Po havárii akciového trhu v roce 2008 a následné velké recesi se teoretická výzva pro měnovou politiku stala skutečností ve Spojených státech av celé eurozóně. Navrhovaný Johnem Maynardem Keynesem ve dvacátých letech dvacátého století by vznikla "pasti likvidity", kdyby cílové úrokové sazby byly tak nízké, že lidé zcela zastavili investice a namísto toho hromadili své peníze. To by zase způsobilo, že úrokové sazby zůstanou nízké, protože poptávka po úvěrech klesá a ceny klesají ještě dále směrem k nebezpečné deflační spirále. S Federální rezervou ve Spojených státech snižujícím se kvantitativním uvolněním (QE) a dokonce zvyšováním úrokových sazeb se trhy odrážejí a začínají klesat po celém světě. (Více viz také: Dopad zvýšení úrokových sazeb Fed .)

Na konferenci v Davosu v březnu 2016 se velká pozornost zaměřila na roli centrálních bank v globální ekonomice po skončení recese as narážkou na to, že kvantitativní uvolňování ve všech jejích formách nedokázalo požadovaných výsledků. Jako takový, s mezinárodními trhy na pokraji trhů s medvědy a ekonomik na pokraji obnovené recese, dopad experimentu QE zůstane nějaký čas temný. (Pro související čtení viz: strach, opovržení a optimismus v Davose .)

Po jednání v březnu roku 2016 banka Japonska přijala extrémní míru přijetí politiky negativních úrokových sazeb (NIRP), aby odvrátila deflační tlaky po vyčerpání úsilí o QE.

Je jasné, že politika centrálních bank od té doby, co velká recese není dočasnou náplastí, ale je součástí globální hospodářské politiky.

Historie QE

Obvykle může centrální banka vstoupit do zastavení deflace tím, že přijme expanzivní politické nástroje, avšak pokud jsou úrokové míry již velmi nízké, existuje technická omezení omezená nulovým minimem nominálního hodnotit.

Po vyzkoušení a selhání tradičních metod nemá centrální banka jen malou možnost, než se zapojit do netradiční měnové politiky, aby vytlačila hospodářství z kapsy likvidity a podpořila obnovené investice a hospodářský růst. V listopadu 2008 iniciovala Federální rezervní banka první kolo kvantitativního uvolňování (QE1) nákupem cenných papírů zajištěných hypotékou (MBS) - rozhodně není vládní jistota. Cílem bylo podpořit hodnoty aktiv těchto "toxických" nástrojů, aby se zabránilo kolapsu finančního systému, který měl masivní vystavení tomu, co považovalo za vysoce kvalitní cenné papíry. Hodnocené agentury pro ratingové agentury, investiční banky a instituce na straně kupní síly shledaly své rozvahy zatěžované MBS, které se staly bezcennými papíry poté, co se trh s bydlením zhroutil a finanční trhy narazily.(Více viz:

Jak funguje netradiční měnová politika .) Zatímco v USA bylo bezprecedentní, nákupy vládních cenných papírů centrální bankou byly dříve testovány Bankou Japonska ( BoJ) na počátku roku 2000 (Spiegel, 2006). Tváří v tvář vlastní pasti likvidity a vytrvalých deflačních tlaků, BoJ začala kupovat přebytečné vládní cenné papíry a efektivně platit implicitní zápornou úrokovou sazbu japonských státních dluhopisů. Když se inflace neuskutečnila, BoJ začala nakupovat cenné papíry zajištěné aktivy, komerční papíry a nakonec i čisté akcie akcií v japonských korporacích.

Účinnost japonského QE na stimulaci reálné ekonomiky byla nakonec méně než se očekávalo. V současné době japonská ekonomika vstoupila do svého pátého období recese od roku 2008 a zažívá tržní trh s medvědy, a to navzdory obnovenému úsilí QE společnosti Abenomics. "Je zajímavé, že před přijetím prvního kola kvantitativního uvolňování v roce 2001 Japonská banka opakovaně odmítala účinnost takových opatření a odmítla její užitečnost v praxi. "Ztracené desetiletí", které Japonsko vydrželo, i přes opakované pokusy o podporu cen aktiv, nemusí být zcela překvapující.

Americká Federální rezervní banka se také nezastavila s jedním kupem kvantitativního uvolňování. Když $ 2. Nákupy MBS ve výši 1 bilionu nedokázaly udržet vysoké ceny aktiv, QE2 byla vyražena v listopadu 2010. A v prosinci 2012 Fed debutoval QE3. Aby to vše mohlo být v perspektivě, v roce 2007, před krizí, měl systém Federálních rezerv v rozvaze své cenné papíry v hodnotě zhruba 750 miliard dolarů. Od října roku 2017 se toto číslo zvětšilo na téměř 2 dolary. 5 bilionů. Navíc Fed stále udržuje více než 1 dolar. 7 bilionů hypotečních cenných papírů ve svých knihách, kde dříve dosáhla skutečné nuly.

QE zvyšuje ceny aktiv a rizikové úkoly

Předseda Fed v té době Ben Bernanke (2009) uznal, že velká hospodářská krize roku 1929, která trvala více než deset let, byla tak závažným hospodářským útlumem, protože centrální banka nedokázala jednat o stabilizaci cen, které by mohly mít. Podle mnohých by krize v letech 2008 až 2009 byla téměř jistě hlubší a bolestivější, kdyby nebylo kvantitativní uvolňování, stejně jako fiskální politika zavedená programem Troubled Asset Relief Program nebo TARP, což samotné státní pokladně USA umožnilo nákupu sekuritizovaných aktiv, jakož i veřejně obchodovaných akcií.

Podle zprávy Mezinárodního měnového fondu za rok 2009 kvantitativní ulehčení výrazně snížilo systémové riziko, které by jinak poškozovalo trhy a obnovilo důvěru investorů. Vědci zjistili, že QE2 byl z velké části zodpovědný za akciový trh býků roku 2010 a bejon, a vlastní interní analýza Federálního rezervního fondu ukázala, že jeho nákupy velkých aktiv hrály "významnou roli při podpoře hospodářské činnosti. "Ale jiné, včetně bývalého předsedy Federálního rezervního systému Alan Greenspan, byli kritičtí, když říkali, že kvantitativní ulehčení udělalo pro reálnou ekonomiku jen velmi málo, nebo pro proces produkce a spotřeby.Zkušenosti z Japonska a Spojených států přinášejí do popředí otázku, zda centrální banky by měly i nadále jednat, aby podporovaly ceny aktiv, a jaký dopad, pokud nějaký, má na stimulování skutečného hospodářského růstu.

Jsou-li účastníci trhu vědomi, že centrální banka může a vskutku půjde k podpoře trhů s aktivy v době krize, může představovat velké morální riziko. Později nazývané "Greenspan / Bernanke put", investoři a finanční instituce se začaly spoléhat na intervence centrální banky jako jednotná stabilizační síla na mnoha trzích. Důvodem je to, že i kdyby ekonomické fundamenty poukazovaly na pomalé oživení a přetrvávající nízkou inflaci pro reálnou ekonomiku, racionální aktér by stále dychtivě nakupoval majetek, protože věděl, že by se měli dostat předtím, než centrální banka působí na nabízení cen postupně vyšších. Výsledkem může být nadměrné riziko, které vychází z předpokladu, že centrální banka učiní vše, co je v jejích silách, k tomu, aby vstoupilo a předešlo se kolapsu cen.

Ironií je, že trhy začnou pozitivně reagovat na negativní ekonomická data, protože pokud ekonomika zůstává utlumená, centrální banka bude udržovat QE zapnutou. Tradiční analýza trhu je náhle převrácena, protože nízká míra nezaměstnanosti podporuje nákupy aktiv před centrální bankou a současně pozitivní ekonomické překvapení způsobuje pokles trhů, neboť investoři se obávají ukončení QE nebo horšího zvýšení úroků míry nad jeho téměř nulové procentní podlaží. Toto poslední číslo má stále větší význam ve druhé polovině roku 2015, kdy Fed vedl Janet Yellen o první zvýšení úrokové sazby za více než devět let. Zatímco investoři původně oslavovali rozhodnutí o zvýšení sazeb, S & P 500 od té doby klesl téměř o 15%. (Více viz:

Dopad zvýšení úrokových sazeb FED

.) Může být užitečné podívat se na historické ekonomické údaje, abyste zjistili, jaká stabilizace dopadů aktiv měla ekonomika Spojených států. Za prvé, kvantitativní ulehčení jistě ovlivnilo ceny aktiv pozitivně. Široké akciové trhy v USA měly osm po sobě jdoucích let býčích trhů, přičemž výnosy odpovídaly změnám velikosti rozvahy Fedu. Desetileté a 30leté výnosy státních dluhopisů ve Spojených státech se tak také pohybovaly v souladu s nákupy aktiv: výnosy se rozšířily s rozvahou rozvahy Fedu a se zmenšily, když rozvaha Fedu přestala růst. U korporátních dluhopisů se spready nad státními fondy snižovaly, neboť Fed rozšiřoval svou rozvahu a od té doby se podstatně rozšířil, když se rozvaha Fedu přestala rozšiřovat do druhé poloviny roku 2017. Zatímco ceny aktiv se díky QE zvýšily, zdá se, že aspekty reálné ekonomiky byly zcela nedotčeny. Důvěra spotřebitelů, průmyslová výroba, kapitálové výdaje na podnikání a počty pracovních míst nesou významnou korelaci se změnami velikosti rozvahy Fedu. Dále se zdá, že ekonomický výkon, měřený změnami nominálního HDP, se zdá být velmi málo spojen s kvantitativním uvolňováním.

Bottom Line

Politika stabilizace aktiv a kvantitativního ulehčení spočívá na dvou důležitých otázkách: zaprvé je takové úsilí legální především, například zasahování do svobodných trhů; a za druhé otevře dveře, aby centrální banky mohly uplatňovat "nouzové pravomoci", aby získaly nepřiměřenou kontrolu nad měnovou politikou. Rakouská ekonomická škola by předpovídala, že QE uměle stabilizuje ceny intervencí a nyní trhy poklesnou na oprávněnou úroveň.

Většina centrálních bankéřů se však obává, že džin je vynechán z láhve - nebo Pandora z krabice - a že kvůli udržení stability vpřed musí QE být součástí a není dočasnou náplastí. Centrální bankéři mají také podnět k tomu, aby si udrželi krok: nouzové pravomoci vytvořily centrální banky, které jsou nyní hlavními věřiteli vnitrostátních vlád, a mohly tak potenciálně vyvíjet nepotřebnou kontrolu nad peněžními řetězci těchto vlád.

Některé ekonomiky, stejně jako USA, rostou z hlediska surových dat a jejich centrální banka musí podle toho vládnout v měnové politice. Světové ekonomiky jsou však dnes v podstatě spjaty; i kdyby USA omezila nákupy aktiv, více se uskuteční v zahraničí. Zahraniční centrální banky se ve skutečnosti zabývají nedostatkem měnových rezerv, které by mohly provádět nákupy. Pokud jde o krok zpátky, snad větší otázka než to, zda by centrální banky měly podniknout kroky ke stabilizaci cen aktiv s cílem odvrátit větší hospodářskou krizi, je: co se stane, když se zastaví nákup všech aktiv?