Záruky jsou trochu jako živá vzpomínka na dlouhou minulou éru financí. Ačkoli jsou poměrně neobvyklé a ve prospěch Spojených států, warranty zůstávají více populární v některých částech světa, jako je Hongkong. Stále se však objevují na trzích v USA a investoři by měli vědět, jak je hodnotit a ocenit. (Pro čtení na pozadí viz Záruční listy: Investiční nástroj s vysokou návratností .)

Co je to rozkaz?
Jednoduše řečeno, opční listina je opce vydaná společností, která dává držiteli právo nakupovat akcie od společnosti za stanovenou cenu během určitého určeného časového období. Obecně řečeno, warranty vydává společnost, jejíž akcie jsou základem warrantu, a když investor uplatňuje příkaz, nakupuje akcie od společnosti a tyto výnosy jsou zdrojem kapitálu pro firmu.

Opční listina jako opce nepředstavuje skutečné vlastnictví akcií společnosti; je prostě právem (ale nikoliv povinností) koupit akcie za určitou cenu v budoucnu. Opční listy obvykle mají mnohem delší životnost než opce - je neobvyklé, aby byl příkaz vydán s méně než dvouletým termínem a časové období pěti až deseti let nejsou vzácné. Ve skutečnosti jsou některé příkazy trvalé.

Ačkoli záruky jsou podobné volbám, existuje několik dalších důležitých rozdílů. Zaprvé, opce jsou napsány jinými investory nebo tvůrci trhu, zatímco warranty jsou obvykle vydávány společnostmi. Opční listiny jsou často obchodovány mimo burzu a nemají standardizované rysy opčních smluv. Také možnosti nejsou zřetelné pro stávající akcionáře, zatímco warranty jsou.

I když existuje několik druhů warrantů, nejčastější typy jsou oddělitelné a nahé. Oddělitelné warranty jsou vydávány společně s jinými cennými papíry (jako dluhopisy nebo přednostní akcie) a mohou být obchodovány odděleně od nich. Naked warranty jsou vydávány tak, jak je, a bez jakýchkoli doprovodných cenných papírů.

Jiné méně obvyklé druhy warrantů zahrnují sňatečné warranty (které mohou být uplatněny pouze v případě, že se přiložená dluhopisová / přednostní akcie předají) a pokryté warranty (často vydané finančními institucemi a zřídka vydané podkladovou společností). Společnosti budou příležitostně vydávat opční listy, aby zajistily programy pro zaměstnance.

Proč jsou vydávány?
Nejčastějším důvodem, proč společnost vydává opční listy, je poskytnout "sladidlo" pro dluhopis nebo přednostní akciovou nabídku. Přidáním opčních listů společnost očekává lepší podmínky (nižší sazby) na dluh nebo přednostní akcie. Záruky navíc představují potenciální zdroj vlastního kapitálu v budoucnu, a tak mohou nabízet možnost zvyšování kapitálu společnostem, které nemohou nebo nechtějí vydávat dluhy nebo preferované akcie.Kromě toho existují určité účetní výhody - emitenti mohou použít metodu pokladní zásoby k výpočtu EPS (namísto metody "pokud jsou konvertovány") a amortizovaná hodnota warrantu může být přidělena k dluhopisu a zvýšit úrokové náklady (a daňové výhody) .

Méně časté jsou opční listy vydávány jako součást plánu rekapitalizace podniku, který je v konkurzu. Zatímco držitelé společných akcií jsou typicky vyhlazeni bankrotem, vydávání warrantů na akcie, které se brzy stanou bezcennými, může nejen dát společnosti budoucí zdroj vlastního kapitálu (pokud akcionáři uplatní tyto opční listy), ale zachová si trochu goodwill v bývalé akcionářské bázi.

Ocenění warantů s modelem Black-Scholes
I když existuje několik možných způsobů oceňování příkazu, nejčastější je modifikovaná verze modelu Black-Scholes. Tento vzorec je určen pro možnosti v evropském stylu a přestože v americkém stylu jsou teoreticky více cen, není v praxi příliš velký rozdíl.

V modelu Black-Scholes je ocenění callové volby vyjádřeno jako:

C = SN (d 1 ) - Xe -rT 2 )

Kde:

C = cena kupní opce

S = cena podkladového aktiva

T = doba do expirace

N () = plocha pod normální křivkou

d

1 > 2 d 2 d 1

- σ T 1/2 (1 + q), kde q je poměr warrantů k obětem akcií, za předpokladu, že každý příkaz má hodnotu jedné akcie. Faktory, které ovlivňují ceny warrantů Kromě výše uvedeného výpočtu by investoři měli při hodnocení ceny příkazu zvážit následující faktory. Podkladová cenná jistota

Čím je cena podkladového cenného papíru vyšší, tím dražší je příkaz. Koneckonců, pokud je cena akcií nižší než striktní cena warantu, není důvod k uplatnění opčního listu (je levnější koupit akcie na otevřeném trhu).

Dny do zralosti
Obecně řečeno, opce a opční listiny jsou v době, kdy vyprší čas a vyprší doba platnosti, nižší. Tento jev se nazývá také "časový úpadek" a bude se zrychlovat, jelikož blíží se vypršení platnosti, pokud je stávková cena nad aktuální cenou.

Dividendy
Držitelé warrantů nemají nárok na dividendy a odpovídající snížení ceny akcií snižuje hodnotu warrantů.

Úroková sazba / sazba bez rizika
Vyšší úrokové sazby zvyšují hodnotu opcí, jako jsou opční listy.

Implikovaná volatilita Čím vyšší volatilita, tím vyšší je pravděpodobnost, že příkaz bude nakonec v penězích a čím vyšší bude hodnota warrantu.

Dodatečné faktory
Kromě faktorů, které jsou společné mezi opcemi a opčními listy, mají opční lhůty několik vlastních faktorů:

Ředění
: Protože výkon příkazu zvýší vynikající akcií, toto zředění přidává k ocenění, které se při normálním ocenění opce nevyskytuje.

Premium:
Warranty mohou být vydány za prémie; čím nižší je prémie, tím větší je cenný rozkaz.

Ozubení / pákový efekt: Ozubení je poměr ceny akcie k prémii za warrant a odráží, kolik se změna ceny warantu pro danou změnu v akciích. Čím vyšší je ozubení, tím větší je cenný rozkaz.

Omezení cvičení: Ačkoli je velmi obtížné kvantifikovat matematicky, jakékoli omezení výkonu warrantů ovlivní hodnotu příkazu, obvykle negativně. Společné omezení (a jedno, které lze snadno vyčíslit) je rozdíl mezi americkým a evropským stylem warrantů; Záruky v americkém stylu umožňují cvičení kdykoli, zatímco evropské záruky mohou být vykonávány pouze v den vypršení platnosti.

Bottom Line Ačkoliv záruky již nejsou příliš běžné, nejsou v praxi těžko ocenitelné. Koneckonců, příkaz je v podstatě pouze dlouhodobou možností, kterou společnost vydává. Investoři potřebují provést několik úprav pro jedinečné faktory, jako je zředění, ale základní formulace opcí Black-Scholes o opcích vytvoří přiměřené posouzení hodnoty warrantů. (Chcete-li se dozvědět více o tom, jak získat cenové záruky, viz

ESO: Používání modelu Black-Scholes .