Zhruba tři desetiletí, která se shodovala s měnovým uspořádáním systému Bretton Woods, jsou často považována za období relativní stability, řádu a disciplíny. Vzhledem k tomu, že trvalo téměř 15 let po konferenci v Bretton Woods v roce 1944 předtím, než byl systém plně funkční a že existovaly známky nestability po celou dobu, možná nebylo dosaženo poměrně obtížných pokusů o udržení systému. Spíše než vidět Bretton Woods jako období charakterizované stabilitou, je přesnější považovat to za přechodnou fázi, která vedla k novému mezinárodnímu měnovému řádu, se kterým dnes žijeme.

Rozdílné zájmy u Bretton Woods

V červenci 1944 se delegátoři 44 spojeneckých národů shromáždili v horském středisku v Bretton Woods, NH, aby diskutovali o nové mezinárodní měnové objednávce. Doufala, že vytvoří systém, který usnadní mezinárodní obchod a zároveň ochrání autonomní politické cíle jednotlivých národů. Měla být vynikající alternativou k meziválečnému měnovému řádu, který pravděpodobně vedl k velké depresi a druhé světové válce.

Diskuse byly do značné míry ovládány zájmy dvou velkých ekonomických velmocí té doby, Spojených států a Velké Británie. Ale tyto dvě země nebyly ve svých zájmech zdaleka sjednocené, Británie se vynořila z války jako hlavní dlužník a USA se chystá převzít roli světového velkého věřitele. Chtějící otevřít světový trh svému vývozu, pozice USA, kterou zastupuje Harry Dexter White, upřednostnila usnadňování volnějšího obchodu prostřednictvím stability pevných směnných kurzů. Británie, zastoupená Johnem Maynardem Keynesem a chtějící svobodu sledovat autonomní politické cíle, prosazovala větší pružnost směnného kurzu s cílem zlepšit problémy s platební bilancí.

Pravidla nového systému

Konečně byl vyřešen kompromis pevných, ale nastavitelných sazeb. Členské státy by své měny posílaly na americký dolar a aby zajistily zbytku světa, že je jeho měna spolehlivá, USA by naopak zlacnily dolar na zlato za cenu 35 dolarů za unci. Členské státy by nakupovaly nebo prodávaly dolary, aby udržely v pásmu 1% fixní sazby, a mohly by tuto míru upravit pouze v případě "základní nerovnováhy" v platební bilanci.

Aby byla zajištěna shoda s novými pravidly, byly vytvořeny dvě mezinárodní instituce: Mezinárodní měnový fond (MMF) a Mezinárodní banka pro obnovu a rozvoj (dále jen "Světová banka"). Nová pravidla byla oficiálně uvedena v článcích dohody MMF.Další ustanovení článků stanovila, že omezení běžného účtu by byla zrušena, zatímco kapitálové kontroly by byly povoleny, aby se zabránilo destabilizaci kapitálových toků.

Co však články neposkytly, byly účinnými sankcemi pro země s přebytkem chronické platební bilance, stručnou definicí "fundamentální nerovnováhy" a novou mezinárodní měnou (Keynesův návrh) ke zvýšení nabídky zlata jako dodatečný zdroj likvidity. Dále neexistovala definitivní časová lhůta pro zavedení nových pravidel, takže by bylo téměř pět let předtím, než byl systém Bretton Woods skutečně v plném provozu. Do této doby systém již vykazoval známky nestability.

Zatímco USA prosazovaly okamžitou implementaci ustanovení článků, špatné ekonomické podmínky ve velké části povojnového světa napravily problematiku platební bilance v režimu fixního směnného kurzu, kontroly výměny účtů a externích zdrojů financování. Bez mezinárodní měny vytvořené k zajištění dodatečné likvidity a vzhledem k omezeným úvěrovým kapacitám MMF a IBRD bylo brzy zřejmé, že USA budou muset poskytnout tento externí zdroj financování zbytku světa a současně umožnit postupné zavádění konvertibilita běžného účtu.

Od roku 1945 do roku 1950 měla USA průměrný roční obchodní přebytek ve výši 3 USD. 5 miliard. Naproti tomu v roce 1947 evropské národy trpěly chronickými deficity platební bilance, což vedlo k rychlému vyčerpání jejich dolarových a zlatých rezerv. Místo toho, aby tato situace byla výhodná, vláda USA si uvědomila, že vážně ohrožuje schopnost Evropy stát se neustálým a zásadním trhem pro americký vývoz.

V tomto kontextu Spojené státy spravovaly 13 miliard dolarů financování pro Evropu prostřednictvím Marshallova plánu v roce 1948 a asi dvě desítky zemí, po vedení Británie, mělo povoleno devalvovat své měny vůči dolaru v roce 1949. Tyto kroky pomohly zmírnit nedostatek dolarů a obnovení konkurenceschopnosti díky snížení obchodního přebytku v USA. (Chcete-li si přečíst více, podívejte se na:

Jaký byl Marshallův plán?

). Marshallův plán a konkurenceschopnější směnné kurzy ulehčily značný tlak na evropské národy, které se snažily oživit své válečné hospodářství, což jim umožnilo zažít rychlý růst a obnovit svou konkurenceschopnost vůči americké burzovní kontrole. postupně se zvedala, s konečnou konsolidací běžného účtu nakonec koncem roku 1958. Avšak během této doby americká expanzivní měnová politika, která zvýšila nabídku dolarů spolu se zvýšenou konkurenceschopností jiných členských států, brzy obrátila situaci platební bilance. USA v roce 1950 měla deficity platební bilance a v roce 1959 měla schodek běžného účtu. Zvyšující se nestabilita v době vysokého bretonského lesa

Vyčerpání U.Zásoby S. gold doprovázející tyto deficity, zatímco zůstávají skromné ​​kvůli touze ostatních národů držet některé ze svých rezerv v aktivech dolarových aktivách spíše než ve zlatě, stále více ohrožují stabilitu systému. S přebytkem Spojených států, který na jeho běžném účtu zmizel v roce 1959, a zahraničními závazky Federálního rezervního fondu, které nejprve překročily rezervy měnového zlata v roce 1960, se to stalo obavami z potenciálního výpadku dodávek zlata v zemi.

U dolarových pohledávek na zlato, které přesahovaly skutečnou zásobu zlata, existovaly obavy, že oficiální zlatá parita ve výši 35 dolarů za uncu nyní nadhodnocuje dolar. Spojené státy se obávaly, že by situace mohla vytvořit arbitrážní příležitost, při níž by členské státy vydělaly své dolarové aktiva za zlato při oficiální paritě a pak by prodávaly zlato na londýnském trhu s vyšší sazbou, následně by zhoršily americké zlaté rezervy a vyhrožovaly jeden z charakteristiky systému Bretton Woods.

Přestože členské státy měly individuální pobídky k tomu, aby využily takovou arbitrážní příležitost, měli také kolektivní zájem na zachování systému. Co se však obávalo, že USA znehodnocovaly dolar, čímž činily dolarové aktiva méně cennými. Kvůli zmírnění těchto obav byl prezidentský kandidát John F. Kennedy nucen vydat prohlášení koncem roku 1960, že pokud by byl zvolen, nepokusil by dolar znehodnotit.

Při absenci devalvace potřebovala Spojené státy soustředěné úsilí jiných států, aby přehodnotily své vlastní měny. Navzdory žádostem o koordinované přecenění s cílem obnovit rovnováhu systému, členské státy se zdráhají přehodnotit a nechtějí ztrácet vlastní konkurenční výhodu. Namísto toho byly provedeny další opatření, včetně rozšíření úvěrové kapacity MMF v roce 1961 a vytvoření řady Evropských národů pro zlatý fond.

Zlatý bazén spojil zlaté rezervy několika evropských zemí s cílem udržet tržní cenu zlata výrazně stoupající nad oficiální poměr. Zatímco mezi lety 1962 a 1965 byly nové zásoby z Jihoafrické republiky a Sovětského svazu dostatečné k vyrovnání rostoucí poptávky po zlatě, jakýkoliv optimismus se brzy zhoršil, jakmile poptávka začala překonávat nabídku od roku 1966 do roku 1968. Po rozhodnutí Francie opustit bazén v roce 1967, se zhroutil v následujícím roce, kdy tržní cena zlata v Londýně vystoupila a odtrhla od oficiální ceny. (Další informace naleznete v dokumentu:

Stručná historie zlatého standardu ve Spojených státech.

) Kolaps systému Bretton Woods Další pokus o záchranu systému přišel se zavedením mezinárodní měna - podobně jako to, co navrhoval Keynes ve čtyřicátých letech minulého století. Bude vydán Mezinárodním měnovým fondem (MMF) a bude mít jako mezinárodní rezervní měnu dolarové místo. Ale vzhledem k tomu, že vážná diskuse o této nové měně - vzhledem k názvu Zvláštních práv čerpání (SDR) - jen začala v roce 1964 a když se první vydání neobjevilo až do roku 1970, se ukázalo, že náprava je příliš málo, příliš pozdě.

V době prvního vydání ZPČ činily celkové americké zahraniční závazky čtyřnásobek výše amerických rezerv měnového zlata a navzdory krátkému přebytku obchodní bilance zboží v letech 1968-1969 byl návrat k deficitu poté dostatečný tlak na zahájení běhu na zlatých rezervách v USA. S tím, že Francie vyčerpá své záměry, aby hotovost v dolarových aktivech za zlato a Británie požádala o výměnu 750 milionů dolarů za zlato v létě roku 1971, prezident Richard Nixon uzavřel zlaté okno.

V posledním pokusu o udržení systému naživu probíhaly v druhé polovině roku 1971 vyjednávání, která vedla k dohodě Smithsonian, kterou skupina deseti států souhlasila s tím, že přehodnotí své měny, aby dosáhla 7,9% devalvaci dolaru. Ale navzdory těmto přeceněním došlo v roce 1973 k dalšímu vývoji dolaru, který vytvořil inflační toky kapitálu z USA na skupinu deseti. Kolíky byly pozastaveny, což umožnilo floarem měn a definitivní konec systému Bretton Woods pevných, ale nastavitelných sazeb.

Bottom line

V letech Brettonwoodské dohody se zdaleka nejednalo o období mezinárodní spolupráce a celosvětového pořádku, což odhalilo neslučitelné obtíže při vytváření a udržování mezinárodního řádu, který sleduje jak svobodný, tak neobsazený obchod, umožnit národům sledovat autonomní politické cíle. Kázeň zlatého standardu a pevných směnných kurzů se ukázala jako příliš velká pro rychle rostoucí ekonomiky s různou úrovní konkurenceschopnosti. S demonetizací zlata a přesunem k pohyblivým měnám by měla být doba Bretton Woods považována za přechodnou etapu od více disciplinárního mezinárodního měnového řádu k jednomu s výrazně větší flexibilitou.