Cenné papíry zajištěné aktivy (ABS) a cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS) jsou dva důležité typy tříd aktiv. MBS jsou cenné papíry vytvořené z sdružování hypoték a poté prodány zainteresovaným investorům, zatímco ABS se vyvíjely z MBS a vytvářejí se ze sdružování nehmotných aktiv. Ty jsou zpravidla podporovány pohledávkami z kreditních karet, úvěry na bydlení, studentské půjčky a půjčky na auto. Trh ABS byl vyvinut v 80. letech a stal se pro dluhový trh v USA stále důležitější. V tomto článku projdeme strukturu, některé příklady ABS a ocenění.

Struktura Ve struktuře ABS a MBS se podílejí tři strany: prodávající, emitent a investor. Prodejci jsou společnosti, které vytvářejí úvěry a prodávají je emitentům. Také přebírají odpovědnost za to, že jedná jako správce služeb, sbírají jistiny a úroky od dlužníků. Emitenti nakupují úvěry od prodejců a sdružují je, aby mohli investorům vydávat ABS nebo MBS. Mohou být společností třetích stran nebo speciálním vozidlem (SPV). ABS a MBS prospívají prodejcům, protože mohou být vyňaty z rozvahy, což umožňuje prodejcům získat další finanční prostředky. Investoři ABS a MBS jsou obvykle institucionální investoři a využívají ABS a MBS k získání vyšších výnosů než vládní dluhopisy a také k tomu, aby poskytli cestu k diverzifikaci svých portfolií.

Jak ABS, tak MBS mají rizika předčasného splacení, i když jsou pro MBS zvláště výrazná. Riziko předčasného splacení je riziko, že dlužníci budou platit více než požadované měsíční platby, čímž sníží úroky z úvěru. Riziko předčasného splacení může být určeno mnoha faktory, jako je současný a vydaný rozdíl v hypoteční sazbě, obrat v oblasti bydlení a cesta hypoteční sazby. Pokud je současná hypotéka nižší než úroková sazba při vystavení hypotéky nebo vysoký obrat bydlení, bude to mít za následek vyšší riziko předčasného splacení. Cesta hypoteční sazby může být obtížně srozumitelná, takže nám to vysvětlíme příkladem. Hypoteční fond začíná hypotékou ve výši 9%, pak klesne na 4%, zvyšuje se na 10% a konečně klesne na 5%. Většina majitelů domů by refinancovala své hypotéky při prvním poklesu sazeb, pokud jsou o tom informovány a jsou schopny to udělat. Pokud tedy hypotéka znovu poklesne, refinancování a předplacení by byly mnohem nižší oproti prvnímu. Riziko předčasného splacení je důležitým pojmem, který je třeba zohlednit v systému ABS a MBS. Proto, aby se zabývaly rizikem předplacení, mají tranšící struktury, které pomáhají rozdělovat předplacené riziko mezi tranší. Investoři si mohou vybrat, která tranše investovat na základě vlastních preferencí a tolerance vůči riziku.

Dalším typem rizika spojeného s ABS je úvěrové riziko.ABS mají senior-podřízenou strukturu, která se zabývá úvěrovým rizikem nazývaným úvěrové tranching. Podřízené nebo juniorské tranše absorbují veškeré ztráty až do výše jejich výše, než se starší tranše začnou ztrácet. Podřízené tranše obvykle mají vyšší výnosy než vyšší tranše, kvůli vyšším rizikům. Investoři si mohou zvolit, do kterého z nich chtějí investovat podle své tolerance vůči riziku a výhledu na trhu.

Příklady ABS Existuje mnoho typů ABS, z nichž každá má odlišné charakteristiky a peněžní toky, což dělá ocenění také odlišné. Níže uvádíme některé z nejčastějších typů ABS:

Home Equity ABS Úvěry na vlastním kapitálu se velmi podobají hypotékám, což činí domácí kapitál ABS podobný MBS. Hlavním rozdílem mezi hypotékami a hypotékami je skutečnost, že dlužníci úvěru na bydlení obvykle nemají dobré úvěrové ratingy, a proto nemohou získat hypotéky. Proto investoři a analytici potřebují podívat se na úvěr dlužníků při analýze ABS, který je krytý vlastním úvěrem.

Auto úvěr ABS Úvěry na auto jsou typem amortizujícího aktiva. Peněžní toky ABS auto úvěru proto zahrnují měsíční úroky, splátky jistiny a platbu předem. Riziko předčasného splacení úvěru na automatickou půjčku je mnohem nižší, než ve srovnání s vlastním úvěrem ABS nebo MBS. Platba předem probíhá pouze v případě, že dlužník má k vyplacení půjčky další finanční prostředky. Refinancování se zřídkakdy stává, když úroková sazba klesá. Je to proto, že automobily se znehodnocují rychleji než zůstatek úvěru, což vede k tomu, že hodnota kolaterálu vozidla je nižší než zůstatek. Také zůstatky těchto půjček jsou obvykle malé a dlužníci nebudou schopni ušetřit hodně z refinancování na základě nižší úrokové sazby, takže existuje malá motivace k refinancování.

Pohledávka kreditní kartou ABS Kreditní karta ABS je druh neoplašného aktiva ABS. Nemají plánované výše plateb a složení fondu může být změněno a mohou být přidány nové úvěry.

Peněžní toky platební karty ABS zahrnují úroky, platby jistiny a roční poplatky. Obvykle existuje doba uzamčení ABS pro pohledávky z kreditních karet, během nichž se nezaplatí jistina. Pokud je jistina zaplacena v rámci doby uzamčení, do ABS se připočítávají nové úvěry s jistotou, která znemožňuje změnu pohledávek z platební karty. Po uplynutí doby uzamčení bude hlavní částka převedena na investory ABS.

Ocenění Je důležité měřit rozptyl a stanovení cen dluhopisových cenných papírů a vědět, který typ rozpětí by měl být použit pro různé typy ABS a MBS pro investory. Pokud v cenných papírech nejsou vloženy volby, které se obvykle používají, jako jsou volání, umisťování nebo určité možnosti předčasného splacení, lze použít k jejich měření rozpětí nulové volatility (Z-spread). Z-spread je konstantní rozpětí, které činí cenu cenného papíru rovnající se současné hodnotě peněžního toku, když je přidána do každé spotové sazby pokladny.Například můžeme použít Z-spread pro měření kreditní karty ABS a automatické půjčky ABS. Kreditní karta ABS nemá žádné možnosti, a proto je vhodný Z-spread. Ačkoli auto úvěrové ABS mají možnosti předčasného splacení, nejsou obvykle vykonávány, jak je uvedeno výše, a proto je možné použít jejich rozpětí Z pro jejich měření.

Pokud má zabezpečení vložené možnosti, musíme použít opční rozpětí (OAS). OAS je rozpětí upravené pro vložené možnosti. Existují dva způsoby odvození OAS. Jeden způsob je z binomického modelu, který lze použít, pokud peněžní toky závisí na aktuálních úrokových sazbách, ale nikoliv na cestě, která vedla k aktuální úrokové sazbě. Například vyměnitelné splatné dluhopisy nejsou závislé na úrokové sazbě, proto můžeme použít OAS odvozený z binomického modelu. Jiný způsob, jak odvodit OAS, je prostřednictvím modelu Monte Carlo, který je složitější a musí být použit, když je peněžní tok jistiny závislá na úrokové sazbě. MBS a Home Equity ABS jsou typy cenných papírů závislých na úrokové sazbě, a proto je třeba odvodit OAS z modelu Monte Carlo a ocenit je.

Spodní hranice Cenné papíry zajištěné aktivy a hypotéky jsou z hlediska struktury, charakteristik a ocenění komplikované. Investoři, kteří chtějí investovat do těchto cenných papírů, si mohou koupit indexy, jako je index ABS v USA. Pokud chcete investovat přímo do systému ABS nebo MBS, ujistěte se, že provádíte hodně výzkumu, buďte přesvědčeni o tom, co děláte, a ujistěte se, že vaše investice odpovídá vaší toleranci vůči riziku.