Zatímco většina investorů je zvyklá na investice a dluhové financování veřejně obchodovaných společností, málo z nich je stejně dobře informováno o svých soukromých protějšcích. Soukromé společnosti tvoří velkou část podniků v Americe a na celém světě; Průměrný investor však s největší pravděpodobností nemůže říct, jak přidělit hodnotu společnosti, která své akcie neobchoduje veřejně. Tento článek je úvodem k tomu, jak lze určit hodnotu pro soukromou společnost a faktory, které mohou tuto hodnotu ovlivnit.
TUTORIAL: analýza DCF

Soukromé a veřejné podniky

Nejvíce zřejmý rozdíl mezi soukromými společnostmi a veřejně obchodovanými společnostmi spočívá v tom, že veřejné podniky prodávaly alespoň část své části během prvotní veřejné nabídky (IPO) . To dává externím akcionářům možnost koupit vlastnický (nebo akciový) podíl ve společnosti ve formě akcií. Soukromé společnosti se naopak rozhodly, že na financování veřejných trhů nebudou mít přístup, a proto vlastnictví jejich podnikání zůstává v rukách vybraných několika akcionářů. Seznam vlastníků obvykle zahrnuje zakladatele firem spolu s počátečními investory, jako jsou angel investoři nebo venture capitalists.

Největší výhodou veřejnosti je schopnost čerpat kapitál veřejných financí na kapitál vydáváním veřejných akcií nebo firemních dluhopisů. Získání přístupu k tomuto kapitálu může veřejným společnostem umožnit získání finančních prostředků na nové projekty nebo rozšíření podnikání. Hlavní nevýhodou toho, že je veřejně obchodovanou společností, je, že Komise pro cenné papíry a burzy požaduje, aby takové společnosti podávaly řadu podání, jako jsou čtvrtletní výkazy o výnosech a oznámení o prodeji a nákupu inzerentů. Soukromé společnosti nejsou vázány takovými přísnými předpisy, které by jim umožnily podnikat, aniž by se musely starat tolik o politice SEC a veřejném vnímání akcionářů. To je hlavní důvod, proč se soukromé společnosti rozhodnou zůstat soukromé spíše než vstupovat do veřejné domény.

Přestože soukromé společnosti nejsou zpravidla zpřístupněny průměrnému investora, dochází k situacím, kdy se soukromé firmy budou snažit získat kapitál a příležitosti k vlastnictví. Například mnoho soukromých společností nabídne zaměstnance jako náhradu nebo zpřístupní akcie k nákupu. Kromě toho mohou soukromé firmy také hledat kapitál z investic soukromého kapitálu a rizikového kapitálu. V takovém případě musí být investoři do soukromé společnosti schopni provést přiměřený odhad hodnoty podniku, aby tak získali vzdělanou a dobře prozkoumanou investici. Zde je několik metod oceňování, které lze použít. (Pro související čtení viz Proč veřejné společnosti jsou soukromé .)

Analýza srovnatelné společnosti

Nejjednodušší metodou odhadu hodnoty soukromé společnosti je použití srovnatelné analýzy společnosti (CCA). Chcete-li tento přístup využít, podívejte se na veřejné trhy pro firmy, které se nejvíce podobají odhadu soukromých (nebo cílových) firem a odhadů základních cen, na které se obchoduje s jejich veřejně obchodovanými kolegy. K tomu budete potřebovat alespoň některé relevantní finanční informace o soukromé společnosti.

Například, pokud se pokoušíte umístit hodnotu na akciový podíl ve středně velkém maloobchodním prodejci oblečení, podíváte se na veřejnou sféru pro společnosti podobné velikosti a postavy, které soutěží (nejlépe přímo) s vaším cílem . Poté, co byla vytvořena skupina "peer group", vypočítejte průměrné hodnoty v průmyslu. To by zahrnovalo metriky specifické pro firmu, jako jsou provozní marže, volné peněžní toky a prodej za čtvereční stopu (důležitý ukazatel maloobchodních tržeb). Rovněž je třeba shromažďovat metriky ocenění vlastního kapitálu, mimo jiné včetně cen za příjmy, ceny za prodej, cenu za knihu, peněžní tok bez poplatků a EV / EBIDTA. Násobky založené na podnikové hodnotě by měly poskytnout nejlepší interpretaci hodnoty firmy. Při konsolidaci těchto údajů byste měli určit, kde cílová firma klesá ve vztahu k veřejně obchodované skupině peerů, což by vám mělo umožnit, abyste vytvořili vědomý odhad hodnoty kapitálové pozice v soukromé firmě.

Navíc, pokud cílová firma působí v průmyslu, který zaznamenal nedávné akvizice, firemní fúze nebo IPO, budete moci používat finanční informace z těchto transakcí, abyste získali ještě spolehlivější odhad hodnoty firmy, protože investice bankéři a korporátní finanční týmy určily hodnotu nejbližších konkurentů. Zatímco žádné dvě firmy nejsou stejné, podobně velké konkurenty se srovnatelným tržním podílem budou při většině příležitostí úzce hodnoceny. ( Odhadovaný diskontovaný peněžní tok S ohledem na srovnatelnou analýzu o jeden krok dále lze vzít finanční informace z vrstev veřejně obchodovaných stran a odhadnout ocenění na základě odhadů diskontovaných peněžních toků.

Prvním a nejdůležitějším krokem při oceňování diskontovaných peněžních toků je určující růst výnosů. To může často být výzvou pro soukromé společnosti v důsledku fáze podnikání ve svém životním cyklu a účetních metodách vedení. Vzhledem k tomu, že soukromé společnosti nejsou drženy stejným přísným účetním standardům jako veřejné podniky, účetní výkazy soukromých firem se často významně liší a mohou zahrnovat i některé osobní výdaje spolu s výdaji na podnikání (nikoliv neobvyklé v menších rodinných podnicích) spolu s platy vlastníků, bude také zahrnovat vyplácení dividend vlastnictví. Dividendy jsou běžnou formou vlastní platby soukromým podnikatelům, protože při hlášení o platu se zvýší zdanitelný příjem majitele, zatímco obdržení dividend zpřísní daňové zatížení.

Je důležité si uvědomit, že odhady budoucích výnosů jsou pouze nejlepším odhadem odhadů a jeden odhad se může lišit od jiného. To je důvod, proč je použití finančních prostředků z veřejných společností a budoucích odhadů dobrým způsobem, jak zvýšit vaše odhady a ujistěte se, že růst tržeb daného cíle není zcela neslučitelný s jeho srovnatelnými rovesníky. Jakmile budou odhady odhadnuty, lze volné peněžní toky extrapolovat z očekávaných změn provozních nákladů, daní a pracovního kapitálu.

Dalším krokem by bylo odhadnout nepovolanou beta verzi cílové firmy shromážděním průměru betas, daňových sazeb a poměru dluhu / vlastního kapitálu.

Dále odhadněte poměr dluhu a daňové sazby daného cíle, aby byly průměry daného odvětví přeneseny na spravedlivý odhad pro soukromou firmu. Jakmile je proveden nerealizovaný odhad beta, lze odhadnout cenu vlastního kapitálu pomocí modelu CAPM (Capital Asset Pricing Model). Po výpočtu nákladů na vlastním kapitálu se náklady na dluh často určují zkoumáním bankovních linek cílů, pokud jde o sazby, na které společnost může půjčovat. (Chcete-li se dozvědět více, viz

Kapitálový maticový model: Přehled

.) Určení kapitálové struktury cílů může být obtížné, ale znovu se odložíme na veřejné trhy, abychom našli průmyslové normy. Je pravděpodobné, že náklady na vlastní kapitál a dluh pro soukromou firmu budou vyšší než náklady spojené s jejími veřejně obchodovanými protějšky, takže mírné úpravy mohou být vyžadovány pro průměrnou korporátní strukturu, aby byly zohledněny tyto zvýšené náklady. Dále je nutno vzít v úvahu vlastní strukturu cíle, což pomůže také odhadnout preferovanou kapitálovou strukturu vedení. Často se přidává prémie k ceně vlastního kapitálu pro soukromou firmu, která kompenzuje nedostatek likvidity při držení majetkové pozice ve firmě. A konečně, jakmile bude odhadnuta vhodná kapitálová struktura, vypočítejte vážené průměrné náklady na kapitál (WACC). Jakmile byla stanovena diskontní sazba, je pouze záležitostí diskontování odhadovaných peněžních toků cílů, aby se pro soukromou firmu objevil odhad reálné hodnoty. Prémie za nelikviditu, jak již bylo zmíněno výše, lze také přidat k diskontní sazbě, aby bylo možné kompenzovat potenciální investory za soukromé investice.

Bottom Line

Jak vidíte, ocenění soukromé firmy je plné předpokladů, nejlepších odhadů odhadů a průmyslových průměrů. Vzhledem k nedostatku transparentnosti v soukromých společnostech je obtížné dát těmto podnikům spolehlivou hodnotu. Existuje několik dalších metod, které se používají v soukromém kapitálovém průmyslu a poradenských týmů pro podnikové finance, které pomohou dát hodnotu soukromým společnostem. S omezenou transparentností a obtížemi předvídat, co přinese budoucnost nějakému podniku, je ocenění soukromé společnosti stále považováno za umění než vědu. (Chcete-li se dozvědět více, viz

Pro firmy, kteří zůstávají soukromí záležitostí výběru

.