Nedávno predsedkyně Federální rezervní banky USA Janet Yellen svědčila před Kongresem o budoucím kurzu amerických úrokových sazeb. Fed očekává zvýšení úrokových sazeb čtyřikrát v roce 2016; ekonomové očekávají dvě zvýšení úrokových sazeb Fedem a trh v roce 2016 nezapočítává růst Fedu. Tyto odlišné názory se výrazně liší od situace v Evropě, kde Evropská centrální banka (ECB) udržuje nízké úrokové sazby a Některé případy vytvářejí záporné výnosy pomocí programu Quantitative Easing (QE).

Negativní výnosy jsou zvláštní situace, kdy investoři zaplatí dlužníkům úroky, aby získali své peníze. Spíš jako někdo, kdo platil bankovní úroky každý měsíc, aby si své peníze zaparkoval s bankou, místo aby banka platila úroky, aby si půjčila peníze. Zní to příliš, ale je to pravda. Financial Times z Londýna oznámilo 12. února, že podle JP Morganu existuje téměř 6 bilionů dolarů státního dluhu s negativním výnosem v oběhu, od nuly v polovině roku 2014.

Tabulka BlackRocku ukazuje, které dluhopisy zemí obchodují s negativními výnosy a za jakou splatnost. V současné době USA nemá žádné negativní výnosné dluhopisy, zatímco Evropa má spoustu. Například německý dluh ze sedmi let má negativní výnos. Stejně důležité je i rostoucí výnosový rozdíl mezi devizovými a německými úrokovými sazbami, a to navzdory skutečnosti, že oba výnosy jsou stále pozitivní. Více o tom později.

Takové nízké výpůjční náklady v Evropě představují atraktivní možnosti financování na trhu pro podnikové dlužníky. Společnost Reuters oznámila 11. února, že společnosti Spojeného království mají v roce 2016 prodávat rekordní částku dluhu v eurech, a to právě proto, aby využili nízké evropské výpůjční náklady. Stejný článek dále uvádí, že emitenti v USA již požádali o půjčku ve výši EUR2. 3 miliardy v roce 2016, což je zhruba čtvrtina celkové nabídky firem. Bankáři nyní připravují potenciální dluhopisy od amerických technologických, biotechnologických a výrobních společností.

Zaznamenejte nízké úrokové sazby

Jak bylo uvedeno výše, vládní výnosy, úrokové sazby, z nichž jsou všechny ostatní výpůjčky srovnávány, v dolarů (USD) a v eurech (EUR) se liší. Například níže uvedená tabulka ukazuje rozdíl mezi výnosem desetiletých státních dluhopisů v USA a německými desetiletými bundy. Nedávno v dubnu 2013 byly výnosy z těchto dluhopisů více propojeny, ale podstatně se lišily kvůli rozdílným inflačním očekáváním ve Spojených státech a Evropě a odlišným politikám centrálních bank o úrokových sazbách. Tyto výnosy jsou nyní téměř 1,4% od sebe. Jedná se také o významný rozdíl v úvěrových nákladech pro podniky, protože rozpětí ve vládních výpůjčních úrokových sazbách prochází při tvorbě cenných papírů společnosti v těchto měnách.Takže společnost s investičním stupněm, například půjčky v EUR, bude mít výrazně nižší výpůjční náklady, než kdyby si půjčila stejnou částku v USD kvůli rozdílu v těchto základních sazbách. K těmto sazbám se obvykle přidává rozpětí, které odpovídá specifickému úvěrovému riziku společnosti, ale zde se jen podíváme na náklady na vládní financování v různých měnách.

Chcete-li poskytnout určitý kontext, jak se změnily úrokové sazby, níže uvedený graf ukazuje pohyby sazeb v procentech. Obě sazby jsou indexovány na 0. 0%. Výpůjční náklady v EUR klesly o 87% v mírně méně než třech letech oproti 20% poklesu USD za stejné období. Jedná se o velký posun v základních výpůjčních nákladech az tohoto pohledu je jednodušší pochopit, proč by finanční ředitelé USA mohli považovat půjčky přímo v eurech za financování svých evropských operací.

Nižší evropské rizikové prémie

Podnikové dlužníky, kteří jsou ještě vyšší, mohou využít nižší evropské výpůjční náklady. Níže uvedený graf od společnosti St. Louis Fed ukazuje efektivní výnosnost dluhopisů s vysokým výnosem denominovaných v USD a EUR na základě ukazatelů Bank of America Merrill Lynch. Společnosti, které vydávají denominované dluhy s vysokým výnosem v USD, by v současné době musely investorům platit 10% na přístup k financování. Podobně vydaná emise s vysokým výnosem v EUR je o 40% méně, s výnosem blíž k 6%. Část tohoto rozdílu je způsobena výše uvedenými úvěrovými rozpětími, ale dalším důvodem tohoto rozdílu je výrazná divergence ve výšech úrokových výpůjček v amerických dolarech a v EUR, o nichž jsme již dříve diskutovali. V současném cenovém prostředí je pro společnosti ve Spojených státech jednoduše levnější půjčit si v eurech než v USD.

Bottom Line

U. S. společnosti s operacemi, které potřebují financování v Evropě, pravděpodobně využijí nižší evropské výpůjční sazby. V uplynulých letech by tito dlužníci vydali dluh USD a poté vyměnili výnosy v eurech. Zatímco toto je ještě možnost, zdá se, že je pravděpodobné, že by americké společnosti vytvořily přirozené zajištění pro své evropské podniky tím, že budou financovat své evropské operace, čímž se vytvoří peněžní tok v EUR s dluhem v eurech.