Kolik aktivního řízení provádí správce fondu? Nové opatření nazvané Active Share vám může dát odpověď.

Ve finanční literatuře existuje řada citátů studií, které ukazují, že průměrný správce podílových listů podhodnocuje svůj benchmarkový index po poplatcích. Výzkum, který v roce 2006 představili Martijn Cremers a Antti Petajisto z Yale School of Management, však představil Active Share, novou metodu určení rozsahu aktivního řízení, který využívají správci fondů, a nástroj pro nalezení těch, kteří mají vyšší výkon. (Chcete-li získat více informací, přečtěte si Slova z moudrého na aktivní správu .

Research Active Share je mírou procentuálního podílu akcií v portfoliu manažera, které se liší od referenčního indexu. Výzkumníci dospěli k závěru, že manažeři s vysokým podílem akcií překonávají své benchmarkové indexy a že Active Share významně předpovídá výkonnost fondu.

Ke zkoumání 2 650 fondů od roku 1980 do roku 2003 společnost Cremers a Petajisto zjistila, že nejvyšší podíl aktivních fondů, ti s aktivním podílem 80% nebo vyšším, překonali své benchmarkové indexy o 2-2. 71% před poplatky a 1,49-1. 59% po poplatcích.

Active Share je také užitečné při identifikaci "indexátorů skříní" nebo manažerů, kteří tvrdí, že jsou aktivní, ale jejichž portfolia jsou velmi podobné portfoliu benchmarku. Identifikace indexátorů skříněk je nesmírně důležitá, protože aktivní poplatky za správu mohou představovat významnou překážku překonání indexu pro každého, kdo drží portfolio podobné jeho benchmarku. (Chcete-li se dozvědět více, podívejte se na Benchmark Your Returns With Indexes .)

Studie společnosti Yale také zjistila, že finanční prostředky směřovaly k nízkému aktivačnímu podílu. Studie uvádí, že podíl spravovaných aktiv s aktivním podílem nižší než 60% se zvýšil z 1,5% v roce 1980 na 40,7% v roce 2003. Z toho vyplývá, že procento majetku fondu s aktivním podílem vyšší než 80% z 58% v roce 1980 na 28% v roce 2003.

Tato změna není vše vysvětleno růstem indexových fondů. V roce 1980 bylo velmi málo neindexačních fondů s aktivním podílem méně než 60%. V roce 2003 se fondy s aktivním podílem pod 60% zvýšily na 20% fondů a 30% spravovaných aktiv. Autoři také zjistili, že aktiva a vyšší výkon jsou vyšší u fondů s méně spravovanými aktivy.

Měřící aktivita Tradiční měření rozsahu aktivního řízení používaného podílovým fondem se opírá o metody, které porovnávají historický výnos fondu s hodnotami svého benchmarkového indexu. Jedna taková metoda, sledování volatility chyb, měří směrodatnou odchylku rozdílu v návrzích správce versus vrací index.

Vysoká volatilita chyby sledování indikuje vysoký stupeň aktivní správy.Logika měření je, že složení jednotlivých akcií v portfoliu se odráží ve struktuře výnosů. Pokud se výnosy z portfolia odchylují od indexu, výrazně se vrací čas, musí být složení portfolia výrazně odlišné od indexu.

Při sledování volatility chyb má smysl a lze jej snadno vypočítat, vyvozuje pouze to, co manažer dělá v portfoliu a skutečně se nedívá na podkladové podíly.

Naopak Aktivní hodnota je zjištěna analýzou skutečného držení portfolia manažera a porovnáním těchto podílů s referenčním indexem. Měřením aktivního řízení tímto způsobem mohou investoři získat jasnější pochopení toho, co přesně manažer dělá, aby řídil výkon, spíše než vyvozovat závěry z pozorovaných výnosů.

Výpočtová aktivita Aktivní podíl se počítá tak, že se odečte součet absolutní hodnoty rozdílů váhy jednotlivých podílů v portfoliu správce versus váhy každého podniku v referenčním indexu a dělí se o dva .

Jako jednoduchý příklad předpokládejme, že referenční index obsahuje pouze jednu akciovou hodnotu. Pokud se manažer rozhodne, že má akcie rád, ale chce investovat pouze polovinu portfolia do této akcie a polovinu v jiné akcii, aktivní podíl by činil 50%.

Číslo aktivního sdílení v tomto příkladu v podstatě říká, že se 50% portfolia manažera liší od referenčního indexu.

Upozornění Přestože údaje odhalené ve studii Active Share jsou zajímavé, investoři by měli být opatrní, když se pokusí uplatnit zjištění. Výsledek srovnávání s vyššími aktivními akcionáři, kteří byli uvedeni výše, je průměr této skupiny. Bylo by špatné, kdyby investoři interpretovali výsledky způsobem, který by je vedl k závěru, že všichni manažeři s vysokým portfoliem Active Share porazí své benchmarky. Údaje pouze naznačují, že průměrná výkonnost této skupiny manažerů byla lepší než průměrná výkonnost manažerů s nízkou aktivní účastí.

Samozřejmě je pravděpodobné, že řada manažerů s vysokým portfoliem Active Share podhodnocovala své benchmarky, zatímco ostatní převyšovali výkonnost. Investoři, kteří se spoléhají pouze na aktivní akcie jako ukazatel výkonnosti v tržním hospodářství, mohou stále vybrat manažera, který podhodnocuje benchmark.

Zatímco informace týkající se Active Share mohou být lákavé, výsledky jsou málo užitečné, pokud nejsou přetrvávající. Cremers a Petajisto naleznou významné přetrvávání ve vysokých schopnostech manažerů Aktivních akcií, aby nadále přinášely vyšší výnosy v porovnání s referenčním indexem.

Problémy Na základě výsledků studie se zdá, že Active Share je užitečným nástrojem při určování pravděpodobnosti, že manažer dosáhne výsledků porovnávání výsledků benchmarkingu. Naneštěstí není nalezení správců s vysokým podílem Active Share snadné. Proces porovnávání řady portfolií správců podílových fondů s jejich referenčními indexy je časově náročný a náročný na práci.Poskytovatelé statistik o podílových fondech mohou v budoucnu toto opatření poskytnout. Do té doby musí investoři analyzovat vzájemné podíly získané ze samotných fondů, poskytovatelů databází nebo podání Komise pro cenné papíry a burzu (SEC). (Pro jinou metodu porovnání správců portfolia, viz Je vaše portfolio v porovnání s jeho benchmarkem? )

Závěr Na základě výsledků studií Cremers a Petajisto je Active Share dalším nástrojem, přidána do souboru nástrojů investora, který bude použit při hodnocení potenciálních investic do investičních fondů. Vzhledem k tomu, že výzkumy narazí na trh, je pravděpodobnější, že bude kladen větší důraz na to, aby byl pro investory dostupnější a jednodušší.