Jedna z nejdůležitějších inovací z Wall Street byla jednak sdružování půjček a rozdělení na samostatné úročené nástroje. Tento koncept kolateralizace a strukturovaného financování předchází trhu s kolateralizovanými hypotečními závazky (CMO) a kolateralizovanými dluhovými závazky (CDO). Teprve počátkem osmdesátých let se tento koncept formalizoval přebalováním hypoték na vytvoření hypotečního úvěrového průmyslu (MBS).

MBS jsou zajištěny skupinou hypoték, kde všechny zájmy a jistiny prostě procházejí investorům. Společné organizace trhu byly vytvořeny tak, aby poskytovaly investorům specifické peněžní toky namísto jen procházení úroků a jistiny. CMO byly poprvé vydány v roce 1983 společností Federal Home Loan Mortgage Corp (Freddie Mac) od investičních bank First Boston a Salomon Brothers, které získaly soubor hypotečních úvěrů, rozdělily je na tranši s různými úrokovými sazbami a splatností a vydaly cenné papíry založené na tyto tranše. Původní hypotéky sloužily jako zajištění.

Na rozdíl od CMO, CDO, které přišly později v osmdesátých letech, zahrnují mnohem širší spektrum úvěrů nad rámec hypoték. Zatímco mezi těmito dvěma podobami existuje mnoho podobností, existují určité výrazné rozdíly v jejich konstrukci, druhu úvěrů držených v souhrnu a druzích investorů, kteří hledají jeden z nich.

CMO - Born Out of Need

Zajištěné hypoteční závazky (CMO), druh hypotečního záložního cenného papíru (MBS), jsou vydávány třetí stranou zabývající se hypotékami na bydlení. Emitent společné organizace trhu sbírá hypotéky na bydlení a přebaluje je do úvěrového fondu, který slouží jako záruka za vydání nového souboru cenných papírů. Emitent pak přesměruje půjčky z hypoték a distribuuje jak úroky, tak jistiny investorům v fondu. Emitent si na cestě vybírá poplatek nebo rozšiřuje. Při společných organizacích trhu mohou emitenty rozdělit předvídatelné zdroje příjmů z hypoték pomocí tranší, ale stejně jako všechny produkty MBS jsou společné organizace trhu stále předmětem jistého předčasného splácení rizik pro investory. To je riziko, že hypotéky v bazénu budou předčasně uhrazeny, refinancovány a / nebo budou spláceny. Na rozdíl od MBS si investor může zvolit, kolik reinvestičního rizika je ochoten přijmout v rámci společné organizace trhu.

Níže je uveden příklad zjednodušené verze tří tranší různých splatností s využitím postupné výplaty struktury. Tranže A, B a C obdrží všechny výplaty úroků po dobu jejich životnosti, ale hlavní výplata postupně prochází, dokud nebude vyřazena každá SOT. Například: Tranche C neobdrží žádné hlavní výplaty, dokud nebude Tranche B vyřazena z důchodu, a Tranche B neobdrží žádné hlavní výplaty, dokud nebude Tranche A vyřazen z důchodu.

Zatímco se samotné cenné papíry mohou zdát komplikované a je snadné se ztratit ve všech akronymech, proces kolateralizace úvěrů je poměrně jednoduchý.

Emitent SOT jako právnická osoba je zákonným vlastníkem fondu hypoték, které jsou nakupovány od bank a hypotečních společností. Před příchodem přebalení hypoték by dlužník navštívil svou místní banku, která by půjčila peníze na nákup domu. Banka by pak držela hypotéku pomocí domu jako zajištění, dokud nebyla vyplacena nebo dům byl prodán. Zatímco některé banky stále drží hypotéky na svých knihách, většina hypoték se prodává brzy po uzavření třetím stranám, které je přebalují. U původního věřitele to poskytuje určitý smysl pro úlevu, neboť již není vlastníkem úvěru nebo musel poskytnout úvěr. Tyto hypotéky se pak stávají zárukou a jsou seskupeny spolu s úvěry podobné kvality do tranší (což jsou jen řezy úvěru). Prostřednictvím vytváření společných organizačních struktur z fondu hypoték mohou emitenti vytvářet specifické, oddělené úroky a hlavní toky v různých délkách splatnosti, aby odpovídaly potřebám investora s peněžními toky a splatnostmi, které si přejí. Pro právní a daňové účely jsou SOT drženy v rámci investic do nemovitostí (REMIC) jako samostatná právnická osoba. Společnost REMIC je osvobozena od federální daně z příjmů, které shromažďují z podkladových hypoték na podnikové úrovni, ale příjmy vyplácené investorům se považují za zdanitelné.

CDO - některé dobré některé špatné

Zabezpečená dluhová povinnost (CDO) vznikla koncem osmdesátých let a sdílí mnoho charakteristik společné organizace trhu: úvěry jsou sloučeny, přebaleny do nových cenných papírů, a jistina jako příjem a seskupení jsou rozděleny do tranší s různou mírou rizika a zralosti. CDO spadá pod kategorii známou jako jistota kryté aktivy (ABS) a podobně jako MBS využívá podkladové úvěry jako aktiva nebo kolaterál. Vývoj CDO zaplnila prázdnotu a poskytla úvěrovým institucím platný způsob, jak v podstatě přesunout dluh do investic prostřednictvím sekuritizace, stejně jako hypotéky byly sekuritizovány do SOT. Podobně jako v případě trhů s cennými papíry vydaných společností REMIC používají společnosti CDO subjekty zvláštního účelu (SPE) k sekuritizaci svých úvěrů, k jejich poskytování a ke zhodnocení investorů s investičními cennými papíry. Krása CDO spočívá v tom, že může mít téměř všechny dluhy produkující příjmy, jako jsou kreditní karty, úvěry na automobily, studentské půjčky, půjčky letadel a dluhy firem. Stejně jako CMO je rozdělování úvěrových kamenů strukturováno od seniorů až po juniorské s určitým dohledem od ratingových agentur, kteří přidělují ratingové stupně jako jednorázová obligace, např. G. AAA, AA +, AA atd.

Níže je uveden příklad toho, jak je strukturováno CDO. Každá CDO má rozvahu stejně jako každá společnost. Aktiva se skládají z komponentů produkujících příjmy, jako jsou půjčky, dluhopisy atd. Každá dluhopis vydaná vlevo je vázána na konkrétní skupinu aktiv vpravo. Dluhopisy jsou poté hodnoceny třetími stranami na základě seniority jejich pohledávek vůči fondu a vnímané kvality podkladových aktiv.Teoreticky by dluhopisy s nižším ratingem a senioritou měly investoři vyšší míru návratnosti.

CMO vs. CDO

Existuje mnoho podobností mezi CMO a CDO, neboť tyto byly modelovány podle původního designu. Společné organizace trhu mohou být vydávány soukromými stranami nebo jsou podporovány kvazi vládními úvěrovými agenturami (Federální národní asociace hypoték, vládní národní asociace hypoték, Federal Home Loan Mortgage Corp. atd.), Zatímco CDO jsou označeny jako soukromé.

Zatímco CMO a CDO mají podobné vnější obaly, jsou uvnitř jiné. SOT je trochu snazší pochopit, jelikož peněžní tok, který poskytuje, pochází ze specifického souboru hypoték, zatímco peněžní toky CDO mohou být podpořeny úvěry na automobily, půjčky na kreditní karty, komerční půjčky a dokonce i některé tranše ze společné organizace trhu. Zatímco trh s tržními cenami trpěl určitým dopadem na implozivní situaci v oblasti nemovitostí z roku 2007, trh s CDO byl zasažen silněji. Pouze malá část trhu SOT byla považována za sub-prime, zatímco CDO dělily své hlavní podílové fondy. CDO, které si koupily nejméně zařazené a nejrizikovější tranže SOT, které je spojují s jinými aktivy ABS, trpěly, když se podřízené tranše šly na jih. Je nepravděpodobné, že chyby minulosti budou znovu provedeny, jelikož z SEC je mnohem větší dohled než dříve, ale někdy se historie opakuje. Oba produkty hrají stejnou roli při sdružování úvěrů a aktiv dohromady, a pak sladí investory s peněžními toky, takže je na investorovi rozhodnout, kolik rizika chtějí podniknout.

CDO byly relativně malým segmentem trhu ABS s pouze 340 miliony dolarů nevyřízených emisí v roce 2002 ve srovnání s celkovým trhem CMO ve výši 4 USD. 7 bilionů. Trh CDO začal růst po roce 2002, kdy se zvýšila sekuritizace úvěrů zajištěných aktivy a emitenti zvýšili své nákupy rizikovějších tranší CMO. Vzhledem k tomu, že se trhy s nemovitostmi rozhoupaly, tržby CDO / CMO se rovněž vyvíjely, jelikož celkové CDO dosáhly výše maximálně 1 dolaru. 3 miliardy v roce 2007. Tento fenomenální růst se náhle zastavil, když praskla bublina v oblasti nemovitostí a snížila trh CDO na přibližně 850 milionů dolarů v roce 2013.

Zatímco to vypadalo dobře na papíře, aby koupila rizikovější tranše CMO, které nebyly v poptávce a sdružování do CDO, kvalita těch tranší, u nichž se předpokládalo, že jsou subprime, se ukázalo být mnohem podprůměrnější než první myšlenka. Ratingové agentury a emitenti CDO jsou stále odpovědní, platili pokuty a udělali restituci po zhroucení trhu s bydlením v roce 2007, což vedlo ke ztrátám v CDO v miliardách. Mnoho z nich se stalo bezcenným přes noc, snížilo se z AAA na nevyžádanou. Ti, kteří intenzivně investovali do rizikovějších CDO, zaznamenali ztráty, když tyto problémy nakonec selhaly. Řada emitentů CDO byla účtována a / nebo uložena pokuta za svou roli v balení rizikových aktiv, která selhala. Jeden z největších a nejvíce propagovaných případů byl v roce 2010 proti společnosti Goldman Sachs (NYSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc243, 49-0, 37% vytvořeno s Highstockem 4. 2. 6 ). oficiálně účtovány a uloženy pokuty za strukturování CDO a řádně informovat své klienty o možných rizicích.Na základě odhadů Komise pro cenné papíry investoři ztratili více než 1 miliardu dolarů poté, co se prach vyskytl v roce 2010.

CDO stále existují dnes, ale budou navždy nosit jizvy špatných rozhodnutí.

Bottom Line

Investoři na celém světě se naučili cennou lekci od prvních dnů kolateralizace. Trvalo několik kreativních myšlenek, abychom našli způsob, jak získat velký objem úvěrů a vytvořit investiční zajištění pro investory. Toto uvolnilo kapitál pro věřitele, vytvořilo mnoho pracovních míst pro emitenty, vytvořilo likviditu na trhu, který nebyl příliš likvidní, a pomohl palivům. Stejný proces, který poháněl vlastní bydlení, nakonec způsobil bublinu v oblasti nemovitostí a následný kolaps. Proces kolateralizace se aktivoval, ale nakonec způsobil svůj vlastní kolaps.