pak arbitráž může být proveden následovně: investor (nazvaný arbitrageur v arbitrážních obchodech) uzavře smlouvu o úrokovém swapu, pevná swapová sazba ve výměně LIBOR. Současně nakupuje obligaci státní pokladny se stejnou splatností jako swapová smlouva, ale s kuponovou sazbou, která je nižší než pevná sazba v swapové smlouvě. Nákup dluhopisu je financován půjčováním za repo sazbu, která je považována za nižší než sazba LIBOR.

To zní komplikovaně a to je. Podívejme se na níže uvedený obrázek pro důkladnější vysvětlení.

1. Arbitrážka, zastoupená v zelené schránce níže, uzavře dohodu o úrokovém swapu, kde platí pevnou sazbu ve výši 6,5% a platí LIBOR.
2. Zároveň si půjčuje peníze v repo sazbě, aby si koupila 6procentní státní pokladniční poukázku se stejnou splatností jako swap.Tradiční repo sazby byly nižší než sazba LIBOR a rozpětí bylo stabilní. Předpokládejme, že repo sazba je nižší než sazba LIBOR o 80 bazických bodů.

V čistém vyjádření bude arbitráže platit swapové rozpětí a obdrží pohyblivé rozpětí.

V tomto příkladu je swapový spread 50 bazických bodů (6,5% - 6% = 0,5%). Proměnná je 80 bazických bodů (repo sazba - LIBOR = pohyblivé rozpětí 8%). Čistý zisk ze strategie je tedy 30 bazických bodů.

Čistý zisk = pohyblivé rozpětí (80) - swapové rozpětí (50) = 30 bazických bodů

Pokud je swapové rozpětí vyšší než pohyblivé rozpětí, arbitrážeur může použít zpětnou strategii, jak je znázorněno na následujícím obrázku. V této strategii arbitráže vstoupí do swapové dohody, kde obdrží fixní swapovou míru a platí LIBOR. Současně zkříží krátkodobé dluhopisy a investuje výnosy do repo sazby. Představte si například, že arbitráže vstoupí do dohody o swapu, aby získal pevnou úrokovou sazbu ve výši 6,5% a zaplatil LIBOR. Současně snižuje státní dluhopisy s výnosem 5,8% a investuje výnosy v repo sazbě, která je nižší než LIBOR o 50 bazických bodů.

V této strategii, v čistém vyjádření, arbitrážev dostane swapový spread a platí pohyblivé rozpětí. Jinými slovy získává 70 bazických bodů a zaplatí 50 bazických bodů, čímž vyrovnává 20 bazických bodů.

Čistý zisk z arbitráže = swapové rozpětí (70) - pohyblivé rozpětí (50) = 20 bazických bodů

Jak ilustrují naše dva příklady, tento typ arbitrážní strategie poskytuje velmi malý výnos. Takže swap spread arbitrageurs využívají vysoce zadlužené pozice, aby získali značné zisky za cenu zvýšeného rizika. Směnná arbitrážní strategie nahradí riziko, a proto není tradičně přijímaná pravdivá arbitrážní strategie. Strategie rozložení swapů je riskantní, protože pokud repo sazba konverguje nebo překročí sazby LIBOR, uhradí arbitráže ztráty. Historicky byly repo sazby nižší než LIBOR, což umožnilo institucím, jako jsou hedgeové fondy, tuto strategii realizovat.

Bottom Line

Stranová arbitrážní strategie je tradičně používána jako forma arbitráže s pevným příjmem. Dokonce i když jsou obchody prováděny správně, přináší malý zisk ve formě stabilního rozpětí mezi LIBORem a repo sazbou. Strategie však není svou povahou tradiční arbitráží, protože nese významné ztráty rizika. Pákový efekt je důležitý pro získání podstatných zisků pomocí arbitrážního swapového arbitra.