Od dubna 2014 se banka Japonska (BoJ) pustila do programu masivního vládního dluhopisu (JGB), který ji koupil v hodnotě ¥ 5. 5 bilionů (46,6 miliard dolarů) za měsíc. Ve skutečnosti se během této doby stala akciová hromada JGBs z ¥ 98. 1 bilion na ¥ 218. 5 bilionů dolarů (1,8 bilionů dolarů). Uvedení tohoto čísla do perspektivy, to je zhruba velikost kanadské ekonomiky (11 th největší na světě) na konci roku 2014, podle údajů MMF.
To všechno vyvolává otázku, proč to BoJ udělá a jak dlouho to bude trvat?
Počáteční spotřeba
Samozřejmě, program nákupu dluhopisů společnosti BoJ nebyl náhodou, ale spíše velmi úmyslná akce s velmi specifickým cílem: ukončení deflace a spotřeba jumpstartingu. Japonská ekonomika je v mrtvém stavu od doby, kdy se její bublina začala rozvíjet na počátku 90. let. Tentokrát, nyní často označovaná jako "ztracená desetiletí Japonska", byla poznamenána trvalými obdobími nízké inflace a deflace (viz graf níže). (Pro související čtení viz článek: Ztracená dekáda: lekce z krize nemovitostí v Japonsku .)
Vzhledem k negativnímu dopadu na spotřebu je deflace považována za problematická - to znamená, že dokonce s úrokovými sazbami úspor téměř nulovými, mají domácnosti motivaci odložit spotřebu až do pozdějších období, kdy ceny klesají. Jak peníze sedí v bance a v průběhu času klesá cena zboží a služeb, zvyšuje se kupní síla těchto peněz. Takže se vyplatí počkat před nákupem. (Pro související čtení viz článek: Nebezpečí úniku .)
V důsledku toho musely japonská vláda a vláda Spojených států bojovat proti tomuto negativnímu tlaku na spotřebu (klíčovou složku samotného hospodářského růstu), a přinesly tak plán, který by přiměl ceny opět začít růst. Jedním ze způsobů, kterými bylo dosaženo potenciálního dosažení tohoto cíle, je zvýšení peněžní zásoby. Pokud se objem peněz v ekonomice zvyšuje, ale nabídka zboží a služeb zůstává konstantní, pak by měly ceny vzrůst, všechny ostatní zůstat konstantní. Nebo alespoň tohle je myšlení. (Chcete-li se dozvědět více o různých iniciativách, které se vláda zavazuje ovlivnit tržní procesy, viz článek: Jak vlády ovlivňují trhy .)
Jakým způsobem to kupování dluhopisů dosáhne? Finanční instituce (ať už se jedná o banky, družstevní záložny, pojišťovny, investiční manažery apod.) Jsou hlavním prostředníkem toku peněz v jakékoli ekonomice. Vezmou peníze od těch domácností a korporací, které mají peníze na záchranu, a pak půjčují tyto peníze zpět domácnostem, které ji potřebují (např.G. koupit dům nebo auto nebo nakupovat kreditními kartami), stejně jako podniky (např. stavět nové závody nebo najmout více pracovníků) a dokonce i vládu. Takže pokud BoJ začne kupovat JGB z těch finančních institucí, pak finanční instituce skončí s množstvím peněz navíc.
Vzhledem k tomu, že tyto finanční instituce pravděpodobně nebudou jen sedět na této hotovosti, očekává se, že se vrátí zpět do domácností a korporací za účelem získání zisku. Mohou buď nabídnout úvěry apod. Za lepších podmínek, nebo mohou dokonce zvážit zvedání úvěrového řetězce a nabízet úvěry zákazníkům, které dříve nechtěly vzít v úvahu. Ať tak či onak, více domácností si může dovolit koupit si domy, auta a další zboží a služby, zatímco více podniků může získat peníze, které potřebují k rozšíření svých operací budováním / rozšiřováním závodů a najímáním pracovníků. A všechen tento nový požadavek by měl nakonec vést k vyšším cenám.
Klíčovým trikem tady je toto: BoJ je instituce, která má schopnost vytisknout peníze v Japonsku. Takže nemusí nutně "mít" peníze předem, že potřebuje koupit JGB. BoJ spíše rozhoduje, kolik dluhopisů chce koupit, a pak "vytiskne" hotovost, kterou potřebuje. Přirozeně však je skutečný proces trochu komplikovanější.
Některé důkazy o úspěchu
Takže to všechno funguje? Na jedné straně se zdá, že existují alespoň některé důkazy, že program funguje. Za prvé, podle BoJ, měnová základna v Japonsku zaznamenala masivní expanzi, která odpovídala programu nákupu dluhopisů (viz graf níže).
Peněžní Base
Rok růst
A kriticky možná úvěrové půjčky skutečně začaly urychlovat po prudkém poklesu v důsledku globální finanční krize (viz graf níže).
Bohužel, ne všechny indikátory mají jako růžový obrázek.
Příčiny znepokojení
Jedna ponaučení, kterou japonské korporace naučila tvrdě (mnoho by dokonce řekli, že je přehnané) od kolapsu bublinové ekonomiky, je to, že nadměrné spoléhání se na dluhové financování může být nebezpečné. Ve skutečnosti, jelikož ve čtvrtletí končícím červencem 1993 dosáhl 46,9%, poměr dluhu (dluhopisy a půjčky k aktivům) japonských korporací klesl z 50. let minulého století na nejnižší úroveň (viz graf níže). A jejich hotovostní pozice rostla na neuvěřitelnou ¥ 164. 7 bilionů dolarů (o 1,4 bilionu dolarů) do října 2014, podle japonského ministerstva financí.
Jinými slovy, není zcela jasné, zda by japonské korporace opravdu chtěly požádat o rozšíření svých operací. Za předpokladu, že se chtěli rozšířit s tak velkou hotovostí na ruku, proč byste si museli půjčit? Výsledkem je, že velká část diskuse o dalších krocích, které je třeba podniknout, se soustředila na to, jak dostat korporace, aby začaly používat masivní hordy hotovosti.
Ještě důležitější je, že skutečné mzdy v Japonsku klesaly téměř nepřetržitě během celého programu nákupu dluhopisů (viz graf níže).S poklesem mezd domácností se spotřebitelské rozpočty zmenšují, což opět naznačuje, že samotné domácnosti mohou mít malou poptávku po jakékoliv dodatečné úvěrové kapacitě, kterou mohou mít finanční instituce.
Ale možná nejobtížnějším ukazatelem je samotná inflace. V dubnu 2014 vláda zvýšila vnitrostátní daň z prodeje z 5% na 8%. Úprava za tento nárůst daní z prodeje by naznačovala, že navzdory všemu tomuto nákupu dluhopisů skutečné ceny pokračovaly v poklesu (nebo alespoň růst mnohem pomaleji, než se očekávalo) téměř po celý program.
Zákon o obtížném vyvažování
Existují také hluboké obavy, nejprve o neúmyslných důsledcích nákupu dluhopisů, jakož io schopnosti samotné BoJ pokračovat v nákupu tímto tempem.
Společně s americkými, německými a britskými státními dluhopisy byly JGB často považovány za zlatý standard nízko rizikových investic. Odhlédneme-li od ratingových agentur, jako jsou Moody's a Standard & Poor's na okamžik o dluhovém zatížení Japonska, tyto vládní dluhové nástroje těchto čtyř zemí představují masivní, likvidní a stabilní trhy a jsou denominovány ve čtyřech nejvýznamnějších rezervních měnách světa. (Pro související čtení viz: Jak centrální banky získají měnové rezervy a kolik je třeba je držet?)
Za těchto okolností existují oprávněné obavy, že program nákupu dluhopisů BoJ, výrazně omezuje sekundární trh pro JGB (kde instituce obchodují s dluhopisy mezi sebou a jinými investory). Pokud se sekundární trh vyschne, mohou se stávající držitelé společností JGB obávat jejich likvidity, a proto se v budoucnu mohou vyhnout nákupu nových emisí. V konečném důsledku by to mohlo negativně ovlivnit schopnost japonské vlády získat nový dluh. (Viz: Pohled na primární a sekundární trhy .)
Navíc japonské zadlužení ve vztahu k HDP je již většinou považováno za největší v rozvinutém světě. Často citovaný na více než 200% HDP, zatížení dluhu Japonska dokonce trpí dokonce Gréckem, což je země, o které se mnozí domnívají, že je na pokraji bankrotu a vyloučení z eurozóny. JGB, které již představují 83,5% rozvahy BoJ, by mohly rychle vzrůst obavy o životaschopnost samotné BoJ, kdyby se zpochybnila solventnost japonské vlády.
Zatímco tento scénář může být v krátkodobém horizontu považován za mnohokrát jen velmi krátkou dobu, praktičtějším zájmem je vyhlídka na globální měnovou válku. Jak ukazuje níže uvedená tabulka, po dlouhém období, ve kterém jen posilovaly vůči dolaru (a většině ostatních měn), program nákupu dluhopisů BoJ v kombinaci s dalšími "snadnými" peněžními politikami přispěl k prudkému zvratu tento trend. (Pro související čtení viz článek: Neoficiální stav amerického dolaru jako světové měny .)
Slabá měna je obecně příznivá pro vývozce, protože to znamená, že zboží vyráběné doma se stává levnějším (a tedy konkurenceschopnějším do zahraničí).Ale vzhledem k tomu, že eurozóna se s Řeckem dostala do další možné měnové krize, euro se vůči dolaru oslabí. Pokud se vláda USA bude dostatečně zajímat o dopad, který by mohla mít na americkou ekonomiku, mohla by se pustit do vlastní kampaně, která oslabí dolar. To by mohlo brzdit růst ziskovosti podniků v Japonsku a dokonce by mohlo přinést další deflační tlak na ceny (posilování jenu by způsobilo, že by zahraniční zboží bylo v Japonsku levnější a tlak na ceny by se snížil). (Viz: Globální obchod a měnový trh.)
Zdroj: BoJ
Nakonec v nejhorším scénáři existuje přízravek hyperinflace (myslím na Německo po skončení první světové války) . Strach je tady, že přechod od inflace k deflaci a opačným směrem je obzvláště obtížný. Vzhledem k tomu, že deflace se v Japonsku stává natolik přetrvávající a také s mnoha dalšími velkými ekonomikami po celém světě se také díváme na přízrak deflace (včetně USA, eurozóny a některých se obáváme dokonce i Číny), strach je, že kroky nezbytné k oživení inflace Japonsko může být tak extrémní, že jakmile se inflace nakonec vrátí, nebude možné ji ovládat. Pokud se důvěra v jeny začne neuskutečňovat, je to obava, že by také mohla zpochybnit schopnost japonské vlády získat finanční prostředky, které potřebuje k provozu a obsluze stávajícího dluhu.
Bottom Line
Jen málo by nesouhlasilo s argumentem, že po více než dvou desetiletích deflace a ekonomické nevolnosti bylo v Japonsku zapotřebí odvážná akce, která by znamenala změnu v zemi. A daleko méně by tvrdilo, že kroky, které byly dosud učiněny, nejsou nic jiného než odvážné (i když někteří zpochybnili moudrost těchto činů).
Vláda Japonska a Bank of Japan (BoJ) se však angažují v extrémně citlivém vyrovnávacím aktu s potenciálně nebezpečnými důsledky. Dilema, s nimiž se potýkají, není dostatečně daleko a riskuje, že nedokáže vyjít z trendu prodlouženého hospodářského poklesu, a to i poté, co strávil biliony jenů, ale jde příliš daleko a riskuje, že zve k potenciálu hyperinflace, ztráty důvěry v jenu a krize vládního dluhu. Zatímco mnozí mají naději, že se vláda a BoJ podaří tuto neuvěřitelnou jehlu provést, zdá se, že tato úloha stále není daleko. (Pro související čtení viz: Kvantitativní ulehčení: funguje to?)