S praskáním úvěrů a zhroucením hypotečního trhu v roce 2007 je pravděpodobné "zlatý věk" pojištění komunálních dluhopisů. Městské pojištění dluhopisů mělo svůj start jako způsob, jak chránit investory, pokud emitent dluhopisů neplatil. Ale jak průmysl zesílil, stal se přitahován k rizikovým, exotickým strukturovaným finančním produktům. V tomto článku budeme sledovat kořeny pojištění komunálních dluhopisů, které ukazují, jak je tento nudný, ale bezpečný průmysl sveden rizikem a intrikou zajištěných dluhových obligací (CDO) a hypotečních zástavních listů (MBS) a jak ztrácí hazard může mít zmrzačený celý průmysl.

V roce 1971 společnost MGIC Investment Corp. z Milwaukee vytvořila dceřinnou společnost American Municipal Bond Assurance Corporation (NYSE: ABK), která je výslovně určena k poskytování finanční záruky pro investory do komunálních dluhopisů. V témže roce byl první komunální dluhopis pojištěn společností Ambac k vybudování nemocničních zařízení pro město Greater Juneau na Aljašce.

Tato lokalita dramaticky představovala významný přínos tohoto nového typu pojištění; koneckonců, kolik investorů někdy navštívilo Juneau? Ještě důležitější je, kolik lidí by chtělo doposud cestovat, aby provedli due diligence na obecních nemocničních zařízeních? (Více informací naleznete v části

Due diligence v 10 jednoduchých krocích

.) Revoluce veřejného dluhu Jakmile Ambac přiložil svou pojišťovací záruku k dluhopisům, byly dlouhé expedice méně potřebné. Pojištění bylo zakoupeno emitentem dluhopisů (Greater Juneau), když byly emise dluhopisů, a to pokračovalo tak dlouho, dokud se dluhopisy v emisi nezměnily. Pokud by nějaké pojištěné dluhopisy měly v případě selhání platby jistiny nebo úroků, Ambac zaručila, že investorovi budou zaplaceny veškeré nedoplatky nebo pozdní platby. Vysoký úvěrový rating společnosti Ambac (který byl v roce 1971 "AA" od společnosti S & P) zesílil rating emitenta dluhopisů. Jakmile se investoři stali spokojeni s tím, že Ambac je vysoce kvalitní pojišťovna, nemuseli se tak obávat ani hloubkové kontroly obecních dluhopisů vydaných v Juneau, Laredo nebo Anytown v USA.

Vynález pojištění komunálních dluhopisů přerušil trhy veřejného dluhu v průběhu následujících 36 let. V roce 1974 vstoupila na trh nová pojišťovna, asociace Municipal Bond Insurance Association (NYSE: MBI) a získala nejvyšší možný rating "AAA". V roce 1979 dosáhla Ambac také tohoto hodnocení. Do roku 1988 bylo pojištěno 25% všech nově vydaných obcí. V roce 1994 dluhopisové pojištění pomohlo odvrátit paniku na městském trhu, když Orange County v Kalifornii vyhlásil bankrot. (Více informací o ratingovém systému firemních dluhopisů naleznete v části

Co je rating firmy?

) Dvě typy komunálních dluhopisů U.Trh s komunálními dluhopisy trvale rostl po několik desetiletí na zhruba 2 dolary. 6 bilionů v hodnotě ke konci roku 2007 podle sdružení pro cenné papíry a finanční trhy (SIFMA). Trh je rozdělen do dvou typů dluhopisů:

Dluhopisy s obecnou povinností (GO) - Dluhopisy GO jsou podporovány plnou kreditní a daňovou schopností emitenta a jsou běžně vydávány státy, kraji a obcí.

• Výnosové dluhopisy - Příjmy Dluhopisy jsou podporovány specifickými toky příjmů z licenčních poplatků, mýtného, ​​nájmů nebo zvláštních daňových vyměření.
• Dluhopisy GO jsou obecně považovány za vyšší kvality, protože emitent dluhopisů má daňovou sílu a může v případě potřeby zvýšit daně na splacení dluhopisů. Například většina států ve Spojeném království má buď rating "AAA" nebo "AA", což naznačuje velmi vysokou kvalitu, a to i bez pojištění dluhopisů. Emitenti dluhopisů na straně příjmů však mají tendenci být menší a nemají možnost diskreční zdanění, takže jejich ratingy jsou mnohem pestřejší a často nižší. Asi dvě třetiny všech nových emisí komunálních dluhopisů představují příjmové dluhopisy podle SIFMA. ( Základy komunálních dluhopisů

a Vyhýbat se zbytečným daňovým otázkám na komunálních dluhopisech . Důvěra investorů ve stavebnictví na pojišťovnu obecních dluhopisů v době vydání emitovaného dluhopisu, vydavatelé dluhopisů GO a emitentů dluhopisů byly schopni "zvýšit" úvěrovou kvalitu emisí na nejvyšší úroveň "AAA". To zvyšuje poptávku investorů po dluhopisech jak v počátečním upisování, tak v sekundárním obchodním trhu.

Vedoucí pojistitelé dluhopisů vedli historicky dvě další strategie, které pomohly zvýšit důvěru investorů v jejich záruky. Úzký zaměření

- Zatímco mnoho pojišťoven usiluje o řadu obchodních linek (např. Život, auto, zdraví a pojištění majitelů domů), společnosti jako Ambac a MBIA "zůstaly na pletení". Z tohoto důvodu se tyto společnosti často nazývají "monoliny". Úzké zaměření pomohlo jim vyhnout se vystavení obrovským ztrátám, které ublížily jiným pojišťovnám, jako je obrovská majetková škoda způsobená hurikánem Katrina.

• Standardní nulová ztráta - monoliny vždy zdůrazňovaly, že provádějí přísnou úvěrovou analýzu každého vydavatele dluhopisů, aby udrželi standard pro upisování nulových ztrát. Jinými slovy tvrdí, že potvrdily, že pojištění nebude nutné, kromě ve velmi extrémních případech.
• Průmysl vzkvétá Čtrnáct století používal standard pro úzké zaměření a nulovou ztrátu pro monoliny podle plánu. Například v prvním pololetí roku 2007 bylo podle SIFMA v USA vydáno 231 miliard dolarů dlouhodobých komunálních dluhopisů. V rámci této emise přibližně 48% jmenovitého objemu dolaru mělo úvěrové vylepšení. Asi 90% vylepšení bylo provedeno prostřednictvím monoline pojištění, na rozdíl od jiných metod, jako jsou bankovní akreditivy nebo smlouvy o pohotovostním nákupu.

Mezitím byly míry selhání na komunální dluhopisy velmi nízké, průměrně jen 0.63% na kumulativním základě u všech dluhopisů vydaných v letech 1987 až 1994 podle dlouhodobé studie společnosti Fitch Ratings. V tomto prostředí vzrostl obcí v oblasti pojištění komunálních dluhopisů. MBIA a Ambac zvýšily své roční příjmy na 2 dolary. 7 miliard a 1 dolar. 8 miliardy, a oni byli připojeni v terénu jiní, včetně FGIC Corp., XL Capital Assurance (NYSE: XL) a ACA Capital Holdings (OTC: ACAH).

Svůdný svět strukturovaných produktů

Při hledání vyššího zisku monolíni začali diverzifikovat svou podnikatelskou knihu do lukrativního světa cenných papírů krytých hypotékami (RMBS) a dalších strukturovaných finančních produktů. Produkty RMBS zahrnovaly jak vysoce kvalitní "primární" hypotéky, tak i hypotéky nižší kvality. Ve strukturované úvěrové produktové řadě monoliny garantovaly jistinu a úroky z exotických CDO, které rozdělovaly a nakrájely různé peněžní toky RMBS, z nichž všechny byly silně využívány k pokračování amerického boomu v oblasti bydlení, který přetrvával od roku 2002 do roku 2006.

Poté v roce 2006 došlo k propadu boomu na bydlení. Záruky RMBS a CDO monolinů se staly nákladnými závazky a důvěryhodnost jejich "nulové ztráty" vyšla z okna, snad možná navždy. (Více informací naleznete v části Proč Bubbles Pop na trhu s bydlením

.) Na konci roku 2007 a na začátku roku 2008 se příliv začal obracet proti monolínům třemi způsoby: Standard & Poor's snížil úvěr rating ACA Capital Holdings o 12 úrovní na "CCC" (nejvyšší riziko). Tento pokles se projevil poté, co ACA oznámila ztrátu ve výši 1 miliardy dolarů.

Společnost Fitch Ratings snížila cenné ocenění "AAA" společnosti Ambac na "AA" a zároveň uvedla společnost na "negativní hodinky", což naznačuje potenciál dalšího snížení ratingu.

• MBIA byla nucena vyškrábat další kapitál, aby podpořila své ztráty, které byly hlášeny jako 1 dolar. 9 miliard v roce 2007 v důsledku těžkých bilančních odpisů. (Chcete-li si přečíst o dalších ztrátách v oblasti rizikových hypoték, viz
• Rise a demise nového finančního století
• a Rozpoznávání hedgeového fondu Bear Stearns .) Tipy pro investory do statečného nového světa Ačkoliv se monoliny držely úzkého zaměření na pojištění úvěrových rizik, jejich vpád do RMBS a CDO se ukázal jako nákladný pro jejich postavení jako silné ručitele. Otázkou pak zůstává otázka, co by investoři komunálních dluhopisů věděli a učinili, o tomto typu pojištění, které by mělo pokračovat?

Pojištění je jen tak dobré jako ratingové a úvěrové pojistné politiky monolin, které stojí za tím. Je důležité, aby investoři posoudili nejen kvalitu základního dluhopisu, ale i kvalitu pojistitele. To může trvat nějaký čas, aby monolines potlačit nepořádek z nejhoršího trhu s bydlením po celá desetiletí.

1. Možná nejdůležitější je, že diverzifikace může být stejně cenná i v jiných oblastech. To znamená šíření rizika mezi různými emitenty a regiony země. Řada daňově osvobozených podílových fondů nabízí diverzifikované portfolia komunálních dluhopisů a jedním z významných událostí roku 2007 bylo rozšíření fondů obchodovaných na burze (ETF), které se specializují na obce.
2. Závěr
3. Rozkvět pojištění komunálních dluhopisů, kde bylo zvýšeno až 60% nově vydaných dluhopisů a monoliny byly považovány za horninové pevné látky, skončilo. Nyní je pojištění jen dalším znakem, který je spojen s komunálním dluhopisem, a již nevylučuje potřebu opatrnosti investora nebo due diligence. Dluhopisové pojišťovny hráli svou pověst na exotických nových produktech - ztratili, a tak i investoři.

Další informace o krizi rizikových hypoték naleznete v naší hypotékové hypotéce Meltdown Feature

.