Pozadí

Před finanční krizí v roce 2007 tržní odborníci předpokládali, že sazby mezibankovních úvěrů, jako je LIBOR, byly skutečně bezrizikové. Likvidační křivky "bezrizikové" byly použity jako diskontní křivky pro ocenění derivátů, jejichž peněžní toky byly považovány za bezrizikové, a to podle dobře známého finančního principu, který odpovídá diskontní sazbě peněžnímu toku. (Další informace viz: Diskontovaný peněžní tok - DCF ).

V důsledku krize si trh uvědomil, že některé derivátové peněžní toky a diskontní křivky LIBOR nejsou bez rizika. Nezajištěné derivátové peněžní toky podléhají úvěrovému riziku protistrany; že protistrana nebude provádět smluvní platby. Kromě toho sazby LIBOR zahrnují prémie na úvěrové riziko protistrany, která se liší v závislosti na ekonomickém prostředí. Je zvláště důležité poznamenat, že riziková prémie výrazně vzroste během finanční krize a bylo zjištěno, že za obvyklých podmínek není zanedbatelné.

Uznání rizika protistrany znamená, že konvenční metody oceňování musí být přehodnoceny a upraveny tak, aby odrážely skutečné riziko obchodování. Pokud je pozice obchodníka s deriváty plně vystavena riziku protistrany, může být rozumné diskontovat peněžní toky tohoto nástroje pomocí úvěrové rizikové slevové křivky LIBOR. Tento přístup je smysluplný, pokud jsou derivátové peněžní toky financovány v LIBOR a pokud je úvěrové riziko protistrany podobné úvěrovému riziku na mezibankovním trhu. Pokud se míra financování nebo úvěrové riziko liší, měl by být použit jiný přístup, aby se zachovala konzistentnost.

U derivátových pozic s omezeným rizikem protistrany, jako jsou kolateralizované obchody s denními kolaterálovými výzvami, se předpokládá, že sazba financování je míra získaná z kolaterálu. Ve většině případů je míra zajištění jako jednodenní míra návratnosti, jako je míra Federálních fondů. Nejvhodnější diskontní křivka, která se má použít v případě kolateralizovaných derivátů, je tedy jednodenní křivka vytvořená z indexů jednodenních swapů (OIS).

Použití jednodenní slevové křivky je známo jako "diskontování OIS" a běžně se používá pro deriváty úrokových sazeb, jako jsou úrokové swapy a cross-měnové swapy. I když jsou daleko méně časté, někteří účastníci trhu využívají diskontování OIS pro deriváty jiných tříd aktiv. Pokud se obchodník přepne z křivky OIS na kritickou diskontní křivku LIBOR, změna v ocenění derivátů bude mít pozitivní nebo záporný zisk a ztrátu (P & L). (Více informací o slevách v systému OIS viz: Úvod do OIS diskontování ).

Důsledky pro ocenění

Denní křivku lze považovat za křivku LIBOR bez protihodnoty úvěrového rizika protistrany.Výsledkem je, že křivka přes noc charakterizuje posun křivky LIBOR směrem dolů. Směna směrem dolů však nemá paralelní charakter - úvěrové rozpětí se typicky rozšiřuje s rostoucí splatností (jak je znázorněno na grafu níže). Důvodem je to, že riziko nezaplacení se zvyšuje s časem.

Zdroje dat: www. pokladnice. gov; www. led. com

Klesající křivka slev vede k vyšším diskontním faktorům, ale dopad na ocenění může být pozitivní nebo negativní.

Úrokové swapy a měnové swapy

V případě úrokových swapů a měnových swapů bude rozdíl v ocenění záviset na tom, zda je swap v hotovosti nebo v hotovosti. V rámci diskontování OIS - za předpokladu, že se swapové peněžní toky stanoví nezávisle na jednodenní křivce - swap, který je v penězích, bude hlouběji peněžní toky a swap, který je mimo-peníze, bude hlouběji - -peníze. Je také možné, že swapy mohou mít non-nulový den jeden P & L, pokud tvůrci trhu stále využívají slevových křivek LIBOR pro stanovení cen (to platí u některých méně rozvinutých trhů). Pokud tvůrci trhu využívají diskontování OIS při tvorbě cen, bude swap cenově zvýhodněný a v den uzavření obchodování nebude existovat P & L.

Možnosti

Jsou-li možnosti zajištěny a margin opce získává jednodenní sazbu, lze použít diskontování OIS. Možnosti volání (nebo úrokové sazby) budou mít nižší hodnoty a opce (nebo úrokové sazby) budou mít vyšší hodnoty. Opět platí, že tento vztah je pravdivý pouze v případě, že opční hotovostní toky jsou určeny nezávisle na jednodenní křivce. (Chcete-li se dozvědět více o možnostech, přečtěte si Základy voleb ).

Bottom Line

V minulosti trh použil LIBOR k diskontování všech derivátových peněžních toků. Zajištěné peněžní toky z derivátů představují menší riziko, a proto by měly být diskontovány pomocí vhodné diskontní křivky. Z velké části získá kolaterál jednodenní sazbu, která naznačuje, že je vhodná jednodenní slevová křivka. Změna diskontní křivky způsobí rozdíl v ocenění a tyto mohou být pozitivní nebo negativní. Obchodníci a investoři mohou odvodit směr dopadu ocenění na základě pozic, které drží, a zda jsou swapy v současnosti nebo mimo peníze.