Společnost potřebuje finanční kapitál, aby mohl podnikat. U většiny společností se finanční kapitál zvyšuje vydáváním dluhových cenných papírů a / nebo prodejem společných akcií. Výše dluhu a vlastního kapitálu, které tvoří kapitálovou strukturu společnosti, má mnoho rizik a návratnost. Řízení podniku proto má povinnost používat důkladný a obezřetný postup při vytváření cílové kapitálové struktury společnosti. Kapitálová struktura je způsob, jakým firma financuje své operace a růst pomocí různých zdrojů finančních prostředků.

Empirické využití finančního pákového efektu

Finanční pákový efekt je definován jako rozsah, ve kterém jsou cenné papíry s pevným výnosem a prioritní akcie používány v kapitálové struktuře společnosti. Finanční pákový efekt má hodnotu díky ochraně daní z úroků, který poskytuje zákon o dani z příjmu právnických osob v USA. Použití finančního pásu má také hodnotu, když aktiva, která jsou zakoupena s dluhovým kapitálem, vydělají více než náklady na dluh, který byl použit k jejich financování. Za obou těchto okolností zvyšuje využití finanční páky zisky společnosti. S tím se říká, že pokud společnost nemá dostatečný zdanitelný příjem na ochranu, nebo pokud její provozní zisk je nižší než kritická hodnota, finanční páka sníží hodnotu vlastního kapitálu, a tím sníží hodnotu společnosti.

Vzhledem k významu kapitálové struktury společnosti je prvním krokem rozhodovacího procesu v oblasti kapitálu, aby vedení společnosti rozhodovalo o tom, kolik zahraničního kapitálu bude potřebovat k podnikání. Jakmile je tato částka určena, vedení musí prověřit finanční trhy, aby určilo podmínky, za kterých může společnost získat kapitál. Tento krok je rozhodující pro tento proces, protože tržní prostředí může omezit schopnost společnosti vydávat dluhové cenné papíry nebo společné akcie na atraktivní úrovni nebo náklady. S tím se řeklo, že jakmile budou tyto otázky zodpovězeny, vedení společnosti může navrhnout vhodnou politiku kapitálové struktury a sestavit balíček finančních nástrojů, které je třeba prodávat investorům. Sledováním tohoto systematického procesu by mělo být rozhodnutí o financování vedení prováděno podle jeho dlouhodobého strategického plánu a způsobu, jakým chce společnost v průběhu času růst.

Využití finanční páky se značně liší podle odvětví a podnikatelského sektoru. Existuje mnoho průmyslových odvětví, v nichž podniky působí s vysokým stupněm finanční páky. Malé obchody, letecké společnosti, obchody s potravinami, utility a bankovní instituce jsou klasickými příklady. Bohužel nadměrné využívání finanční páky mnoha společností v těchto sektorech hrálo zásadní roli ve vynucování mnoha z nich, aby se uchýlili k bankrotu 11. kapitoly.Příklady zahrnují R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co (A & P) (2010) a Midwest Generation (2012). Nadměrné využívání finančního pádu bylo navíc primárním viníkem, který vedl k finanční krizi v USA v letech 2007 až 2009. Zmizením společnosti Lehman Brothers (2008) a řady dalších vysoce finančních institucí s vysokou zátěží jsou nejdůležitějšími příklady negativních důsledků, které jsou spojeny s využitím vysoce levých kapitálových struktur.

Studium optimální kapitálové struktury společnosti se datuje do roku 1958, kdy Franco Modigliani a Merton Miller zveřejnili svou práci Nobelovy ceny "Náklady na kapitál, korporátní finance, a teorie investic. "Modigliani a Miller jako důležitý předpoklad své práce ilustrovali, že za podmínek, kdy se v podnikatelském prostředí nevyskytují daně z příjmu právnických osob a strach, použití finančního páky nemá vliv na hodnotu společnosti. Tento názor, známý jako věta nerelevantní proze, je jedním z nejdůležitějších akademických teorií, které byly kdy publikovány.

Bohužel nerelevantní věta, stejně jako většina vítězů Nobelovy ceny v ekonomii, vyžaduje řadu nepraktických předpokladů, které je třeba přijmout pro uplatnění teorie v reálném prostředí. Jako uznání tohoto problému Modigliani a Miller rozšířili svou větu Irrelevance Proposition, aby zahrnuli dopad daně z příjmů právnických osob a potenciální dopad nákladů na strach, aby bylo možné stanovit optimální kapitálovou strukturu pro společnost. Jejich revidovaná práce, všeobecně známá jako teorie kompromisů o kapitálové struktuře, činí případ, že optimální kapitálová struktura společnosti by měla být obezřetná rovnováha mezi daňovými výhodami spojenými s použitím dluhového kapitálu a náklady spojené s potenciál bankrotu pro společnost. Dnes je předpokladem The-Trade Theory základ, který by korporační management měl používat k určení optimální kapitálové struktury společnosti.

Dopad finančního pákového efektu na výkonnost

Možná nejlepším způsobem, jak ilustrovat pozitivní dopad finančního vlivu na finanční výkonnost společnosti, je poskytnutí jednoduchého příkladu. Návratnost vlastního kapitálu (ROE) je populární základ používaný při měření ziskovosti podniku, neboť srovnává zisk, který společnost generuje za fiskální rok s penězi, které akcionáři investovali. Koneckonců, cílem každé firmy je maximalizovat bohatství akcionářů a návratnost investice akcionáře je návratnost investic.

V níže uvedené tabulce byl výkaz zisku a ztráty společnosti ABC vytvořen za předpokladu kapitálové struktury, která se skládá ze 100% vlastního kapitálu. Zvyšující se kapitál činil 50 milionů dolarů. Vzhledem k tomu, že k navýšení této částky bylo vydáno pouze vlastní kapitál, je celková hodnota vlastního kapitálu také 50 milionů dolarů.V rámci tohoto typu struktury se očekává, že ROE společnosti bude v rozmezí od 15,6 do 23,4%, v závislosti na výši výnosů společnosti před zdaněním.

Ve srovnání s tím, že kapitálová struktura společnosti ABC je přepracována tak, že sestává z 50% dluhového kapitálu a 50% vlastního kapitálu, ROE společnosti se dramaticky zvyšuje na rozsah, který se pohybuje mezi 27,3 a 42,9%.

Jak vidíte z níže uvedené tabulky, finanční páka může být použita k tomu, aby výkon společnosti vypadal výrazně lépe než to, co lze dosáhnout tím, že se spoléhá pouze na využití financování vlastního kapitálu.

Vzhledem k tomu, že vedení většiny společností se silně opírá o ROE, aby měřilo výkonnost, je důležité pochopit, jaké komponenty ROE mají lépe porozumět tomu, co měří metrika.

Populární metodika pro výpočet ROE je využití modelu DuPont. V nejjednodušší podobě model DuPont zavádí kvantitativní vztah mezi čistým příjmem a vlastním kapitálem, kde vyšší násobek odráží silnější výkonnost. Model DuPont však také rozšiřuje obecný výpočet ROE o tři jeho součásti. Tyto části zahrnují ziskové rozpětí společnosti, obrat aktiv a její násobitel akcií. Proto je tento rozšířený vzorec společnosti DuPont pro ROE následující:

Na základě této rovnice model DuPont dokládá, že ROE společnosti může být zlepšena pouze zvýšením ziskovosti společnosti, zvýšením její provozní efektivity nebo zvýšením finančního páky .

Měření rizika finančního pákového efektu

Řízení podniků má tendenci měřit finanční páku pomocí krátkodobých poměrů solventnosti. Stejně jako jméno naznačuje, tyto poměry se používají ke stanovení schopnosti společnosti splnit své krátkodobé závazky. Dva nejvyužívanější poměry krátkodobé solventnosti jsou aktuální poměr a poměr kyselinového testu. Obě tyto poměry porovnávají oběžná aktiva společnosti s aktuálními závazky. Zatímco současný poměr poskytuje agregovanou metriku rizika, poměr kyselých testů umožňuje lépe posoudit složení oběžných aktiv společnosti za účelem splnění svých závazků běžných závazků, neboť vylučuje zásoby z oběžných aktiv.

Poměry kapitalizace jsou také používány k měření finanční páky. Zatímco existuje mnoho poměrů kapitalizace, které jsou v průmyslu používány, dvě z nejpopulárnějších ukazatelů jsou poměr dlouhodobého poměru mezi dluhem a kapitalizací a poměrem celkový poměr dluhu k kapitalizaci. Použití těchto poměrů je také velmi důležité pro měření finanční páky. Tyto poměry lze však snadno narušit, pokud vedení pronajme majetek společnosti, aniž by kapitálovou hodnotu aktiv v rozvaze společnosti. Kromě toho, v tržním prostředí, kde jsou krátkodobé úrokové sazby krátkodobých úvěrů, může vedení zvolit použití krátkodobého dluhu k financování jak krátkodobých, tak dlouhodobých kapitálových potřeb. Měření krátkodobé kapitalizace je proto nutné použít také k provedení důkladné analýzy rizik.

Poměry krytí se také používají k měření finanční páky. Poměr krytí úroků, známý také jako časový poměr úrokových výnosů, je možná nejznámější riziková metrika. Poměr krytí úroků je velmi důležitý, protože poskytuje informaci o schopnosti společnosti mít dostatečný provozní výnos před zdaněním, aby pokryl náklady na její finanční zátěž. Poměr finančních prostředků od operací k celkovým veřejným dluhům a poměr mezi volným provozem a peněžním tokem k celkovému zadlužení jsou rovněž důležitými metrikami rizik, které používají vedení společnosti.

Faktory zvážené v procesu rozhodování o kapitálové struktuře

Existuje mnoho kvantitativních a kvalitativních faktorů, které je třeba zohlednit při vytváření kapitálové struktury společnosti. Za prvé, z hlediska prodeje je společnost, která vykazuje vysokou a relativně stabilní prodejní aktivitu, lepší postavení k využití finanční páky ve srovnání s podnikem, který má nižší a volatilnější prodej.

Za druhé, pokud jde o podnikové riziko, společnost s méně provozním pákovým efektem má tendenci mít větší finanční páku než společnost s vysokým stupněm operačního pákového efektu.

Za třetí, pokud jde o růst, rychleji se rozvíjející společnosti pravděpodobně více spoléhají na využívání finančního pákového efektu, protože tyto společnosti potřebují více kapitálu, než mají své pomalé protějšky.

Začtvrté, z hlediska daní, společnost, která je ve vyšším daňovém pásmu, má tendenci využívat více dluhů k tomu, aby využila výhody úrokového štítu.

Za páté, společnost, která je méně zisková, má tendenci využívat větší finanční páku, protože méně výnosná společnost obvykle nemá dostatečně silnou pozici k financování svých obchodních operací z vnitřně vytvořených prostředků.

Rozhodnutí o kapitálové struktuře lze také řešit při pohledu na řadu vnitřních a vnějších faktorů. Za prvé, z pohledu managementu, společnosti, které jsou vedeny agresivními vůdci, mají tendenci využívat větší finanční páku. V tomto ohledu je jejich účelem využití finančního pádu nejen zvýšit výkonnost společnosti, ale také pomoci zajistit jejich kontrolu nad společností.

Za druhé, když jsou dobré časy, lze kapitál zvýšit vydáním akcií nebo dluhopisů. Nicméně, když jsou časy špatné, dodavatelé kapitálu obvykle upřednostňují zajištěnou pozici, která zase kladou větší důraz na využití dluhového kapitálu. S ohledem na tuto skutečnost má vedení tendenci strukturovat kapitálovou strukturu společnosti způsobem, který poskytne flexibilitu při zvyšování budoucího kapitálu v neustále se měnícím tržním prostředí.

Bottom Line

Správa firem v zásadě využívá finanční páku především ke zvýšení zisku společnosti na akcii a ke zvýšení návratnosti vlastního kapitálu. Nicméně s těmito výhodami přichází zvýšená variabilita příjmů a potenciál růstu nákladů na finanční potíže, možná i bankrot. S ohledem na to by vedení společnosti mělo brát v úvahu obchodní riziko společnosti, daňovou pozici společnosti, finanční flexibilitu kapitálové struktury společnosti a míru agresivity v řízení společnosti při určování optimální kapitálové struktury.