Swapy úvěrového selhání (CDS) jsou nejrozšířenějším druhem úvěrového derivátu a silnou silou na světových trzích. První smlouva o CDS byla zavedena společností JP Morgan v roce 1997 a do roku 2012, navzdory negativní reputaci v důsledku finanční krize v roce 2008, byla hodnota trhu odhadována na 24 dolarů. 8 bilionů, podle Barclays Plc. V březnu téhož roku se Řecko setkalo s největším selháním, které mezinárodní trhy vůbec neviděly, což mělo za následek očekávanou výplatu CDS přibližně 2 dolary. 6 miliard držitelů. Přečtěte si, jak fungují swapy úvěrového selhání a jak mohou investoři profitovat z nich.

SEE: Co se stane v úvěrové události?

Jak pracují
Smlouva o CDS zahrnuje převod úvěrového rizika obecních dluhopisů, dluhopisů rozvíjejících se trhů, cenných papírů zajištěných hypotékou nebo dluhů podniků mezi dvěma stranami. Je to podobné pojištění, protože poskytuje kupujícímu smlouvu, která často vlastní podkladový úvěr, s ochranou proti selhání, snížením ratingu nebo jinou negativní "úvěrovou událostí". Prodávající smlouvy přebírá úvěrové riziko, které si kupující nechce vzít za pravidelný poplatek za ochranu podobný pojistnému, a je povinen platit pouze v případě, že nastane negativní úvěrová událost. Je důležité poznamenat, že smlouva CDS není ve skutečnosti spojena s dluhopisem, ale místo toho odkazuje. Z tohoto důvodu se dluhopis spojený s transakcí nazývá "referenční povinnost". Smlouva může odkazovat na jeden kredit nebo více kreditů.

Jak bylo uvedeno výše, kupující CDS získá ochranu nebo získá zisk v závislosti na účelu transakce, pokud má referenční účetní jednotka (emitent) negativní úvěrovou událost. Pokud k takové události dojde, strana, která prodala úvěrovou ochranu a která převzala úvěrové riziko, musí doručit hodnotu jistiny a úroků, které by referenční dluhopis zaplatil kupujícímu. Vzhledem k tomu, že referenční dluhopisy mají ještě nějakou depresivní zbytkovou hodnotu, kupující ochrany musí na oplátku doručit současnou peněžní hodnotu referenčních dluhopisů nebo skutečných dluhopisů prodávajícímu v závislosti na podmínkách dohodnutých na začátku smlouvy . Pokud nedojde k žádné úvěrové události, prodávající ochrany obdrží od kupujícího pravidelný poplatek a zisk, pokud dluh referenčního subjektu zůstává po celou dobu trvání smlouvy dobrý a nedojde k žádnému výplatě. Prodejce kontraktu však hrozí velké ztráty, pokud dojde k úvěrové události.

Zajištění a spekulace
CDS mají následující dvě použití.

• Smlouva o CDS může být použita jako zajištění nebo pojištění proti selhání dluhopisu nebo úvěru. Jednotlivec nebo společnost, která je vystavena velkému úvěrovému riziku, může posunout část tohoto rizika zakoupením ochrany v rámci smlouvy o CDS.To může být lepší než prodej bezpe č nosti, pokud chce investor snížit expozici a ne odstranit ji, vyhýbat se daňovému zásahu nebo jen omezit expozici po určitou dobu.
• Druhou možností je, aby spekulanti "vložili své sázky" o kreditní kvalitě určitého referenčního subjektu. S hodnotou trhu CDS, která je větší než dluhopisy a úvěry, na které se smlouvy vztahují, je zřejmé, že špekulace se stala nejběžnější funkcí smlouvy CDS. CDS poskytují velmi účinný způsob, jak získat názor na hodnotu referenčního subjektu. Investor s pozitivním náhledem na úvěrovou kvalitu společnosti může prodávat ochranu a shromažďovat platby, které s ní souvisejí, spíše než vynaložit spoustu peněz na naplnění dluhopisů společnosti. Investor, který má negativní pohled na úvěr společnosti, může koupit ochranu za poměrně malý pravidelný poplatek a obdrží velkou výplatu, pokud společnost nesplácí své dluhopisy nebo má nějakou jinou úvěrovou událost. CDS může také sloužit jako způsob přístupu k expozicím splatnosti, které by jinak nebyly k dispozici, přístup k úvěrovému riziku, pokud je nabídka dluhopisů omezena, nebo investice do zahraničních úvěrů bez měnového rizika.

Investor může skutečně replikovat expozici dluhopisu nebo portfolia dluhopisů pomocí CDS. To může být velmi užitečné v situaci, kdy je obtížné získat jednu nebo více dluhopisů na otevřeném trhu. Pomocí portfolia smluv o CDS může investor vytvořit syntetické portfolio dluhopisů, které mají stejnou úvěrovou angažovanost a výnosy.

Obchodování
Zatímco většina diskusí byla zaměřena na vypršení platnosti smlouvy o CDS, jsou tyto smlouvy pravidelně obchodovány. Hodnota smlouvy kolísá na základě rostoucí nebo klesající pravděpodobnosti, že referenční subjekt bude mít úvěrovou událost. Zvýšená pravděpodobnost takové události by znamenala, že by smlouva stála více pro kupujícího ochrany a byla pro prodávajícího nižší. Opačný případ nastane, pokud se pravděpodobnost úvěrové události snižuje. Obchodník na trhu může spekulovat o tom, že úvěrová kvalita referenčního subjektu se v budoucnu někdy zhorší a bude kupovat ochranu velmi krátkodobě v naději, že z transakce bude profitovat. Investor může uzavřít smlouvu tím, že prodá svůj zájem jinému subjektu, kompenzuje smlouvu zadáním jiné smlouvy na straně druhé s jinou stranou nebo kompenzací podmínek s původní protistranou. Vzhledem k tomu, že CDS jsou obchodovány mimo burzu (OTC), zahrnují složité znalosti trhu a podkladových aktiv a jsou oceňovány pomocí průmyslových počítačových programů, jsou vhodnější pro institucionální než pro drobné investory.

Tržní rizika
Trh s CDS je OTC a neregulovaný a smlouvy se často obchodují natolik, že je těžké vědět, kdo stojí na každém konci transakce. Existuje možnost, že kupující riziko nemusí mít finanční sílu, aby dodržoval ustanovení smlouvy, což ztěžuje ocenění smluv.Pákový efekt spojený s mnoha transakcemi CDS a možnost, že rozsáhlý pokles na trhu může způsobit masivní selhání a zpochybnit schopnost kupujících rizik splácet své závazky, zvyšuje nejistotu.

Bottom Line
Navzdory těmto obavám se swapy úvěrového selhání ukázaly být užitečným nástrojem pro řízení portfolia a spekulace a pravděpodobně zůstávají důležitou a kritickou částí finančních trhů.