Společnost Pacific Investment Management Company (PIMCO), založená v roce 1971, získala své jméno za poslední čtyři desetiletí tím, že poskytuje důkladné pokyny maloobchodním a institucionálním investorům s pevným výnosem. Společnost získala svou pověst tím, že naplnila své prohlášené poslání zůstat "založené na holistickém investičním procesu, jehož cílem je přísná analýza vstupů zhora-dolů a zdola nahoru s cílem identifikovat investiční příležitosti a rizika."

Je to pozadí společnosti a rodokmen, který ztěžuje takový zklamání bílý papír vydaný koncem prosince 2015 nazvaný "Vysoký výnos, vysoká příležitost." Plné eufemizmů a opomenutí, papír čte více jako prodejní kus aby byly účetnictví v plné míře investovány, spíše než na věrohodné pokyny určené k "identifikaci investičních příležitostí a rizik."

Tři klíčové body v Bílé knize PIMCO

dluhopisy jsou volatilní, ale zaslouží si pozornost v diverzifikovaných portfoliích.

2. Nyní je lepší situace v sektoru dluhopisů s vysokým výnosem než v akciích v důsledku zpomalení firemních zisků a výnosů, které se pohybují od 6 do 8%.

3. Prostředí je nyní pozitivní f nebo s vysokým výnosem.

Problém je, že každý z těchto klíčových bodů má výrazné opomenutí, které skrývají potenciální rizika jak pro minulé, tak pro budoucí výkonnost dluhopisů s vysokými výnosy. Nebezpečí je, že investiční rozhodnutí, která neberou v úvahu rizika, mohou být strašně špatná.

Diverzifikace s vysokým výnosem

Pro dosažení svého cíle bílá kniha upozorňuje na tři základní výhody diverzifikace portfolia s vysokým výnosem.

1. Snížené riziko versus akcie,

2. Zvýšené výnosy versus investiční dluhopisy,

3. Vyšší riziko / návratnost portfolií kvůli nízké korelaci.

Všimněte si však, že neexistují období, kdy byly všechny tyto předpoklady nesprávné. Vezměme si, že dluhopisy s vysokým výnosem jsou v jednom z těchto období, počátkem roku 2016. Na základě koncových jednoročních celkových výnosů za období končícího 9. února 2016 se dluhopisy s vysokým výnosem měřené nástrojem iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0. 01% vytvořeno s Highstockem 4. 2. 6 ) ztratil 11. 53%. SPS S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units 258. 85 + 0. 16% vytvořeno s Highstockem 4. 2. 6 ) bylo 7,5% a iShares iBoxx $ Investiční stupeň Podnikový dluhopis ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0. 03% byl vytvořen s Highstockem 4. 2. 6 ). Během tohoto období se vysoký výnos přesunul ve stejném směru jako akcie a investiční dluhopisy a utrpěly větší ztráty.

Výnosy ve výši 6 až 8%

Pohybující se hlouběji do papíru, společnost PIMCO staví na své preferenci o vysoký výnosový papír přes akcie na základě zpomalení růstu zisku na straně společnosti a vyšších výnosů na straně dluhopisů.Argument pro přidělování k vysokému výnosu z akcií jde dále o krok dále a říká, že "… prodej na úvěrových trzích zvýšil výnosy z dluhopisů s vysokým výnosem ve Spojených státech na 6% -8% rozsah investorů typicky cíl pro návratnost kapitálu. "

Jedná se o jediný čas v papíře, že vyšší výnosy jsou ve skutečnosti korelovány s prodejem dluhopisů. Zbytek díla upřednostňuje eufemizmus "vyšších nebo rozšířených spreadů", aby se vyhnul trestu, který byl způsoben vysokými výnosovými cenami dluhopisů v roce 2015 a pokračoval až v roce 2016.

Současně naznačuje, že investoři mohou uzamknout výnosy podobné akciím s papírem s vysokým výnosem, aniž by zmiňovali pokračující pokles cen ETF s vysokým výnosem, říká pouze jedna strana příběhu. Bohužel, příběh, který se neříká, je část, která může zničit výnosy z výnosů a generovat záporné celkové výnosy.

Pozitivní prostředí, které podporuje dluhopisy s vysokým výnosem

Pro podporu tohoto předpokladu dokument poukazuje na celou řadu základních, technických a oceňovacích metrik, které jsou důvodem, proč je konstruktivní na dluhopisy s vysokým výnosem. Mnoho z citovaných metrik, jako je celkový pákový efekt mimo sektory související s komoditami, hřejivý hospodářský růst a přiměřené krytí úroků, zůstalo v posledních několika letech zhruba stejné. V této části se uvádí, že Moody's očekává, že konečná 12měsíční míra selhání se zvýší z 2,3 na více než 3% a možná i vyšší, pokud se očekává tempo restrukturalizace dluhu v komoditních a energetických odvětvích. Ekonomické slabiny v Evropě, Jižní Americe a Číně nikdy do rozhovoru nenajdou.

Tento dokument pokračuje v citování příležitostí v odvětví kabelového, zdravotnického a bankovního sektoru, ale ignoruje možnost, že zvyšující se celosvětový růst nesplácení a ekonomické nejistoty by mohly vést k "riziku" - vazby. Za těchto okolností se výše zmíněná nízká korelace vysokého výnosu s jinými investicemi stává smíšeným vakem. Dluhopisy s vysokým výnosem by mohly být vysoce korelovány s akciemi na nižší straně, jako tomu bylo v roce 2008. Mohly by mít také nízkou korelaci s vysoce kvalitními dluhopisy, které těží z peněz plynoucích z sektoru s vysokými výnosy během prodeje na trhu, off v srpnu 2015.

Bílá kniha PIMCO je tak vysoká výnosnost s vysokou příležitostí pro rok 2016 a zbytek papíru tráví z tohoto předpokladu. Přeskočí přes hlavní problémy, které ovlivnily výkonnost dluhopisů s vysokým výnosem v minulosti a pravděpodobně to opět učiní.

Pokud se do konverzace přidávají rizika přítomná v současném prostředí, nejlepším příkladem pro vysoký výnos je, že může ztratit méně peněz než jiné složky portfolia. Ačkoli PIMCO může tento výsledek považovat za vysokou příležitost, je pravděpodobné, že investoři nebudou sdílet svou vizi.