Jakmile nastane deflace, může to trvat několik desetiletí, než se ekonomika vymaní ze své železné ruky - Japonsko se stále snaží vylézt z deflační spirály nazvané Ztracené desetiletí, která začala v roce 1990. co mohou centrální banky bojovat proti škodlivým a ničivým účinkům deflace? V posledních letech centrální banky po celém světě vytáhly všechny zastávky, používaly extrémní opatření a inovativní nástroje pro boj proti deflaci ve svých ekonomikách. Níže budeme diskutovat o tom, jak centrální banky bojují proti deflaci.

Účinky deflace

Deflace je definována jako trvalý a široký pokles cenových hladin v ekonomice po určitou dobu. Deflace je opakem inflace a je také odlišná od inflace, která představuje období, kdy míra inflace je kladná, ale klesá.

Krátké období nižších cen, jako v dezinflačním prostředí, nejsou pro ekonomiku špatné. Koneckonců, kdo se bude stěžovat, když člověk musí platit méně za oblečení, počítače, auta nebo péči o děti? Splácení méně za zboží a služby zanechává spotřebitelům více volných peněz na diskreční výdaje, což by mělo posílit ekonomiku. V období klesající inflace není centrální banka pravděpodobné, že bude zejména "hawkish" (jinými slovy, připravena agresivně zvýšit úrokové sazby) na měnovou politiku, což by opět stimulovalo ekonomiku.

Ale deflace je další příběh úplně. Největším problémem způsobeným deflací je to, že spotřebitelé vedou k odkládání spotřeby, a to s ohledem na každodenní životní potřeby, jako jsou potraviny, ale pro věci s velkými lístky, jako jsou spotřebiče, auta a domy. Koneckonců, možnost růstu cen je obrovským motivátorem pro nákup velkých lístků (což je důvod, proč jsou prodeje a další dočasné slevy tak efektivní).

Ve Spojených státech představuje spotřeba spotřebitelů 70 procent americké ekonomiky a ekonomové ji považují za jeden z nejspolehlivějších motorů světové ekonomiky. Představte si negativní dopad na ekonomiku, pokud tito spotřebitelé začnou odkládat výdaje, protože si myslí, že zboží může být v příštím roce levnější.

Jakmile spotřebitelské výdaje začnou zpomalovat, mají na podnikový sektor zvlněný efekt, který začíná odkládat nebo snižovat kapitálové výdaje - výdaje na majetek, stavbu, vybavení, nové projekty a investice. Korporace mohou také začít snižovat pracovní sílu, aby udržely ziskovost. To vytváří začarovaný kruh, kdy podnikové propouštění ohrožují spotřebitelské výdaje, což zase vede k více propouštění a rostoucí nezaměstnanosti. Takové snížení spotřebitelských a firemních výdajů může způsobit recesi a v nejhorším scénáři plnou depresi.

Dalším nesmírně negativním důsledkem deflace je jeho dopad na dluhové břemeno. Zatímco inflační čipy se odrážejí od reálné (tj. Inflačně upravené) hodnoty dluhu, deflace má opačný účinek. Přispívá k reálnému zadlužení. Zvýšení dluhového břemene v době recesních podmínek vede ke zvýšení úvěrového selhání a bankrotů zadlužených domácností a společností.

Nedávné obavy o deflaci

V uplynulém čtvrtletí se obavy o deflaci dostaly po velkých finančních krizích a / nebo prasknutí aktivních bublin, jako je například asijská krize z roku 1997, "technologická vražda" 02 a Velká recese 2008-09. Tyto obavy v posledních letech převládaly v centru pozornosti kvůli zkušenostem Japonska po tom, co bublina aktiv vybuchla na počátku 90. let.

Aby bylo možné čelit 50letému nárůstu japonských jenů v 80. letech a výsledné recesi v roce 1986, Japonsko zahájilo program měnových a fiskálních stimulů. To mělo za následek obrovskou bublinu aktiv, jelikož japonské akcie a ceny městských pozemků se ztrojnásobily ve druhé polovině osmdesátých let. Bublina vybuchla v roce 1990, když index Nikkei ztratil v průběhu jednoho roku třetinu své hodnoty, a začal snímkem, který trval až do října 2008 a snížil se o 80 procent z jeho vrcholu v prosinci 1989. Vzhledem k tomu, že se deflace stala zakotvenou, japonská ekonomika - která byla jednou z nejrychleji rostoucích na světě od šedesátých let do osmdesátých let - dramaticky zpomalila. Růst reálného HDP dosáhl v průměru od roku 1990 v průměru pouze 1,1 procenta ročně. V roce 2013 byl nominální HDP Japonska v polovině devadesátých let přibližně o 6 procent nižší než jeho úroveň. ( Další informace o japonské ekonomice viz Od paní Watanabeové až po Abenomics - Yenovo divoká jízda).

Velká recese v letech 2008-2009 vyvolala obavy z podobného období prodloužené deflace ve Spojených státech i jinde kvůli katastrofickému kolapsu cen široké škály akcií - akcií, cenných papírů zajištěných hypotékami, nemovitostí, a komodit. Celosvětový finanční systém byl také narušen bankrotmi řady významných bank a finančních institucí ve Spojených státech a Evropě, což je příkladem bankrotu Lehman Brothers v září 2008 ( viz Případová studie - The Skrýt Lehman Brothers). Existovaly všeobecné obavy, že desítky bank a finančních institucí, které byly na pokraji poklesu, by tak učinily domino účinkem, což by vedlo ke zhroucení finančního systému, roztříštění spotřebitelské důvěry a naprosté deflace.

Jak Federální rezerva bojovala proti deflaci

Naštěstí měla Federální rezervní banka toho správného zaměstnance u svého předsedy Ben Bernanke. Bernanke již získal titul "Vrtulník Ben" poté, co v roce 2002 promluvil s proslulým projevem ekonoma Miltona Friedmana, že deflace může být potlačena tím, že se peníze z helikoptéry vyplácejí. Ačkoli se Bernanke naštěstí nemusel uchýlit k poklesu helikoptér, Federální rezervní fond použil některé z metod, které byly popsány v jeho řeči v roce 2002 od roku 2008, aby bojoval proti nejhorší recesi od třicátých let minulého století.

V prosinci 2008 snížil Federální výbor pro otevřený trh (FOMC, orgán pro měnovou politiku Federálního rezervního fondu) cílovou míru federálních fondů v podstatě na nulu. Úroková sazba je běžným nástrojem měnové politiky Federálního rezervního fondu, ale s touto sazbou nyní na "nulové dolní hranici" - tzv. Proto, že nominální úrokové sazby nemohou klesnout pod nulu - Federální rezervní fond musel využít nekonvenční měnové politiky, aby usnadnil úvěrové podmínky a stimulovat hospodářství.

Federální rezerva se zaměřila na dva hlavní typy nekonvenčních nástrojů měnové politiky: 1) politické pokyny vpřed a 2) nákupy velkých aktiv (známější jako kvantitativní uvolňování (QE)).

Federální rezervní rezerva zavedla explicitní politické pokyny v prospektu FOMC z srpna 2011, aby ovlivnila dlouhodobější úrokové sazby a podmínky na finančních trzích. Fed tedy výslovně uvedl, že očekává, že ekonomické podmínky zaručují mimořádně nízké úrovně sazeb federálních fondů přinejmenším do poloviny roku 2103. Toto doporučení vedlo k poklesu výnosů Treasury, protože investoři se cítili spokojeně, že Fed se bude zdržovat zvyšování sazeb v příštích dvou letech. Fed následně prodloužil doporučení dvakrát v roce 2012, neboť horké oživení způsobilo, že se vyhnul horizontu pro udržení sazby nízké.

Ale je to druhý nástroj, kvantitativní uvolňování, které má za následek titulky a stává se synonymem politik Fedu pro snadné peníze. QE v podstatě zahrnuje centrální banku, která vytváří nové peníze a využívá ji k nákupu cenných papírů od národních bank, aby čerpala likviditu do ekonomiky a snižovala dlouhodobé úrokové sazby. Tento vývoj se promítá do ostatních úrokových sazeb v celé ekonomice a široký pokles úrokových sazeb stimuluje poptávku po úvěrech od spotřebitelů a podniků. Banky jsou schopny uspokojit tuto vyšší poptávku po úvěrech z důvodu prostředků, které obdrželi od centrální banky výměnou za své cenné papíry.

Časová osa programů QE Fedu byla následující:

• V období od prosince 2008 do srpna 2010 Federální rezerva koupila 1 dolar. 75 biliónů dluhopisů, které obsahují 1 dolar. 25 bilionů cenných papírů zajištěných hypotékami, které vydaly vládní agentury jako Fannie Mae a Freddie Mac, 200 miliard dolarů v agenturním dluhu a 300 miliard dolarů v dlouhodobějších pokladnách. Tato iniciativa se následně stala známou jako QE1.
• V listopadu 2010 oznámil Fed QE2, že by koupil dalších 600 miliard dolarů dlouhodobějších cenných papírů s tempem 75 miliard dolarů měsíčně.
• V září 2012 zahájil Fed QE3, který původně kupoval hypoteční zálohy s tempem 40 miliard dolarů měsíčně, a rozšiřoval program v lednu 2013 tím, že koupil dlouhodobě více než 45 miliard dolarů za měsíc za celkovou měsíční nákupní závazky ve výši 85 miliard dolarů.
• V prosinci 2013 Fed oznámil, že sníží tempo nákupu aktiv v měřených krocích a uzavřel nákupy v říjnu 2014.

Jak se ostatní centrální banky bojovaly proti deflaci

Ostatní centrální banky se také uchýlily k nekonvenčním měnovým politikám, které stimulují své ekonomiky a zabraňují deflaci.

V prosinci roku 2012 zahájil japonský předseda vlády Shinzo Abe ambiciózní politický rámec k ukončení deflace a revitalizaci ekonomiky. Pod názvem "Abenomics" program má tři hlavní šípy nebo prvky - (1) měnové uvolňování, (2) pružnou fiskální politiku a (3) strukturální reformy. Banka Japonska oznámila v dubnu 2013 rekordní program QE, koupila japonské vládní dluhopisy a zdvojnásobila měnovou základnu na 270 bilionů jenů do konce roku 2014 s cílem ukončit deflaci a dosáhnout inflace ve výši 2 procent do roku 2015. Politickým cílem snížit fiskální deficit na polovinu do roku 2015, Úroveň 6,6% HDP v roce 2010 a dosažení přebytku do roku 2020, který se začal zvyšováním japonské daně z prodeje na 8% z dubna 2014, z 5% dříve. Strukturální reformy mohou být nejtěžší potřebuje odvážná opatření k vyrovnání účinků stárnoucí populace, jako je umožnění zahraniční práce a zaměstnávání žen a starších pracovníků.

V lednu 2015 se Evropská centrální banka (ECB) pustila do své vlastní verze QE tím, že se zavázala koupit nejméně 1,1 miliardy eur dluhopisů měsíčně až do výše 60 miliard eur až do září 2016. ECB zahájila svůj program QE šest let po tom, co se Federální rezervní banka snažila podpořit křehké oživení v Evropě a odvrátit deflaci po svém bezprecedentním přesunout a snížit úrokovou sazbu benchmarku pod 0 procent na konci roku 2014 se setkali s omezeným úspěchem.

Zatímco ECB byla první velkou centrální bankou, která experimentovala s negativními úrokovými sazbami, řada centrálních bank v Evropě, včetně Švédska, Dánska a Švýcarska, posunula své referenční úrokové sazby pod nulovou hranici. Jaké budou následky takových nekonvenčních opatření?

Zamýšlené a neúmyslné důsledky

Není pochyb o tom, že příval hotovosti splácený v globálním finančním systému v důsledku programů QE a dalších nekonvenčních opatření se pro akciový trh splatil. Globální tržní kapitalizace překročila v dubnu 2015 poprvé v průměru 70 bilionů dolarů, což představuje nárůst o 175 procent z minimální úrovně 25 dolarů. 5 bilionů v březnu 2009. S & P 500 se v tomto období ztrojnásobilo, zatímco mnoho indexů akciových indexů v Evropě a Asii je v současné době stále nejvyšší.

Ovšem dopad na reálnou ekonomiku je méně jasný. Ve Spojených státech se očekává růst ekonomiky v roce 2015 a 2016 na úrovni 3,1 procenta, což představuje nárůst tempa růstu o 2,4% v roce 2014 podle prognóz Mezinárodního měnového fondu. Ale ačkoli nezaměstnanost klesla na 5,5 procenta, poté, co se v hloubi recese blížily dvojnásobné číslice a bydlení uskutečnilo solidní zotavení, zdá se, že ekonomika se z času na čas zřejmě roztřásá. V Japonsku vyústila v dubnovém zvýšení daní na neočekávané snížení o 0,1 procenta v ekonomice.

Mezitím společné kroky k vyrovnání deflace v celosvětovém měřítku měly některé zvláštní důsledky:

• Rozvahy centrální banky jsou nafouknuté : nákupy velkých aktiv, které provádí Federální rezerva, banka Japonska a ECB, aby jejich bilance dosáhly rekordních hodnot.Rozvaha Fedu vzrostla z méně než 1 bilion dolarů v srpnu 2008 na 4 dolary. 5 bilionů v dubnu 2015. Snížení těchto bilancí centrální banky může mít negativní důsledky po silnici.
• QE by mohlo vést ke skryté měnové válce : programy QE vedly k tomu, že hlavní měny se vrhly napříč americkým dolarem. Vzhledem k tomu, že většina národů vyčerpala téměř všechny své možnosti stimulovat růst, znehodnocení měn může být jediným nástrojem, který má zůstat na podporu hospodářského růstu, což by mohlo vést k tajné měnové válce ( viz funguje to?").
• Výnosy z evropských dluhopisů se zhoršily : Více než čtvrtinu vládního dluhu vydaného evropskými vládami nebo odhadovaná částka 1 USD. 5 bilionů, má v současné době záporné výnosy. To může být výsledkem programu nákupu dluhopisů ECB, ale může v budoucnu znamenat také výrazné zpomalení ekonomiky.

Zrátané a dolní hranice

Zdá se, že opatření přijatá centrálními bankami v současné době (květen 2015) vítězí v boji proti deflaci, ale je příliš brzy říct, zda vyhrál válku. Nevyjádřený strach je, že centrální banky mohly vynaložit většinu, ne-li ze všech svých střeliva, na potlačení deflace. Pokud se tomu v příštích letech skutečně ukáže, deflace by mohla být nesmírně obtížným nepřítelem, který by porazil.