V době, kdy jsou finanční výkazy podrobeny důkladné kontrole, je stále důležitější volba toho, jaká měřítka se používá při hodnocení podniků. Analytici Wall Street zdůrazňují analýzu založenou na peněžních tocích, která činí úsudky o výkonu společnosti.

Klíčovým nástrojem oceňování analytiků je analýza diskontovaných peněžních toků (DCF). Analytici používají DCF k určení současné hodnoty společnosti podle odhadovaných budoucích peněžních toků.

Předpokládané volné peněžní toky (provozní zisk + odpisy + amortizace goodwillu - kapitálové výdaje - peněžní daně - změna provozního kapitálu) se diskontují na současnou hodnotu s použitím vážených průměrných nákladů kapitálu společnosti. Pro investory, kteří chtějí získat informace o tom, co řídí hodnotu akcií, málo nástrojů může soupeřit s analýzou DCF.

Nedávné účetní skandály a nevhodné výpočty výnosů a kapitálových výdajů dávají DCF nový význam. S rostoucími obavami ohledně kvality výdělku a spolehlivosti standardních měřicích ukazatelů, jako jsou poměry P / E, se více investorů obrací k volnému peněžnímu toku, který nabízí průhlednější metriku pro měření výkonnosti než zisky. Je těžší oklamat pokladnu. Vypracování modelu DCF vyžaduje mnohem více práce než jednoduše rozdělit cenu akcií na zisky nebo na tržby. Avšak výměnou za úsilí získávají investoři dobrý obrázek o klíčových faktorech hodnoty hodnoty akcií: předpokládaný růst provozních zisků, kapitálová efektivita, kapitálová struktura rozvahy, náklady na vlastní kapitál a dluh a předpokládané trvání růstu. Dalším přínosem je, že společnost DCF je méně pravděpodobné, že bude manipulována agresivními účetními postupy.

Analýza DCF ukazuje, že změny dlouhodobé míry růstu mají největší dopad na ocenění akcií. Změny úrokových sazeb mají také velký rozdíl. Zvažte čísla generovaná modelem DCF, který nabízí Bloomberg Financial Markets. Sun Microsystems, která nedávno obchodovala na trhu za 3 dolary. 25, je oceněn na téměř 5 dolarů. 50, což činí jeho cenu $ 3. 25 krást. Model předpokládá dlouhodobý růst o hodnotě 13,0%. Pokud snížíme předpoklad o tempa růstu o 25%, ocenění společnosti Sun se sníží na 3 dolary. 20. Pokud zvýšíme proměnnou tempa růstu o 25%, akcie se zvýší na 7 dolarů. 50. Stejně tak zvýšení úrokových sazeb o jeden procentní bod tlačí hodnotu akcií na 3 dolary. 55; jeden procentní pokles úrokových sazeb zvýší hodnotu na zhruba 7 dolarů. 70.

Investoři mohou také použít model DCF jako kontrolu stavu. Namísto toho, aby se snažili přijít s cílovou cenou akcií, mohou připojit aktuální cenu akcií a zpětně pracovat vypočítají, jak rychle bude společnost potřebovat růst, aby odůvodnila ocenění. Čím nižší předpokládaná míra růstu, tím lépe - méně růst byl proto již "oceněn" akcií.

Nejlepší ze všech, na rozdíl od srovnávacích ukazatelů, jako je poměr P / Es a cena za prodej, DCF vytváří bona fide hodnotu akcií. Vzhledem k tomu, že neváží všechny vstupy zahrnuté v modelu DCF, ocenění založené na poměru se chová spíše jako soutěž krásy: zásoby jsou srovnávány spíše než jiné, než aby byly posuzovány podle skutečné hodnoty. Pokud jsou společnosti, které používají jako srovnání, všechny přehnané, investor může nakonec držet akcie s cenou akcie připravenou k pádu. Dobře navržený model DCF by naopak měl udržet investory z akcií, které vypadají levně jen u drahých vrstevníků.

Modely DCF jsou výkonné, ale mají nedostatky. DCF je pouze mechanickým oceňovacím nástrojem, který je činí předmětem axiomu "odpadky v odpadku". Malé změny vstupů mohou mít za následek velké změny hodnoty podniku. Investoři musí neustále odhadovat ocenění; vstupy, které vytvářejí tato ocenění, se vždy mění a jsou náchylné k chybám.

Významné ocenění závisí na schopnosti uživatele provádět pevné projekce peněžních toků. Zatímco prognóza peněžních toků je obtížná více než několik let do budoucna, tvorba výsledků ve věčnost (což je nezbytný vstup) je téměř nemožné. Jedna, neočekávaná událost může okamžitě způsobit zastavení modelu DCF. Tím, že hádáme, jaká desetiletí peněžních toků stojí dnes, většina analytiků omezuje svůj výhled na 10 let. Investoři by měli dbát na modely DCF, které jsou převzaty do směšných délek. Samantha Gleave, londýnský analytik společnosti Credit Suisse First Boston, zveřejnil model DCF pro Eurotunnel, který proběhne v roce 2085!

Nejsou to jediné problémy. Se zaměřením na investice na dlouhé vzdálenosti není model DCF vhodný pro krátkodobé investice. Model, který ukazuje, že společnost Sun Microsystems má hodnotu 5 USD. 50 neznamená, že to brzy bude obchodovat; nadměrné spoléhání na DCF může způsobit, že investoři přehlédnou neobvyklé příležitosti. DCF může investorům zabránit v nákupu na trhu. DCF může také vybídnout investory k prodeji, což by mohlo znamenat, že jim chybí takové obraty z cen akcií, které mohou být tak výnosné (za předpokladu, že se akcie prodávají na vrcholu).

Nezakládejte své rozhodnutí na nákup akcií výlučně na základě analýzy diskontovaných peněžních toků. Jedná se o pohyblivý cíl plný úkolů. Pokud společnost nedosáhne očekávání finanční výkonnosti, pokud některý z jejích velkých zákazníků přeskočí na soutěžitele, nebo pokud úrokové sazby zaujmou neočekávaný obrat, čísla modelu je třeba znovu spustit. Jakmile se očekávání změní, hodnota generovaná DCF se změní.