Jednotlivci začnou investovat tím, že si koupí jednu akcii a postupně přidávají více. To nakonec vede k portfoliu, které může obsahovat více akcií, dluhopisů a dalších aktiv, jako je zlato. Malé, střední a velké portfolia jsou udržovány nejen jednotlivými investory, ale také profesionálními správci peněz. Portfolio, které je v podstatě kombinací několika cenných papírů držených společně, nabízí výhody i rizika. Společné přísloví - "Nepokládejte všechna vajíčka do jednoho koše" nebo "Nevěřte všemu zboží na jedné lodi" - vysvětlete koncept diverzifikace, který snižuje riziko specifické pro daný produkt. Myšlenka spočívá v tom, že v portfoliu 10 akcií, jestliže tři akcie nedosahují výkonnosti, zbývajících sedm může za ně pokrýt. Toto riziko, které lze snížit diverzifikací, je známé jako nesystematické riziko nebo zbytkové riziko portfolia.

Samotná diverzifikace však nemůže vyloučit všechna rizika z investic. Korelace mezi akciemi může vést ke ztrátě, a to iv případě dobře diverzifikovaného portfolia. V extrémních případech může být celkový trh kvůli makroekonomickým faktorům, jako jsou změny úrokových sazeb ze strany Federální rezervní banky USA (Fed), recese nebo zpomalení, nebo ekonomická nejistota v důsledku vývoje jako válka, což činí diverzifikaci neúčinnou. To představuje systematické riziko nebo tržní riziko. (Související: chápání systematického a nesystémového rizika)

Tento článek popisuje několik scénářů s příklady toho, jak lze chránit celé portfólio pomocí futures (a opcí) s cílem snížit systematické nebo tržní riziko.

Beta (indikátor tržního rizika)

Jelikož se zaměřuje na snížení systematického nebo tržního rizika, pro kvantitativní studium je nutný účinný ukazatel tržního rizika. Beta portfolia je měřítkem systematického rizika nebo volatility vzhledem k celkovému trhu, vůči kterému je portfolio srovnáváno. Například pokud investor vytvoří portfolio 80 akcií, které porovnává s NASDAQ 100, potom jeho beta bude představovat, jak jeho portfolium 80 akcií vykazuje výkon vůči benchmarkovému indexu NASDAQ 100. Pokud Mary vytvoří portfolio 400 akcií a porovná se s S & P 500, její portfólio beta bude představovat, jak funguje proti indexu S & P 500.

Beta se vypočítá pomocí regresní analýzy. (Investopedia poskytuje dva podrobné články o tom, jak lze vypočítat beta - Výpočet Beta: Portfolio Matematika pro průměrného investora a Jak vypočítat Beta v Excelu?)

Tlumočení Beta

Pokud se beta portfolia dostane k jednomu (jako tržní index), naznačuje, že výkonnost a volatilita portfolia bude úzce odrážet výkonnost a volatilitu referenčního indexu.Pohyb o 2% nahoru nebo o 3% nižší v indexu by měl v portfoliu způsobit podobný pohyb o 2% nahoru nebo o 3% nižší.

Je-li beta portfolia 1,3, očekává se, že portfolio bude o 30% volatilnější v obou směrech než v benchmarku. Pokud je beta hodnota 0. 5, pak portfolio je polovina stejně volatilní jako trh. Pokles tržního indexu o 20% nahoru / dolů bude znamenat pohyb portfolia o 10% nahoru / dolů.

Následující část začíná nejjednodušším příkladem standardního indexového portfolia, po němž následuje více variant komplexních portfolií. Každá z nich popisuje, jak pomocí termínů může pomoci snížit riziko.

V každém případě předpokládejme, že investor si je vědom potenciálního poklesu kvůli očekávanému zvýšení úrokové sazby, ale nechce prodávat cenné papíry ve svém portfoliu z důvodů, jako jsou daňové výhody, způsobilost k dividendě nebo dlouhodobé podíl.

Scénář 1

Investice založené na indexech zaznamenaly v posledním desetiletí dynamiku, jak je zřejmé z neustále rostoucích investic do indexových produktů, jako jsou fondy obchodované na burze (ETF) a indexové fondy. Investor může držet diverzifikované portfolio akcií podobné populárnímu indexu, jako je S & P 500, Russell 2000 nebo NASDAQ 100 Index, nebo může jednoduše držet ETF nebo indexový fond, který replikuje jeho vybraný index. V podstatě je jeho portfolio zrcadlí index (beta hodnota = 1), ale není systematickým rizikem. Podívejme se, jak lze toto tržní riziko snížit.

Vzhledem k tomu, že portfolio přesně reprodukuje referenční index, lze jednoduše koupit vhodný počet termínovaných kontraktů NASDAQ 100, aby se zabránilo tržnímu riziku.

Hodnota smlouvy futures NASDAQ 100 je 100násobek hodnoty indexu. Předpokládejme, že hodnota portfolia je 270 000 USD a futures na NASDAQ 100 Červen 2015 se obchodují na úrovni 4 400 USD. Počet futures na krátké prodeje = (270 000 USD) / (100 USD * 4, 400) = 0,613 smluv.

Vzhledem k tomu, že nemusí být možné krátkodobé prodeje dílčích smluv, lze uvažovat o smlouvách e-mini NASDAQ 100, které nabízejí nižší kontrakt velikosti 20 USD * indexu NASDAQ 100. Počet e-mini kontraktů na short selling = ($ 270, 000) / ($ 20 * 4, 400) = 3 06 nebo přibližně 3 e-mini kontrakty.

Jak to bude chránit portfolio? Přidání krátkých futures do portfolia bude účinně neutralizovat zisk nebo ztrátu kvůli kolísání cen. Předpokládejme, že hodnota portfolia se sníží ze 270 000 dolarů na 200 000 dolarů, což ztratilo ztrátu ve výši 70 000 dolarů (přibližně 25 93% ztráty). Krátká futures pozice se stane ziskem stejného poměru, jako portfolio beta je jeden. Cena futures NASDAQ 100 se bude pohybovat zhruba o 26%, oproti předchozím $ 4, 400 na $ 3, 256, což umožní investorovi profitovat na krátké pozici diferenciálem 1, 144 dolarů. Vzhledem k tomu, že drží tři mini smlouvy, každý v hodnotě 20 dolarů , celkový zisk na krátkých futures bude 1 dolar, 144 * 3 * 20 dolarů = 68 dolarů, 640 přibližně. To bude téměř úplně zlikvidovat jeho $ 70, 000 ztráta z portfolia. Použitím krátké termínové pozice mohl investor investovat do rizikového portfolia do značné míry s reziduální ztrátou.

Krátká futures pozice vyžaduje zachování marží. Pokud NASDAQ 100 začne stoupat, bude vyžadováno více peněz. Celkově se bude lišit v průběhu období držení.

Podobnou ochranu lze dosáhnout zakoupením dlouhodobé opce na pokrytí hodnoty portfolia. Místo změny peněžních požadavků na krátkou pozici futures lze platit jednorázové náklady na nákup opcí na prodej s podobnou ochranou. Ve výše uvedeném scénáři bude nákup tří mini-Nasdaq 100 put opcí s úderovou cenou $ 4, 400 na 180 dolarů každý bude poskytovat stejnou ochranu. Celkové náklady = 180 USD * 3 = 540 USD. Za předpokladu stejného poklesu přibližně 26% bude kupující (držitel portfolia) způsobilý k vyplacení (stávková cena - současná podkladová položka) = (4, 400 - 3, 256) = 1, 144 dolarů. každý z nich má hodnotu 20 dolarů, celková výplata z možností scénáře poklesu činí $ 1, 144 * 3 * 20 dolarů = 68, 640 dolarů, což je dostatečné, aby pokrylo ztrátu ve výši 70 000 dolarů z jeho portfolia.

Možnosti nákupu zahrnují jednorázovou nevratnou cenu opční prémie ($ 180 * 3 = 540 USD = částečné náklady na hodnotu portfolia), ale odstraňuje potíže s požadavky na maržové peníze pro krátkodobé termínové obchody.

Teď se rychle probereme jinými scénáři a jak budou výpočty fungovat pro každou z nich.

Scénář 2: Jak chránit portfolio s hodnotou beta, která není rovna jedné?

Předpokládejme, že portfólio v hodnotě 400 000 USD má hodnotu beta 0,5 vůči benchmarku S & P 500, který je v současné době 2, 100. Cílem je zajištění hodnoty tohoto portfolia proti jakémukoli poklesu.

Každá miniaturní kontrakt mini S & P 500, který v současné době obchoduje za 2, 080 dolarů, je 50násobek indexové hodnoty. Počet e-mini futures kontraktů na short sell = ($ 400, 000) / ($ 20 * 2, 080) = 3. 86 e-mini kontraktů.

Port beta však činí 0. 5, což znamená, že portfolio se pohybuje kolem 50% vzhledem k výkonu indexu. Počet zakázek bude také upraven o faktor beta, který bude mít počet e-mini futures kontraktů na (3 86 * 0. 5 = přibližně dvě miniaturní termínové smlouvy).

V případě poklesu hodnoty portfolia z 400 000 dolarů na 360 000 dolarů (pokles 40 000 dolarů nebo 10%) bude referenční index ideálně poklesnout o 20%, protože beta je 0. 5. Takovýto pokles bude mít za následek zisk z krátké futures pozice:

Cena futures také klesne kolem 20%, z $ 2, 080 na $ 1, 664 (rozdíl 416 dolarů). Výsledkem je výnos ($ 416 * 2 smlouvy * 50 dolarů indexová hodnota) = 41, 600 čistá pohledávka. To bude pokrývat 10% pokles hodnoty portfolia. Kvůli výpočtu zahrnujícímu zlomkovou hodnotu beta a futures kontraktu nemusí být perfektní zajištění možné, ale je pokryta přibližná pozice.

Scénář 3: Částečná živnost

Vzhledem k zlomkovým číslům v zajišťovacích výpočtech nemusí být vždy možné dokonale zajišťovat portfolio. Příklad v Scénáři 2 je dobrá reprezentace, ale někdy se může ochranný kryt lišit široce (plus nebo mínus významným množstvím).Kromě toho může investor nechce jít za úplnou ochranu portfolia a může být dobrý s částečnou ochranou, např. Do výše 50% hodnoty portfolia. K tomu může dojít, když je investor přesvědčen o tom, že hodnota jeho portfolia nepřesáhne stanovený limit o 50% na nevýhodě, a proto nechce utrácet peníze a zablokovat kapitál, aby získal velké hedgingové pozice. Pomocí výše uvedených výpočtů, rozdělených pro částečné zajištění, lze koupit odpovídající počet smluv.

Scénář 4: Progresivní zajištění

Varianta částečného hedgingu, progresivní zajištění se zahajuje tím, že budou přijata pozice futures s pevným faktorem částečného zajištění (např. 50%). V závislosti na vývoji na trhu se pokrytí zvyšuje v předem stanoveném progresivním způsobem, například zvýšením pozice futures o 10% při poklesu hodnoty portfolia o 20% apod. Podobně, na opačném trendu cenového pohybu, může být pozici ochranných futures postupně vykostěna postupně.

Jak je uvedeno v prvním scénáři, kromě krátkých termínových pozic může být ochrana portfolia dosažena také nákupem ochranných prostředků. Krátkodobé termínové obchody vyžadují zachování marží po celou dobu trvání, zatímco dlouhé klady vyžadují předem nevratné náklady bez potíží s různými požadavky na peněžní prostředky. V obou případech je cílem chránit hodnotu portfolia při poklesu, a to za malou část nákladů.

Omezení ochrany portfolia pomocí futures: Je třeba dbát na různé scénáře, které mohou nastat během období zajištění.

• Základem všech výše uvedených strategií je beta faktor. Bohužel se časem mění a může vést k výraznému dopadu na krytí portfolia. Zkušení správci portfolia obvykle sledují postupné zajišťování pomocí futures a sledují různé faktory.
• Nemusí být možné získat dokonalou ochranu díky aproximacím a faktorům zaokrouhlení ve výpočtech. Měla by být zajištěna dostatečná prostor pro takový deficit nebo přebytek.
• Ochrana portfolia může být provedena pouze po určitou dobu, obvykle vázanou vypršení platnosti termínovaných obchodů (a opcí). Na jedné straně umožňuje správcům portfolia aktualizovat zajišťování portfolia, ale na druhé straně vynucuje transakční náklady.
• Požadavky na maržové peníze se mohou lišit při krátkodobých termínech.

Bottom Line

Použití futures (a opcí) je efektivní způsob, jak dosáhnout hedgingu portfolia po určitou dobu. Za zlomkovou cenu ve srovnání s hodnotou portfolia může investor zachovat ochranu svého portfolia za předpokladu, že pečlivě sleduje různé parametry a provádí úpravy v častých intervalech.