Nová zpráva společnosti Pacific Investment Management Company (PIMCO) zdůrazňuje roli, kterou může aktivní správce fondů hrát při maximalizaci portfolia dluhopisů s vysokým výnosem. Zpráva, vydaná v březnu roku 2016, pochází z podpůrného dokumentu PIMCO v prosinci 2015 s názvem "Vysoký výnos, vysoká příležitost. "

Zpráva PIMCO hrdě vybízí k nedávnému výkonu PIMCO High Yield Municipal Bond Fund, který v roce 2015 zaznamenal 6,3% zisků. Toto snadno převyšuje mírný nárůst o 81% pro Barclays High Yield Municipal Index, PIMCO používá jako svůj benchmark. Je neobvyklé, že jakýkoli podílový fond překoná svou referenční hodnotu o hodnotě 3,5 až 1, takže stojí za to vyslechnout, co řídí tým PIMCO.

Výběr úvěrů a výkonnost

Chronicky nízké výnosy byly normou pro investory s pevnými výnosy od dob velkých recesí. Politiky týkající se velmi nízkých úrokových sazeb od centrálních bank po celém světě nadále vytlačují nástroje dluhopisových trhů a nutí i konzervativní investory, aby převzali vyšší míru rizika za přiměřený výnos.

Zatímco městy se z hospodářských zápasů posledních osmi let nepoškodily, vystupovaly mnohem lépe, než podobné korporátní záležitosti. Od března 2016 vykazují měnové dluhopisy s ratingem Ba za posledních 10 let míru selhání ve výši 4 11%. Podnikové dluhopisy s ratingem Ba byly ve stejném období v celkové výši 18,69%.

Rozhodování o úvěrech bývá na trzích s vysokými výnosy přehnané. Kvalita podinvestičních cen, nebo dluhopis nevyžádané pošty, slibuje vyšší kupóny výměnou za to, že kupující převezme větší riziko. Pokud jsou placené dluhopisy, jsou investoři odměňováni; pokud nebudou platby uskutečněny, může dluhopis selhat a investoři zůstanou k velkým ztrátám.

Je to tvrzení výkonných pracovníků fondu PIMCO s vysokým výnosem, zejména výkonných viceprezidentů David Hammer a Sean McCarthy, že nejlepší manažeři dělají nejlepší finanční prostředky, protože nejlepší manažeři dělají moudré výběry kreditů.

Příklady výběru úvěru PIMCO

Mr. Hammer připsal značný úspěch svého fondu na časnou příležitost v sektoru tabákových smluv o dohodě o hlavním zúčtování (MSA) - součásti, která se v roce 2015 vrátila na více než 15%, a principiální zaměření na úvěrovou kvalitu mezi podinvestičními dluhopisy.

Tabákové dluhopisy MSA jsou zvláštní případ. Každé dluhopisy jsou zajištěny nároky na roční platby za vypořádání od výrobců tabáku ve Spojených státech ke státům a okresu Columbia. Tyto platby - které jsou trvalé - jsou výsledkem soudního vyrovnání v roce 1998 mezi tehdy čtyřmi největšími tabákovými společnostmi a 52 generálními zástupci. Podmínky dohody o vypořádání hlavního majitele vyžadovaly, aby tabákové společnosti vynakládaly velké roční platby státům a omezily mnoho reklamních postupů; výměnou byly výrobci propuštěni ze všech minulých a budoucích závazků z nákladů na zdravotní péči a nároků.

Platby MSA byly ročně stanoveny na 9 miliard dolarů, i když nadále podléhají úpravám založeným na prodeji cigaret, inflaci a dalších proměnných. Během roku 2015 vydávalo 17 členských států tabákové dluhopisy. Tyto dluhopisy představovaly jeden z největších, nejvíce likvidních a nejvýkonnějších segmentů trhu komunálních dluhopisů.

Dvě plus desítky let klesající spotřeby cigaret ohrožují solventnost tabákových dluhopisů MSA, a proto spadají do kategorií s vysokým výnosem. Přesto se dluhopisy MSA nechovají jako většina firemních dluhopisů v selhání. Namísto čelní likvidace a nejistých pohledávek stejně jako korporátní emitent zůstávají dluhopisy dluhopisu tabáku nezaplacené a platby se uskutečňují s jakýmkoli placením MSA. Dluhopisy tabáku MSA budou platit, dokud prodej tabáku nezmizí.

Sean McCarthy, také šéf výzkumu městských úvěrů v PIMCO, zdůrazňuje, že jeho fond se rozhodl vyloučit Puerto Rican cenné papíry jako doplněk odčítáním. Obavy z portorického zatížení dluhů a ekonomická nestabilita rozdrtí obecní dluhopisy v regionu, ačkoli ne až po náhodném výjezdu společnosti PIMCO.

Nadhodnocování případu Alpha

Alpha, často uváděné jako měřítko efektivního správy fondů, je důležitou statistikou fondu PIMCO High Yield Municipal Bond Fund a dalších aktivně spravovaných fondů. Vysoká alfa se používá k ospravedlnění vyšších než průměrných výdajů fondu nebo obratu portfolia - oba se vztahují na fond s vysokým výnosem Muni Bond.

Pane. McCarthy a pan Hammer zdůrazňují, že je důležité, aby se nad rámec úvěrových ratingů dalo hledat alfa v dluhopisovém portfoliu. Například jejich manažerský tým použil jako příležitost analýzu, která byla upravena na základě rizika, aby byla identifikována zadluženost města General Chicago (GO). Moody's snížil dluh Chicaga na nevyžádaný stav květen 2015, včetně jeho $ 8. 1 miliarda GO dluhopisů. Společnost Standard & Poor's také snížila dluhy v Chicagu v červenci 2015, ačkoli to nebylo zbytečnému stavu.

Navzdory nedávným poklesům úvěrů a zdánlivě nekonečným fiskálním obtížím PIMCO ignoroval titulky a přidělil dluh Chicago GO v polovině roku 2015. Uvedli vzestupy v oblasti zaměstnanosti a nedávná daň z nemovitostí se zvyšují jako důvod kuponového optimismu.

To, co PIMCO ve své zprávě nevypovídá, je, že alfa přichází s vyššími náklady po celou dobu, zatímco i nejlepší manažeři trpí většinu času jen na trhu. Navíc pro běžného investora není okamžitě zřejmé, kdo jsou nejlepší manažeři, a zda může být alfa udržována po dlouhou dobu.