Může být obtížné dát cenovou značku biotechnologickým společnostem, které nabízejí v budoucnu jen málo víc než příslib úspěchu. Jen proto, že někdo v laboratoři křičí "Eureka!", To nutně neznamená, že byla nalezena léčba. V biotechnologickém sektoru může trvat řadu let, kdy se rozhodne, zda se veškeré úsilí přemění na výnosy společnosti. Zatímco se však ohodnocení může zdát víc než domněnka, existuje všeobecně uznávaný přístup k ocenění biotechnologických společností, které jsou roky od výplaty. V tomto článku vysvětlujeme tento přístup k oceňování, který se opírá o analýzu diskontovaných peněžních toků (DCF) a provede krok za krokem proces.

SEE: Analýza diskontovaných peněžních toků

Přístup k oceňování portfolia Přemýšlejte o biotechnologické společnosti jako o sbírce jednoho nebo více experimentálních léků, z nichž každý představuje potenciální tržní příležitost. Cílem je zacházet s každou slibnou drogu jako mini-společnost v rámci portfolia. Pomocí analýzy DCF můžete zjistit, co by někdo ochotně zaplatil za toto portfolio drog.

Jinými slovy určujete předpokládaný bezplatný peněžní tok každé drogy, abyste si stanovili její samostatnou současnou hodnotu. Poté přidáte spolu čistou současnou hodnotu každé drogy spolu s veškerou hotovostí v bance a přijít s reálnou hodnotou za to, co dnes stojí za celou společnost.

Biotechnologická společnost může ve svém vývojovém potrubí mít desítky nebo dokonce stovky drog. Nicméně to neznamená, že byste je měli zahrnout do ocenění. Obecně řečeno, měli byste zahrnout pouze ty léky, které jsou již v jednom ze tří fází klinického hodnocení. (Další informace naleznete na internetové stránce Úřadu pro kontrolu potravin a léčiv v USA.) Jako investice je lék, který je v objevené nebo předklinické fázi, velmi riskantní, s méně než 1% pravděpodobností dostat se na trh (podle na průmyslovou zprávu publikovanou v roce 2003 farmaceutickým výzkumem a výrobci v Americe). Léky v předklinickém stádiu jsou proto investorům veřejného trhu obvykle přiděleny nulové hodnotě.

Odhad tržby z prodeje Předpovídání výnosů z prodeje každé drogy z biotechnologické společnosti je pravděpodobně nejdůležitějším odhadem, který můžete učinit ohledně budoucích peněžních toků, ale může to být také nejtěžší. Klíčem je určit, jaký očekávaný špičkový prodej by byl, kdyby - a to je velký "pokud" - lék úspěšně dělá to celou cestu prostřednictvím klinických zkoušek. Za normálních okolností předpovídáte prodej za prvních 10 let života drogy.

SEE: Velká očekávání: prognóza růstu tržeb

Tržní potenciál Musíte začít tím, že předpoklady o tržním potenciálu drog. Podívejte se na informace poskytnuté společností a zprávy o průzkumu trhu, abyste zjistili velikost skupiny pacientů, kteří drogu užívají.Analytici se obvykle zaměřují na potenciál trhu v průmyslových zemích, kde lidé platí tržní cenu za drogy.

Když předkládáte předpoklady o možném proniknutí drog na trh, musíte použít svůj vlastní úsudek. Pokud existuje konkurenceschopný trh s drogami, s omezenou výhodou, kterou nový léčivý přípravek nabízí z hlediska zvýšené účinnosti nebo snížených vedlejších účinků, pravděpodobně nebude droga ve své kategorii výrobků vyhrát podstatný podíl na trhu. Můžete předpokládat, že zachycuje 10% tohoto celkového trhu, nebo dokonce méně. Na druhou stranu, pokud žádná další léčiva nevyhovuje stejným potřebám, můžete předpokládat, že lék bude mít 50% nebo více penetraci na trhu.

Odhadovaná cenová značka Jakmile vytvoříte velikost prodejního trhu, musíte přijít s odhadovanou prodejní cenou. Samozřejmě, uvedení cenovky na drogu, která řeší nesplněnou potřebu, bude zahrnovat určitou domněnku. Ale pokud jde o drogu, která bude konkurovat stávajícím produktům, měli byste se podívat na cenu soutěže. Například farmaceutický gigant Roche nedávno zavedený léčivý přípravek proti HIV, Fuzeon, stojí jen něco málo přes 20 000 dolarů ročně. Vynásobením této ceny odhadovaným počtem pacientů získáte odhadovaný roční špičkový prodej.

Biotechnologická společnost nemusí nutně obdržet všechny tyto tržby. Mnoho biotechnologických firem - zejména menších s malým kapitálem - nemá divizi prodeje a marketingu schopnou prodávat velké množství drog. Často udělují povolení slibným lékům větším farmaceutickým společnostem, které pomáhají za vývoj a stávají se odpovědnými za prodej. Biotechnologická firma na oplátku obdrží obvykle odměnu za budoucí prodej. Podle článku, který napsal Medius Associates ("Ceny společnosti: Aktuální otázky a trendy", říjen 2001), je míra licenčních poplatků za drogy, které jsou v současné době ve fázi I klinických studií, obyčejně procentní v jednolůžkových číslech. Vzhledem k tomu, že tyto firmy se pohybují po vývojovém potrubí, sazby licenčních poplatků se zvyšují.

Na obr. 1 odrážíme odhad špičkových ročních tržeb z prodeje hypotetického biotechnologického léčivého přípravku na konkurenčním trhu s potenciálním tržním objemem 1 milionu pacientů, odhadovanou prodejní cenou 20 000 USD za rok a licencí míra 10%.

Potenciální velikost trhu 1 milion pacientů Míra penetrace na trhu - Vysoká konkurence 10% Odhadovaná velikost trhu 100 000 pacientů Prodejní cena ročně Nejvyšší tržby 2 miliardy dolarů ročně Paušální sazba 10% patenty obvykle trvají asi 10 let. V našem hypotetickém příkladu předpokládáme, že za prvních pět let po uvedení na trh se příjmy z prodeje drogy zvýší, dokud nedosáhnou svého vrcholu. Následně pokračuje špičkový prodej po zbývající dobu platnosti patentu. Obr. 2 - Hypotetický odhad výnosů z prodeje za zvolené období 10 let Odhad nákladů

Při prognóze budoucích peněžních toků pro drogu je třeba zvážit náklady na zjištění a uvedení drogy na trh .

Pro začátek existují provozní náklady spojené s objevující fází, včetně úsilí o objevení molekulární základny léku, následované laboratorními testy a testy na zvířatech. Pak jsou náklady na provoz klinických studií. To zahrnuje náklady na výrobu drogy, nábor, léčbu a péči o účastníky a další administrativní náklady. Výdaje se zvyšují v každé vývojové fázi. Po celou dobu probíhá kapitálová investice do položek, jako jsou laboratorní vybavení a zařízení. Rovněž je třeba zohlednit náklady na zdanění a provozní kapitál. Investoři by měli očekávat, že provozní a kapitálové náklady představují nejméně 30% prodeje založené na licencích.

Po odečtení provozních nákladů, daní, čistých investic a požadavků na provozní kapitál z prodejních výnosů dosáhnete částky volného peněžního toku generovaného danou drogu, pokud se stane komerční.
SEE: Volný peněžní tok: zdarma, ale ne vždy snadné

Účtování rizika

Naše prognóza volných peněžních toků předpokládá, že droga to dělá celou cestou klinických zkoušek a je schválena regulačními orgány. Ale my víme, že to není vždycky. Takže v závislosti na stupni vývoje drogy musíme použít pravděpodobnostní faktor, který odpovídá jeho pravděpodobnosti úspěchu.

Jak se droga pohybuje procesem vývoje, riziko se s každým významným milníkem snižuje. Farmaceutický výzkum a výrobci v USA hlásili v roce 2003, že léky vstupující do klinických studií fáze I mají 15% pravděpodobnost, že se stanou obchodovatelným produktem. Pro ty ve fázi II, pravděpodobnost úspěchu stoupá na 30%, a pro fázi III, oni stoupají na 60%. Jakmile jsou klinické studie dokončeny a lék vstoupí do konečné fáze schválení FDA, má 90% šanci na úspěch. Tato zlepšení v šance na úspěch se přenesou přímo do hodnoty zásob.

Vynásobením odhadovaného volného peněžního toku drogou podle pravděpodobnosti úspěchu, která je vhodná pro danou etapu, získáte prognózu volných peněžních toků, které představují vývojové riziko. Dalším krokem je vyloučení očekávaných desetiletých bezplatných peněžních toků drog, abychom zjistili, co dnes stojí. Vzhledem k tomu, že jste pravděpodobně vykázali riziko tím, že použijete pravděpodobnost úspěšnosti klinického hodnocení, nemusíte zahrnovat vývojové riziko do diskontní sazby. Můžete se spolehnout na běžné způsoby výpočtu diskontní sazby, jako je metoda váženého průměru nákladů na kapitál (WACC), abyste mohli přijít s konečným oceněním diskontovaných peněžních toků.

SEE: Investoři potřebují dobrý WACC

Jaká je firma?

Konečně chcete vypočítat celkovou hodnotu biotechnologické firmy. Jakmile projdete všemi výše popsanými kroky, abyste vypočítali diskontovaný peněžní tok pro každou drogu biotechnologické firmy, jednoduše je musíte doplnit, aby získali celkovou hodnotu pro drogy portfolia firmy.

DCF hodnota léku A + DCF hodnota léku B + DCF lék C … … = celková pevná hodnota

spodní linie Jak vidíte, oceňování začínajících biotechnologických společností není zcela černé umění.Inteligentní investoři mohou přijít s odhady ocenění solidních zásob, pokud jsou obeznámeni s analýzou DCF a jsou vybaveni základním porozuměním odvětví a jak významné vývojové míle mohou mít vliv na hodnotu biotechnologické firmy.

Klíčové finanční poměry k analýze společností zabývajících se biotechnologií (AMGN, GILD) Prozkoumejte rychle rostoucí biotechnologický průmysl a dozvíte se některé z klíčových finančních ukazatelů, které investoři používají k analýze firem v oboru. Jaké je použití revolvingového úvěru, pokud vaše kreditní skóre trpí za jeho použití? Je pro vás revolvingový úvěr? Výhody značně převažují nad rizikem při zodpovědném využívání, ale má také schopnost snadno zničit váš kredit. Jaké jsou nevýhody použití metody potopení fondu k odpisování aktiva? Zjistěte, jaký je způsob znehodnocení způsobu potopení fondu, proč se společnost rozhodne použít a jaké jsou nevýhody použití této metody odpisování.