V současné éře rostoucí globalizace a zvýšené volatility měn mají změny směnných kurzů podstatný vliv na provoz a ziskovost společností. Volatilita směnných kurzů se netýká pouze nadnárodních a velkých společností, ale i malých a středních podniků, a to i těch, kteří působí pouze ve své domovské zemi. Zatímco pochopení a řízení kurzového rizika je předmětem zjevného významu pro vlastníky podniků, investoři by o tom měli znát také kvůli obrovskému dopadu, který mohou mít na své investice.

Ekonomická nebo provozní expozice

Společnosti jsou vystaveny třem typům rizik způsobeným volatilitou měn:

• Transakční expozice - Vyplývá to z toho, že kolísání směnných kurzů povinnost společnosti v budoucnu provádět nebo přijímat platby v cizí měně. Tento typ expozice je krátkodobý až střednědobý.

• Překladatelská expozice - Tato expozice vyplývá z vlivu kolísání měn na konsolidovanou účetní závěrku společnosti, zejména v případě zahraničních dceřiných společností. Tento druh expozice je střednědobý až dlouhodobý.
• Ekonomická (nebo provozní) expozice - Je méně známá než předchozí dvě, je to nicméně významné riziko. Je způsoben účinkem neočekávaných výkyvů měn na budoucí peněžní toky společnosti a tržní hodnotu a má dlouhodobý charakter. Dopad může být značný, neboť neočekávané změny směnného kurzu mohou výrazně ovlivnit konkurenční pozici společnosti, a to i v případě, že nepracuje ani neprodává v zahraničí. Například výrobce nábytku ve Spojených státech, který se prodává pouze na místním trhu, musí bojovat s dovozem z Asie a Evropy, což může být levnější a tím i konkurenceschopnější, pokud se dolar výrazně posiluje.

Uvědomte si, že ekonomická angažovanost se zabývá neočekávanými změnami směnných kurzů - což je samozřejmě nemožné předvídat - protože vedení společnosti své rozpočty a prognózy zakládá na určitých předpokladech směnných kurzů, což představuje jejich očekávanou změnu měnové sazby. Navíc, zatímco expozice transakcí a překladů může být přesně odhadnutá a proto zajištěna, ekonomická expozice je obtížně přesně vyčíslitelná a v důsledku toho je náročné na zajištění.

Příklad ekonomické expozice

Zde je hypotetický příklad ekonomické expozice. Zvažte velké farmaceutické společnosti s dceřinými společnostmi a operacemi v řadě zemí po celém světě. Největšími exportními trhy společnosti jsou Evropa a Japonsko, které společně tvoří 40% svých ročních tržeb.Vedení v průměru za dolar vůči euru a japonské jenu za běžný rok a další dva roky zaznamenalo průměrný pokles o 3%. Jejich medvědí pohled na dolar byl založen na takových problémech, jakými jsou opakující se mrtvý stav Spojených států, stejně jako na rostoucí schodek státního a fiskálního deficitu, který očekávali, že by navážil na dolarové peníze.

Rychle se zlepšující ekonomika USA však vyvolala spekulace, že Federální rezervní systém může být připravena zpřísnit měnovou politiku mnohem dříve, než se očekávalo. Dolar se v důsledku toho zrychlil a za poslední měsíce získal proti euru a jenu kolem 5%. Výhled na příští dva roky naznačuje, že dolar se dále zvýší, jelikož měnová politika v Japonsku zůstává velmi povzbudivá a evropské hospodářství právě vystupuje z recese.

Americká farmaceutická společnost čelí nejen transakční expozici (kvůli jejímu velkému vývoznímu prodeji) a expozici překladu (protože má pobočky po celém světě), ale také s ekonomickou expozicí. Připomeňme, že management očekával, že dolar klesne kolem 3% ročně vůči euru a jenu během tříletého období, ale dolarové peníze již získaly proti těmto měnám 5%, což je rozdíl o 8 procentních bodů a roste. To samozřejmě bude mít negativní vliv na prodej a peněžní toky společnosti. Zmocní investoři již navazují na výzvy, jimž čelí společnost kvůli těmto kolísáním měn a zásoby v posledních měsících klesly o 7%.

Výpočet ekonomické expozice

(Poznámka: Tato část předpokládá znalost základních statistik). Hodnota zahraničního aktiva nebo zahraničního peněžního toku kolísá, když se kurz mění. Ze statistiky třídy 101 byste věděli, že regresní analýza hodnoty aktiv (P) versus spotový směnný kurz (S) by měla produkovat následující regresní rovnici:

P = a + (bx S) + e > kde a je regresní konstanta, b je regresní koeficient a e je náhodný chybový termín se střední hodnotou nula. Regresní koeficient b je měřítkem ekonomické expozice a měří citlivost dolarové hodnoty aktiva vůči směnnému kurzu.

Regresní koeficient je definován jako poměr kovariance mezi hodnotou aktiva a směnným kurzem k rozptylu spotové sazby. Matematicky je definováno jako:

b = Cov (P, S) / Var (S)

Číselný příklad

Americký farmaceutický průmysl (nazvaný USMed) má 10% společnost - pojmeme to EuroMax. USMed je znepokojen potenciálním dlouhodobým poklesem eura a vzhledem k tomu, že chce maximalizovat dolarovou hodnotu svého podílu EuroMaxu, by chtěl odhadnout ekonomickou expozici.

USMed si myslí, že možnost silnějšího nebo slabšího eura je vyrovnaná, i. E. 50-50. Ve scénáři silně euro by měna ocenila hodnotu 1,50 vůči dolaru, což by mělo negativní dopad na EuroMax (protože vyváží většinu svých produktů).Výsledkem je, že EuroMax bude mít tržní hodnotu 800 milionů EUR, přičemž 10% podílu USMedu bude oceněno na 80 milionů EUR (nebo 120 milionů dolarů). Ve scénáři slabých eur by měna poklesla na 1,25; EuroMax by měl tržní hodnotu ve výši 1 miliardy EUR, což by ocenilo 10% podíl USMed na 120 milionů EUR (nebo 150 milionů dolarů).

Pokud P představuje hodnotu 10% podílu USMed v EuroMaxu v dolarovém vyjádření a S představuje spotovou míru v eurech, potom kovariance mezi P a S (tj. Způsob, jakým se společně pohybují) je:

Cov , S) = -1. 875

Var (S) = 0. 015625

Proto b = -1. 875 / (0. 015625) = -120 milionů EUR

Hospodářská angažovanost USA je tedy záporná 120 milionů EUR, což znamená, že hodnota jejího podílu v EuroMed klesá s tím, jak se euro posiluje a stoupá, když euro oslabuje .

V tomto příkladu jsme použili možnost 50-50 (silnější nebo slabší euro) z důvodu jednoduchosti. Mohou se však použít i různé pravděpodobnosti, přičemž výpočty by byly váženým průměrem těchto pravděpodobností.

Určení provozní expozice

Provozní expozice společnosti je určena především dvěma faktory:

Jsou trhy, kde společnost získává své vstupy a prodává své výrobky konkurenceschopné nebo monopolní? Provozní expozice je vyšší, pokud jsou vstupní náklady firmy nebo ceny produktů citlivé na fluktuace měn. Pokud jsou náklady a ceny citlivé nebo nejsou citlivé na fluktuace měn, tyto efekty se navzájem vyrovnají a snižují provozní expozici.

• Může firma přizpůsobit své trhy, produktový mix a zdroj vstupů v reakci na fluktuace měn? Flexibilita by v tomto případě znamenala menší provozní expozici, zatímco nepružnost by naznačovala větší provozní expozici.
• Řízení provozní expozice

Rizika provozní nebo ekonomické expozice lze zmírnit buď pomocí operačních strategií nebo strategií zmírňování rizika měn.

Operační strategie

Diverzifikace výrobních zařízení a trhů s produkty: Diverzifikace by zmírnila riziko vyplývající z výrobních zařízení nebo prodeje soustředěných na jednom nebo dvou trzích. Nevýhodou však je, že společnost se může muset zbavit úspor z rozsahu.

• Flexibilita zdroje: S alternativními zdroji pro klíčové vstupy je strategický smysl, v případě, že pohyby směnného kurzu činí vstupy příliš drahé z jedné oblasti.
• Diverzifikace financování: Získání přístupu na kapitálové trhy v několika hlavních zemích dává společnosti flexibilitu k získání kapitálu na trhu s nejlevnějšími náklady na finanční prostředky.
• Strategie zmírňování měnového rizika

Nejčastější strategie v tomto ohledu jsou uvedeny níže.

Odpovídající měnové toky: Jedná se o jednoduchý koncept, který vyžaduje, aby byly přítoky a odtoky cizích měn uzavřeny. Například, pokud má společnost ve Spojených státech významný příliv v eurech a chce získat dluh, měla by zvážit půjčku v eurech.

• Dohody o rozdělení měnových rizik: Jedná se o smluvní ujednání, ve kterém se obě strany, které se účastní kupní nebo kupní smlouvy, dohodnou na sdílení rizika vyplývajícího z kolísání směnného kurzu.Zahrnuje doložku o úpravě cen tak, že základní cena transakce se upraví, pokud sazba kolísá za stanovenou neutrální hranici.
• Úvěry typu back-to-back: Také známý jako úvěrový swap, v tomto uspořádání se dvě společnosti nacházející se v různých zemích zavazují vzájemně si půjčovat měnu na určité období, po níž jsou vypůjčené částky splaceny. Vzhledem k tomu, že každá společnost půjčuje svou domácí měnu a obdrží ekvivalentní zajištění v cizí měně, půjčuje se zpětně zpětně jako aktivum a závazek v jejich rozvaze.
• Měnové swapy: Jedná se o oblíbenou strategii, která se podobá půjčce typu back-to-back, ale v rozvaze se nezobrazuje. V měnovém swapu si dvě firmy půjčují na trzích a měnách, kde každý může získat nejlepší sazby a pak vyměnit výtěžek.
• Bottom Line

Uvědomení si potenciálního dopadu ekonomické expozice může pomoci majitelům firem podniknout kroky k zmírnění tohoto rizika. Zatímco ekonomická angažovanost představuje riziko, které investorům není zřejmé, identifikace společností a akcií, které mají největší takovou expozici, jim pomůže lépe investovat v době zvýšené volatility směnných kurzů.