Investice do diverzifikovaných portfolií zahrnují zvážení charakteristik stylů založených na oceňování a založených na kapitalizaci. V tomto článku se podíváme na některé základní prvky stylového investování a zkoumáme fenomén zjevných systematických anomálií, jako je efekt hodnot a efekt malých čepic, které jsou dobře zdokumentovány v řízení portfolia. Konečně nabízíme několik základních tipů, jak poradit o konstrukci a údržbě stylově orientovaného portfolia.

Co je to styl investování? "Styl" označuje skupiny aktiv v rámci široké kategorie (např. Akcie nebo fixní výnosy), které vykazují podobné základní charakteristiky. Dvě nejčastější opatření týkající se akciového stylu jsou ocenění a kapitalizace. Oceňovací styl rozděluje akcie na hodnotu, růst a jádro. Hodnota je charakterizována nízkými násobky ocenění, jako je cena zaúčtování (P / B) a cena do zisku (P / E). Předpokládá se, že růst má vyšší než průměrný výhled na růst tržeb a výnosů. Core je směs mezi hodnotou a růstem.

Například společnost Russell Investments provozuje sérii stylových indexů se dvěma oceňovacími opatřeními: poměr P / B, prognóza střednědobého odhadovaného systému institucionálních makléřů (I / B / E / S) odhad růstu (dva roky), což je kompilace odhadů zisků poskytnutých investičními analytiky z více než 850 globálních investičních organizací a historický růst tržeb na akcii. Tyto proměnné jsou kombinovány do skóre kombinované hodnoty, na jejímž základě je 70% akcií klasifikováno jako všestranné nebo všdy dynamické se zbývajícími 30% v indexu růstu nebo hodnoty.

Další tradiční měrou akciového typu je tržní kapitalizace. Russell, jako příklad, řadí 4 tisíce veřejně obchodovaných amerických společností takto: Index Russell 1000 obsahuje nejvyšší 1 000 akcií podle tržního titulu, Midcap Index se skládá z 800 nejmenších jmen v Russell 1000 a Russell 2000 Small Cap Index obsahuje akcie s tržními limity, které se pohybují od 1 001 do 3 000. Na záložkách kapitalizačního spektra jsou Russell Top 200 Index mega-cap zásob a Microcap Index (3, 001 až 4, 000).

Má styl záležitost?

Alokace stylu a aktiv Styl je nedílnou součástí mnoha strategií přidělování aktiv a jako takový je klíčovým prvkem moderního řízení portfolia. Studie provedené v průběhu let ukazují, že rozhodnutí o alokaci aktiv je podstatně důležitějším atributem výkonnosti portfolia v čase, než je např. Individuální výběr investic nebo načasování trhu. Například široce známá studie společnosti Brinson Hood Beebower nazvaná "Determinanty výkonnosti portfolia" ( Journal of Financial Analysts , 1986) ukázala, že 93,6% výkonnosti bylo způsobeno přidělováním příspěvků. Alokace aktiv zahrnuje rozhodnutí o riziku - směs akcií, dluhů a alternativních aktiv založených na specifické toleranci rizika investora - a stylové rozhodnutí nebo specifická kombinace hodnoty, růstu, velkých a malých čepic a dalších typů stylů < Zvědavý případ efektů stylů

V průběhu let investoři poznamenali, že některé styly vypadají, že vykazují trvalý výkon nad dlouhou dobou. Snad nejznámější z těchto takzvaných stylových efektů se týkají hodnotových akcií a akcií s malým limitem. Například kniha Jamese O'Shaughnessyho "Co funguje na Wall Street", která byla původně publikována v roce 1996, dokumentuje výkonnost portfolia až do roku 1963 a potvrzuje jak efekt hodnoty, tak efekt malého čepice. O'Shaughnessy publikoval článek v roce 2007, kde s jistým zřejmým obratem konstatoval, že i přes množství literatury psané a publikované o těchto účincích se zdálo, že jsou stejně neporušené jako vždy; jinými slovy, vyšší výkon nebyl odsouzen, jak bychom mohli očekávat.

Následující graf zobrazuje celkové roční výnosy pro čtyři styly za období 34 let od roku 1979 do roku 2013, měřeno indexy Russell. Hodnota a růst společnosti Russell 3000 jsou indexy všech stylů oceňování, zatímco ukazatele Russell 1000 a 2000 jsou indexy oceňování s velkou hodnotou. Copyright © 2013 Investopedia. com. Zdroje ze společnosti Zephyr Associates, Inc.

Zdá se, že výsledky ukazují na důkaz hodnotového efektu, stejně jako na skromnější efekt malých čepic. V průběhu 34letého období hodnoty akcií překonaly své protějšky růstu. Malé kapitálové indexy, jako Russell 2000, se vrátily poněkud níže než velké čepice Russell 1000 a S & P 500.

Opravdu zajímavá věc v tomto grafu je, že vyšší výkonnost byla dosažena s výrazně nižším rizikem (směrodatná odchylka ). To je v rozporu s obecně přijímanou představou, že vysoký výnos je vysoký. Poněkud bizarní důkazy, které se zde uvádějí a v jiných studiích hodnotových efektů, se zdají být ekvivalentem kapitálového trhu volného oběda.

Psychologie stylu

Jak může takto údajně efektivní kapitálový trh tímto způsobem odměňovat určitý styl? Jedna odpověď pochází od praktikantů finančního chování. Tvrdí, že lidské emoce silně ovlivňují investiční rozhodnutí a vedou k systematickým, zdánlivě nelogickým výsledkům. Hodnotový efekt, podle behavioristů, přichází, protože investoři jsou emocionálně přitahováni k lásku rostoucích akcií v důsledku většího objemu pozornosti a růstu zásob médií, které dostávají ve srovnání s hodnotovými akciemi. Nakonec to přispívá k rozhodnutí investovat do těchto spíše než do levnějších, nudnějších hodnotových jmen. Jinými slovy, lidské emoce zabraňují maximalizaci racionální hodnoty a udržují tyto nepravidelné účinky od sebepoškozování, jak bychom mohli předpokládat.

Praxe stylového investování Vytváření stylového portfolia je poměrně jednoduché.První věcí je přidělit váhy každému stylu - obecně podle "stylu box" přístup používal Russell, Morningstar a jiní - podél 3x3 matice hodnoty, směs a růst na jedné ose a velký, střední a malý uzávěr podél druhý:

Copyright © 2007 Investopedia. com Vážení stylu je prostředek, jak jednat o specifických pohledech, jako je například zkreslení hodnoty nebo vyšší vážení malých čepic.

Podívejme se na níže uvedený hypotetický příklad. Z důvodu jednoduchosti omezíme náš příklad na čtyři skupiny stylů: velká hodnota čepičky (LCV), velký růst čepice (LCG), malá hodnota čepičky (SCV) a malý růst čepice (SCG).

Styl A

: Rovnoměrné vážení: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25%

• Styl B : Hodnota zkreslení: LCV 35%, SCV 35% %, SCG 15%
• Styl C : Malá čepice: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35%
• Styl D %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20%
• Jakmile jsou určeny váhy stylů, dalším krokem je zvolit způsob expozice, přičemž je třeba mít na paměti, že indexy nejsou přímo investable. Existuje mnoho fondů pasivního indexu a fondů obchodovaných na burze (ETF), které odrážejí výkon indexů vlastního kapitálu. Pro výše uvedené čtyři styly jsme vybrali čtyři Barclays iShares ETF jako naše prostředky expozice. Hodnotový index iShares Russell 1000 (IWB) je proxy pro hodnotu Russell 1000 Value, což je velký index čipové hodnoty; to samé platí pro růst iShares Russell 1000 (IWF), což je velký index růstu krytí; hodnota Russell 2000 (IWN), což je náš index malých hodnot. a Russell 2000 Growth (IWO), což je náš index malého růstu.

Následující tabulka zobrazuje zpětně ověřený výkon (celková anualizovaná návratnost a směrodatná odchylka) těchto čtyř stylových portfolií v období od 1. srpna 2000 (počáteční datum ETF iShares) do 31. července 2007.

Období : <1 Výkonnost portfolia

-

Anualizovaný výnos (%)	Standardní odchylka
iShares Russell 1000 Value (IWB) 8. 29	12. 26	Růst iShares Russell 1000 (IWF)
-4. 18	18. 00	Hodnota iShares Russell 2000 (IWN)
13. 59	15. 69	Růst iShares Russell 2000 (IWO)
1. 18	22. 66	-
-	-	Portfolio stylu A: Stejné vážené
5. 20	15. 47	Portfolio stylu B: Hodnota předpětí
7. 60	14. 39	Portfolio stylů C: Malá čepice
6. 28	16. 46	Portfolio stylu D: Hodnota a malá čepice
8. 13	14. 89	Zdroj: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor
Pro toto období jsou zřejmé jak efekt hodnoty, tak efekt malého čepice. Portfolio D, které má jak hodnotu, tak malou váhu, dosahuje průměrného ročního výnosu, který je v tomto období takřka o 3% vyšší než portfolio Portfolio A s rovnocenným vážením as nižší volatilitou.	Vyvažování	Všechny portfolia stylů ve výše uvedeném příkladu jsou každoročně vyvažovány. V průběhu času se skutečná váha portfolia změní podle relativní výkonnosti každé třídy aktiv, přičemž nadprodukty získávají podíly a podvýkonníci ztrácejí poměrné zastoupení.Rebalancování je akce prodeje vítězů a nákupu poražených k obnovení původní cílové hmotnosti. Manažer se zpravidla vyvažuje nejméně jednou za rok a někdy i častěji. Pracovníci s přidělením aktiv označují rebalanci jako disciplínu, která udržuje strategii nedotčená po dlouhou dobu.

Správci aktivního stylu často využívají výhody rebalančního cvičení k přerozdělování váhy stylu. Pokud se provádí častěji - řekněme jednou za čtvrtletí - nazývá se to taktické přidělování aktiv, protože manažer hledá nadměrné výnosy z jeho nebo jejích cyklických názorů na výkonnost třídy aktiv. Například štýloví manažeři, kteří v průběhu tech- nického boomu koncem devadesátých let posunuli do růstového a středního růstu, zlepšili svoji výkonnost, zatímco manažeři, kteří v období 2003 až 2006 zvýšili opravné koeficienty s malou kapitalizací, také měli cyklický výkon.

Nakonec nejsou třídy stylů statické. Velkokapacitní hodnota nebo růstová zásoba nezůstává tak dlouho navždy. Násobky ocenění a tržní kapitál se mění každý den. Například akciová akcie s nízkou kapitalizací, která přichází v prospěch, může rychle růst ceny. Vzhledem k tomu, že cena stoupá a všechny ostatní jsou stejné, poměry P / B a P / E budou mít tendenci se zvyšovat a následně i jeho tržní výše. Takže dnešní zásoby s nízkou kapitalizací se mohou stát budoucím růstovým akcií zrychlení a naopak. Manažeři stylů budou věnovat velkou pozornost této "migraci" mezi hodnotou a růstem, velkým a malým limitem, protože vylepšují a vyrovnají expozici svých portfolií.

Bottom Line Styl je základní součástí správy portfolia. Viděli jsme, že zásoby s podobnými charakteristikami stylu založené na ocenění a kapitalizačních opatření vykazují v průběhu času zřetelný výnos a riziko. Stylové investování je jednou z hlavních složek strategií rozdělování aktiv. Dále studie prováděné po dlouhou dobu ukázaly, že hodnoty zásob - ty s poměrně nízkými hodnotami - překonaly své vrstevníky vyššími násobky, a také to, že zásoby malých čepic mají tendenci dělat lépe v dlouhých časových obdobích než velká . Portfolio stylů může přidělit váhy, aby odrážely názory investora na výkonnost různých tříd stylů v dlouhodobém (strategickém) nebo cyklickém (taktickém) časovém období.