Ať už se jedná o správce aktiv nebo o vlastníky aktiv, institucionální investoři v Japonsku jsou již řadu let kritizováni za to, že jsou příliš příjemní vůči korporacím. Ve spojitosti s webovými stránkami křížových podílů, které svázaly velké množství akcií mezi skupinovými společnostmi do skupin přátelských pro správu, se institucionální investoři považovali za pasivní politiku, která je vedla buď ke slepému hlasování v souladu s vedením, nebo prostě k tomu, hlasy vůbec. To znamenalo, že mnoho manažerů by mohlo podniknout kroky, které by nebyly v nejlepším zájmu akcionářů (nebo dokonce přímo škodlivé pro mnohé z nich) bez strachu z následků nebo dokonce skutečně smysluplného odporu. (Více viz: Úvod do institucionálního investování .

Nicméně dne 26. února 2014 Rada odborníků, která se zabývá japonskou verzí Správního řádu, skupina organizovaná vládní agenturou pro finanční služby (FSA), zveřejnila dokument nazvaný "Principles for Responsible Institucionální investoři <> ", jehož anglická verze je k dispozici zde. Cílem tohoto dokumentu bylo vytvořit rámec, který by "podporoval udržitelný růst podniků prostřednictvím investic a dialogu". Jinými slovy, vláda doufala, že povzbudí institucionální investory v zemi, aby se více angažovali ve společnostech, do kterých investují, a že to nakonec povede k lepšímu a rychlejšímu růstu společností.

Ale může to opravdu fungovat? Aniž bychom se snažili zdůvodnit kritiku, která vedla k vývoji nového kodexu stewardů, se tento článek pokouší rozluštit to, co kód znamená, a jaká šance má, pokud vůbec nějaké, skutečný dopad.

Nejdříve ze všeho, jaký je kód správcovství?

Japonský správcovský kód, který je platný již více než rok, je zaměřen na to, aby "institucionální investoři splnili své fiduciární odpovědnosti, např. Podporou střednědobého až dlouhodobého růstu společností prostřednictvím závazků". Jazyk dokumentu je poněkud nuancovaný, nebo možná jemnější než to, co by člověk mohl očekávat na Západě. Například, ačkoli výslovně podporuje větší angažovanost, také "nevyzývá institucionální investory k tomu, aby zasahovali do jemnějších bodů manažerských záležitostí společností, do nichž investuje". (Pro více informací viz: Zajistěte si zodpovědnost .)

Opět je zaměřeno na střednědobý až dlouhodobý horizont, s cílem podpořit "udržitelný růst". K provedení této změny kód pouze stanoví, že institucionální investoři se účastní "konstruktivní angažovanosti s investovanými společnostmi", aby dospěli k "společnému porozumění."Většinou se ale vynechávají specifika toho, co všechno znamená, v dokumentu se rozumí přístup principu: od investorů se očekává, že budou provádět své činnosti v duchu kódu, ale jinak budou ponechány na sebe, aby definovali podrobnosti co to znamená.

To znamená, že kód řídí, že investoři mají jasnou a veřejnou politiku správcovství a že pravidelně podávají příjemcům zprávu o tom, jak se tato politika dodržuje, například o tom, výsledky hlasování o návrzích na řízení na schůzích akcionářů. Očekává se také, že budou mít "důkladné znalosti" o firmách, do kterých investovali, aby se mohli aktivně podílet na předepsaném "konstruktivním zapojení".

Jak moc si může skutečně mít?

Na jedné straně připouštíme, že nutkání institucionálních investorů do rámce, v němž musí přinejmenším přemýšlet o tom, co představuje správné spravování, je pravděpodobně dobrá věc. Je to ještě lepší krok, kdybyste tyto názory psal a zveřejňoval. A navíc, požadovat od nich, aby pravidelně odůvodňovali příjemcům, že se drží svých stanovených rámců, je pravděpodobně také docela dobrý nápad.

Za tím účelem se vyskytují některé problémy, které by mohly tlumit dopad výše uvedených bodů. V první řadě neexistuje nic právně závazného ohledně správního kódu. Institucionální investoři v Japonsku se mohou nejen rozhodnout, že se programu vůbec nebudou účastnit, ale i když se mohou rozhodnout, že nebudou dodržovat některá ze sedmi ustanovení tohoto předpisu (nebo kterékoli jeho podzákonné ustanovení) vysvětluje, která ustanovení nemá v úmyslu dodržovat a proč.

Navíc, dokonce i v případě, že dodržují kód nebo některá jeho ustanovení, jazyk kódu je ve většině případů záměrně nejasný. Institucionální investoři jsou více či méně ponecháni svým vlastním prostředkům při zjišťování specifik.

Je třeba si uvědomit, že je třeba mít na vědomí rozsudek

Mám podezření, že mnoho pozorovatelů z Japonska, kteří si přečetli anglickou verzi kódu správcovství, může mít podobné pocity jako ty, které jsou uvedeny výše. Ale vždy si musíme pamatovat, že bez ohledu na to, co si někdo myslí o konstrukci plánu nebo rámce, by skutečný úsudek tohoto plánu měl být vyhrazen pro to, zda dosáhne svých stanovených cílů nebo ne. A pouze rok od narození kódu správcovství v Japonsku je příliš brzy na to, aby bylo konečné hodnocení.

Existují však některé důvody pro střežící optimismus. V první řadě FSA uchovává seznam všech institucí, které se zavázaly dodržovat kód, což je seznam, který obsahuje odkaz na politiku jednotlivých institucí podle mandátu kodexu (seznam najdete v angličtině zde). A ve skutečnosti od 11. června 2015 bylo v Japonsku 191 institucí, které se zaregistrovaly. To zahrnuje sedm bank, 21 pojišťoven, 23 penzijních fondů a 133 investičních manažerů.

Předvídatelně je, že mnohé z politik zveřejňovaných spolu s jejich závazky jsou stejně nejasné jako jazyk samotného kódu. Ale jiné jsou poněkud podrobnější a vysvětlují konkrétní názory na témata, jako je potřeba externích ředitelů ve správní radě, kompenzace ředitele, opatření proti převzetí a vydávání nových akcií. Vezměte si například tento výňatek z tchaj-wanských partnerů:

V článku z 12. června 2015 zdůraznil také Nikkei Shimbun (přední japonské deníkové deníky) několik dalších příkladů politik, které byly buď přijaty nebo zveřejněny poprvé:

Nifon Seimei - Daiichi

Seimei Oponujte znovu jmenování externích ředitelů, kteří se nezúčastní alespoň 50% z jednání rady Mitsubishi UFJ Trust Bank -

Požadavek na minimální ROE 5% Nomura

Hlasujte proti vedení špatně výkonných společností, které ve svých správních radách nepřijímaly také externí členy správní rady JPMorgan Asset - Je lepší mít na palubě více externích ředitelů.

A jak institucionální investoři začali být více explicitní ohledně toho, co považují za dobré řízení podniků, existují alespoň některé důkazy, že samotné korporace začaly poslouchat. V jiném článku z 18. června 2015 společnost Nikkei poznamenala, že ke konci března přijalo přibližně 92% společností v první části burzy v Tokiu externí členy představenstva. To je o 18 procentních bodů oproti předchozímu období a je zdaleka největší úroveň, která byla zaznamenána v Japonsku. Dále ty firmy, které přijaly dva nebo více externích ředitelů, vyskočily na 46%, což je o 25% více než v předchozím roce. To je řečeno, spousta důkazů stále ukazuje na dlouhou cestu vpřed. Třetí článek společnosti Nikkei ze dne 17. června cituje politiku ISS (Institutional Shareholder Services), která investorům podněcuje, aby se postavili proti jmenování manažerů u firem, jejichž průměrná návratnost investic za posledních pět let byla nižší než 5%. V tomtéž článku údaje naznačené společností Nikkei naznačují, že se jedná o zhruba 30% společností první části Tokijské burzy cenných papírů. Ve skutečnosti tyto údaje naznačují, že průměrná návratnost investic činí pouhých 8% a že pouze dvojice čísel ROE má pouze 31% podniků.

To vše, dokonce i jako oslabující jen, pomohlo japonským korporátům vypálit předchozí záznamy před velkou finanční krizí a dosáhlo nové úrovně rekordních zisků za poslední fiskální rok (viz graf níže). Jinými slovy, pokud nemůžete zlepšit ROE, když dosahujete rekordních zisků, pak se musíte divit, za jakých okolností se můžete zlepšit? (

Ztracená dekáda: poučení z krize nemovitostí v Japonsku

.) Agregované běžné zisky v Japonsku (bilióny jenů)

Zdroj: Spodní linie

Jak bylo uvedeno výše, je příliš brzy na to, aby definitivně rozhodlo, zda bude nový kód správcovství Japonska mít významný dopad na investiční prostředí v zemi.Ale stále existují důvody k naději. Kodex správcovství byl spojen s Kodexem správy společností dne 1. června 2015. Zatímco kód řízení je také volitelný, vysvětluje podrobněji to, co od korporací očekává ve smyslu "dobré" správy. Dále tento kód pro správu bude brzy spojen s vlastní verzí Tokio Stock Exchange, což znamená, že mnohé z jeho bodů by se brzy mohly stát závaznými pro kotované společnosti v zemi.

Nicméně skutečný test bude čas. V současné době se japonské korporace daří dobře (měřeno ziskem) a jsou splaceny (jak z hlediska peněžních prostředků a ekvivalentů v rozvaze, tak z hlediska nízké úrovně dluhu). Je mnohem snazší dodržovat vznešené cíle a cíle, když se věci děje dobře, než když nejsou. A to by mohlo být pravdivé jak pro institucionální investory, tak pro korporace, do kterých investují. A tak se nic nedá znát až do dalšího poklesu. Poté, jakmile zisky začnou klesat a externí ředitelé začnou zpochybňovat plány managementu, budou si ponechat své příspěvky nebo se spustí? Nebo když vedení odmítne uzavřít nebo prodávat nevýkonné obchodní linky, budou institucionální investoři konečně slyšet jejich hlasy? Nebo se to všechno vrátí zpátky do minulosti, kdy se korporace zaměřily na velikost a tržby namísto návratnosti kapitálu a zisků a kde jediné skutečné institucionální hlasy na trhu pocházely od těch otravných cizinců.