Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp86, 29-1, 78% vytvořen s Highstock 4. 2. 6 na pevném disku poskytuje disky ke všem koncovým trhům s pevnými disky (HDD). Zásilky pro tvůrce počítačů představují největší podnik Western Digital, přičemž disky pro notebooky a stolní počítače představují 42% výnosů ve fiskálním roce 2015.

Podnikový trh je druhý největší podnik Western Digital, který představuje 28% tržeb za fiskální rok 2015. Jsem znepokojen sekulárními větry čelícími HDD trhu.

I když se domnívám, že dohoda se společností SanDisk Corp. (SNDK) by mohla být pro Western Digital transformační, myslím, že to otevírá řadu problémů pro vedení, včetně přidávání nižších marží, které snižují, integračních rizik a změny jak by mohl program návratnosti kapitálu fungovat.

HDD Headwinds

Navzdory silnému růstu celosvětových potřeb pro ukládání dat se celkový adresovatelný trh s HDD snižuje. Odhaduji, že celkové množství zásilek kleslo od roku 2010 na 6% CAGR a očekávám, že tato slabost bude pokračovat. Mezi klíčové faktory přispívající k poklesu patří:

1. Klesající dodávky PC, stolní počítače nahrazují notebooky a notebooky jsou nahrazeny tabletami a dokonce i smartphony.
2. Konkurence z pevných disků (SSD), které poskytují lepší výkon a spotřebu elektrické energie, i když za nízké ceny.
3. Stagnantní / klouzavé spotřebitelské a značkové zásilky, jelikož technologie založená na cloudových technologiích mění chování zákazníků.
4. Zvyšující se kapacity pevného disku, což vede k tomu, že je zapotřebí méně jednotek pro stejná množství uložených dat.

Rizika transakce

Western Digital je uprostřed dvou smysluplných transakcí. Investice společnosti Unisplendour je poměrně jednoduchá. Smlouva musí ještě předtím, než bude uzavřena, schválit Výbor pro zahraniční investice v USA (CFIUS). Pokud bude společnost Unisplendour schválena, zakoupí nové akcie společnosti Western Digital za cenu 92 USD. 50 na akcii v celkové hodnotě 3 USD. 775 miliard. Jakmile budou uzavřeny, budou přidány nové akcie a poskytnou se vítr o hodnotě přibližně $ 1. 10 do fiskálního roku 2017 EPS. Očekává se, že vstřikování hotovosti pomůže financovat akvizici společnosti SanDisk.

Akvizice společnosti SanDisk je smysluplnější a potenciálně proměnlivá pro Western Digital. SanDisk je předním poskytovatelem produktů založených na flash paměti, včetně jednotek SSD. Společnost Western Digital v současné době získává SanDisk za 19 miliard dolarů v hotovosti a akcii. V rámci transakce bude společnost Western Digital převzít nový dluh ve výši 17 miliard dolarů. Kromě integračního rizika mám s touto transakcí několik obav:

1. Po dokončení transakce (předpokládá se v Q3CY16) bude Western Digital mít zhruba 10 miliard dolarů v hotovosti a investicích a dluh 19 miliard dolarů.S přibližně 2 dolary. 0-2. 5 miliard eur ročně v očekávaném peněžním toku, nejsem si jistý, jak agresivní by mohla být společnost s programem kapitálového návratu v rámci této kapitálové struktury.
2. Odstranitelná obchodní činnost společnosti SanDisk (karty a flash disky) byla v sekulárním poklesu. Pokud se podívám na to v kombinaci se značkovým obchodem společnosti Western Digital, odhaduji, že 20% celkových příjmů bude v sekulárním poklesu. To je navíc asi 30% kombinovaných výnosů, které by byly spojené s PC, což je další pokles trhu.
3. Kapitálová náročnost se s touto transakcí zvýší. Věřím, že SanDisk Capex pro kalendář roku 2016 bude o 360 milionů dolarů kromě modelu 620 milionů dolarů pro Western Digital samostatně, stejně jako 900 milionů dolarů hrubého příspěvku na flash JV s Toshibou. Vyšší kapitál také zvyšuje riziko kapitálového výnosu.
4. Flash průmysl přechází na 3D technologii z planární NAND. SanDisk v současné době pilotuje 3D NAND a očekává se, že bude mít objemovou produkci počátkem kalendářního roku 2016. Domnívám se však, že SanDisk je přibližně jeden a půl až dva roky za vůdcem společnosti Samsung. Kromě toho by se konkurence měla dále zvyšovat díky výrobě ramp Intel v Číně.

Bottom Line

Průmyslové pozadí pro pevné disky zůstává náročné, neboť některé koncové trhy jsou ve světovém úpadku a blesk pokračuje ve sdílení.

Neočekávám smysluplné zotavení na většině koncových trhů, protože počítače pravděpodobně jsou největší. Společnost Western Digital se snaží o diverzifikaci získáním SanDisku, ale znepokojuje se tím vyšší expozice spotřebitelů, pozice v 3D NAND flash, dopad na rozvahu a kapitálový výnos a vyšší požadovaná výše kapitálových výdajů. Jakmile uzavření dohody Unisplendour bude uzavřeno, pravděpodobně bude mít zřetelné zředění na odhady EPS.