Vždy se zdá, že existuje obchod, že určité tržní podmínky, nové produkty nebo problémy s bezpečnostní likviditou mohou být zvláště výhodné. Záporný báze obchod zaznamenal tento typ rozkvětu, konkrétně pro obchody zahrnující jednotlivé korporátní emitenty. V tomto článku budeme diskutovat o tom, proč existují tyto možnosti, a načrtněte základní způsob provádění obchodování s negativním základem.

Výuka: Základy dluhopisů

Co je to "základ"? Základy tradičně znamenaly rozdíl mezi spotovou (hotovostní) cenou komodity a její budoucí cenou (derivát). Tento koncept lze převést na trh s úvěrovými deriváty, kde báze představuje rozdíl v rozdílu mezi swapy úvěrového selhání (CDS) a dluhopisy pro stejného vydavatele dluhopisů a obdobnými, pokud ne přesně stejnými splatnostmi. Na trhu s úvěrovými deriváty může být kladný nebo záporný. Záporný základ znamená, že spread CDS je menší než rozpětí dluhopisů.

Pokud se obchodník s pevným příjmem nebo správce portfolia zmíní o "rozpětí", na co přesně odkazují? Rozpětí, o kterých mluví, je rozdíl mezi nabídkovou a poptávkovou cenou nad výnosovou křivkou pokladny (pokladny jsou obecně považovány za bezrizikové aktiva). Pro vaznou část rovnice CDS se jedná o nominální rozložení dluhopisu na pokladně podobné obdobím nebo případně na Z-spread. Vzhledem k tomu, že úrokové sazby a ceny dluhopisů jsou nepřímo závislé, větší rozpětí znamená, že jistota je levnější.

Účastníci s pevným příjmem označují část CDS s negativním obchodem jako syntetická (protože deriváty CDS jsou deriváty) a část dluhopisů jako hotovost. Takže byste mohli slyšet obchodník s pevným příjmem, pokud se jedná o záporné příležitosti, zmínit rozdíly v rozpětí mezi syntetickými a hotovými dluhopisy.

Provádění záporného základu obchodu Abyste využili rozdíl v rozdílech mezi hotovostním trhem a trhem s deriváty, musíte si koupit "levné" aktiva a prodat "drahé" aktiva, stejně jako stará reklama "koupit nízké, prodat vysoko." Pokud existuje záporný základ, znamená to, že hotovostní dluhopis je levný majetek a swap úvěrového selhání je drahým aktivem (nezapomeňte, že levnější aktiv má větší rozpětí). Můžete si to myslet jako rovnici:

CDS base = CDS spread - bond spread

Předpokládá se, že při splatnosti dluhopisů nebo v jejich blízkosti se negativní základ nakonec zmenší (směrem k nulovému přírodnímu číslu) . Vzhledem k tomu, že se tento základ zužuje, bude záporný základní obchod výhodnější. Investor může zpětně koupit dražší aktivu za nižší cenu a prodávat levné aktiva za vyšší cenu, čímž blokuje zisk.

Obchod se obvykle provádí s dluhopisy, které jsou obchodovány v paritě nebo se slevou, a CDS s jediným názvem (na rozdíl od indexu CDS), které se rovná splatnosti dluhopisu (tenor CDS je podobná splatnosti).Peněžní poukázka je zakoupena, současně je zkrácena syntetická (jednopísmena CDS). (Chcete-li se dozvědět více o parách a slevách, přečtěte si Pokročilé koncepty Bond .)

Když zkrátíte swap na úvěrové selhání, znamená to, že jste si zakoupili ochranu, stejně jako pojistné. Zatímco se to může zdát nepředstavitelné, nezapomeňte, že ochrana při nákupu znamená, že máte právo prodat dluhopisy v nominální hodnotě prodávajícímu ochrany v případě selhání nebo jiné negativní úvěrové události. Takže ochrana při nákupu se rovná krátkému. (Pokračujte ve čtení o zkratce Short Selling: Co je short Selling? a Krátké zásoby .)

Zatímco základní struktura negativního obchodu je poměrně jednoduchá, komplikace vznikají, když se snažíme identifikovat nejschopnější obchodní příležitosti, a pak sledovat tento obchod pro nejlepší příležitost k získání zisků.

Podmínky na trhu vytvářejí příležitosti Existují technické (tržně řízené) a základní podmínky, které vytvářejí negativní příležitosti. Záporné transakce se obvykle provádějí na základě technických důvodů, protože se předpokládá, že vztah je dočasný a nakonec se vrátí na nulový základ.

Mnoho lidí používá syntetické produkty jako součást svých hedgingových strategií, což může způsobit rozdíly v ocenění oproti základnímu trhu s hotovostmi, zejména v době tržního stresu. V těchto dnech obchodníci upřednostňují syntetický trh, protože jsou likvidnější než hotovostní trh. Držitelé hotovostních dluhopisů mohou být ochotni nebo neschopni prodat dluhopisy, které drží, jako součást svých dlouhodobějších investičních strategií. Proto by se mohli na trhu CDS zaměřit na to, aby kupovali ochranu konkrétní společnosti nebo emitenta spíše než jen prodávat své dluhopisy. Zvětšete tento efekt během krize na úvěrových trzích a zjistíte, proč tyto příležitosti existují během trhových dislokací.

Nic neudrží navždy Vzhledem k tomu, že trhové dislokace nebo "kreditní krize" vytvářejí podmínky pro to, aby byl obchod možný negativně, je velmi důležité, aby držitelé tohoto obchodu neustále sledovali tržní trh. Negativní obchod nebude trvat navždy. Jakmile se tržní podmínky vrátí zpět k historickým normám, spready se také vrátí zpět k "normálním" a návratům likvidity na hotovostní trh, záporný základ obchodu již nebude atraktivní. Ale jak nás historie učí, další obchodní příležitost je vždy za rohem. Trh nikdy netrvá dlouho, aby opravila neefektivitu nebo vytvořila nové.