Trh s americkými dluhopisy je jako baseball - musíte pochopit a ocenit pravidla a strategie nebo se zdá být nudné. Je to také jako baseball v tom, že jeho pravidla a cenové konvence se časem vyvíjely a někdy se zdají být esoterické jako pravidlo balků.

Ve "oficiálním seznamu hlavních ligových pravidel" trvá více než 3 600 slov, které pokryjí pravidla toho, co džbán může a nemůže dělat. V tomto článku budeme pokrývat konvence o cenách na dluhopisech za méně než 1 800 slov. Krátkodobě se diskutují klasifikace dluhopisových trhů, následované výpočty výnosů, srovnávací cenové hladiny a rozpětí cen.

Základní znalosti o těchto cenových konvencích způsobí, že trh s dluhopisy bude vypadat stejně vzrušující jako nejlepší baseballová série.

Klasifikace dluhopisů

Dluhopisový trh se skládá z velkého počtu emitentů a typů cenných papírů. Chcete-li mluvit o každém konkrétním typu, můžete vyplnit celou učebnici. proto pro účely diskuse o tom, jak fungují různé konvence cenového trhu s dluhopisy, provádíme následující hlavní klasifikace dluhopisů:

• U. S. Treasuries: Dluhopisy vydávané Ministerstvem financí Spojených států.
• Firemní dluhopisy: Dluhopisy vydané korporacemi, které mají rating investičního stupně.
• Dluhopisy s vysokým výnosem: Jsou také známé jako neinvestiční stupně nebo junk dluhopisy, to jsou dluhopisy s ratingem nižší než investiční stupeň.
• Hypoteční záložní cenné papíry (MBS): Dluhopis zajištěný peněžními toky z jistiny a úrokových plateb z podkladového fondu jednorázových hypoték na bydlení.
• Cenné papíry zajištěné aktivy (ABS): Dluhopis zajištěný peněžními toky podkladového fondu aktiv, jako jsou auto úvěry, pohledávky z kreditních karet, úvěry na vlastním kapitálu, leasingy letadel atd. Seznam aktiv, které byly sekuritizovány do ABS je téměř nekonečné.
• Dluhopisy agentury: dluhy vydané vládami podporovanými podniky (GSE), včetně Fannie Mae, Freddie Mac a Federal Home Loan Banks.
• Městské dluhopisy (Munis): Dluhopis vydaný státem, městem nebo místní vládou nebo jejími agenturami.
• Zajištěné dlužné závazky (CDO): ​​Typ cenného papíru zajištěného aktivy zajištěným jakýmkoli jiným ABS, MBS, dluhopisy nebo půjčkami.

Očekávaná návratnost dluhopisu

Výnos je nejčastěji používaným nástrojem k odhadu nebo určení očekávané návratnosti dluhopisu. Výnos se používá také jako měřítko relativní hodnoty mezi dluhopisy. Existují dvě opatření týkající se primárního výnosu, která musí být chápána tak, aby pochopila, jak fungují různé konvence oceňování trhu s dluhopisy: výnos do splatnosti a spotové sazby.

Výpočet výnosu do splatnosti se provádí stanovením úrokové sazby (diskontní sazby), která činí součet peněžních toků dluhopisu plus naběhlý úrok rovnající se aktuální ceně dluhopisu. Tento výpočet má dvě důležité předpoklady: za prvé, že dluhopis bude držen až do splatnosti a za druhé, že peněžní toky dluhopisu mohou být znovu investovány s výnosem do splatnosti.

Výpočet spotové sazby se provádí stanovením úrokové sazby (diskontní sazby), která činí současnou hodnotu dluhopisu s nulovým kuponem rovnající se její ceně. Série spotových sazeb musí být vypočítána tak, aby cenová kuponová platební poukázka - každý peněžní tok musí být diskontován s použitím příslušné spotové sazby, takže součet současných hodnot každého peněžního toku se rovná ceně. Jak je uvedeno výše, spotové sazby se nejčastěji používají jako stavební prvek v porovnávání relativní hodnoty u některých typů dluhopisů.

Referenční hodnoty

Většina dluhopisů je stanovena ve srovnání s referenční hodnotou. Právě tam se cenová politika na dluhopisech stává trochu složitější. Různé klasifikace dluhopisů, jak jsme definovali výše, používají různé cenové srovnání.

Některé z nejběžnějších měřicích kritérií jsou běžné americké pokladny (nejaktuálnější série). Mnoho dluhopisů je ceněno vzhledem ke specifické státní pokladnici. Například 10-letá státní pokladna na dobu určitou může být použita jako cenová referenční hodnota pro 10letou emisi dluhopisů.

Když splatnost dluhopisu nemůže být známa s přesností kvůli volacím nebo dajícím prvkům, je dluhopis často oceněn k referenční křivce. Je tomu tak proto, že odhadovaná doba splatnosti splatné nebo splatné dluhopisu se s největší pravděpodobností neshoduje přesně s dobou splatnosti konkrétní pokladny.

Křivky srovnávacích cen jsou koncipovány s využitím výnosů podkladových cenných papírů se splatností od tří měsíců do 30 let. Pro konstrukci různých referenčních cenových křivek se používá několik různých referenčních úrokových sazeb nebo cenných papírů. Protože jsou splatnosti splatnosti cenných papírů použitých k sestavení křivky, výnosy musí být interpolovány mezi pozorovatelnými výnosy.

Například jednou z nejčastěji používaných měřících křivek je křivka US Treasury on-the-run, která je vytvořena na základě nejaktuálnějších emisí státních dluhopisů, směnek a směnek. Vzhledem k tomu, že cenné papíry vydává pouze státní pokladna Spojených států s tříměsíční, šestiměsíční, dvouletou, tříletou, pětiletou, desetiletou a třicetiletou splatností, musí být interpolovány výnosy teoretických dluhopisů se splatností mezi těmito splatnostmi. Tato křivka pokladny je známá jako interpolovaná výnosová křivka (nebo I-křivka) účastníky trhu s dluhopisy.

Další oblíbené křivky srovnávacího kalkulátoru

• Křivka pokrytí spotové sazby: křivka vytvořená za použití teoretických spotových kurzů amerických státních pokladen.
• Směnná křivka: Křivka vytvořená za použití úrokové swapy s pevnou úrokovou sazbou.
• Křivka Eurodolarů: křivka vytvořená s použitím úrokových sazeb odvozených z cenových sazeb za eurodolarové termíny.
• Křivka agentury: Křivka vytvořená s využitím výnosů nezplacitelného dluhu s fixní sazbou.

Výnosové rozpětí

Výnosnost dluhopisu ve vztahu k výnosům jeho benchmarku se nazývá rozpětí. Rozpětí se používá jak jako mechanismus stanovení cen, tak jako srovnání relativních hodnot mezi dluhopisy. Například obchodník by mohl říci, že určitá korporátní dluhopis se obchoduje s rozpětím 75 bazických bodů nad desetiletou státní pokladnou.To znamená, že výnos do splatnosti tohoto dluhopisu je o 0,75% vyšší než výnos do splatnosti 10-leté státní pokladny. Pokud by jiné podnikové dluhopisy se stejným úvěrovým ratingem, výhledem a trváním bylo obchodováno s rozpětím 90 bazických bodů na bázi relativní hodnoty, druhým dluhopisem by byl lepší nákup.

Existují různé typy výpočtů rozložení, které se používají pro různé cenové srovnávací metriky. Čtyři výpočty primárního rozložení výnosů jsou:

• nominální rozpětí výnosů: rozdíl v výnosu do splatnosti dluhopisu a výnos do splatnosti jeho benchmarku.
• Rozložení nulové volatility (Z-spread): Konstantní rozpětí, které při přidání k výnosu v každém bodě na kursové křivce spotového kurzu, kde je obdrženo peněžní tok dluhopisu, vytvoří cenu cenného papíru rovnající se současné hodnoty svých peněžních toků.
• OAS: OAS se používá k vyhodnocení vazeb s vloženými možnostmi (jako např. Vyměnitelná dluhopis nebo splacitelná vazba). Jedná se o konstantní rozpětí, že při přidání k výnosu v každém bodě na křivce spotových kurzů (obvykle křivka spotového kurzu americké pokladny), kde je hotovostní tok dluhopisu přijat, bude cena dluhopisu rovna současné hodnotě jeho peněžních toků. Pro výpočet OAS je však křivka spotových kurzů udávána různými cestami úrokových sazeb. Jinými slovy jsou vypočítávány různé křivky spotové sazby a průměrné úrokové sazby jsou zprůměrovány. OAS účtuje o volatilitě úrokových sazeb a pravděpodobnosti předčasného splacení jistiny dluhopisu.
• Diskontní marže (DM): Dluhopisy s variabilními úrokovými sazbami jsou zpravidla cenově blízké jejich nominální hodnotě. Důvodem je to, že úroková sazba (kupón) na dluhopise s pohyblivou úrokovou sazbou se přizpůsobuje aktuálním úrokovým sazbám na základě změn referenční sazby dluhopisu. DM je rozpětí, které při připočtení ke stávající referenční sazbě dluhopisu bude rovnat peněžní toky dluhopisů na svou běžnou cenu.

Typy dluhopisů a jejich měřítko a výpočet rozpětí

• Dluhopisy s vysokým výnosem: Dluhopisy s vysokým výnosem jsou zpravidla oceněny za nominální výnosové rozpětí na specifickou splátku státního dluhopisu v USA. Někdy se však úvěrový rating a výhled na vysoce výnosné dluhopisy zhorší, dluhopis začne obchodovat za skutečnou dolarovou cenu. Takový dluhopis například obchoduje za 75 dolarů. 875 na rozdíl od 500 bazických bodů na desetileté státní pokladně.
• Firemní dluhopisy: Korporátní dluhopisy jsou zpravidla oceněny nominálním výnosovým rozpětím na specifické vládní dluhopisy v USA, které odpovídají jeho splatnosti. Například desetileté podnikové dluhopisy jsou oceněny desetileté státní pokladně.
• Hypoteční záložní cenné papíry: Existuje mnoho různých typů MBS. Mnoho z nich obchoduje při nominálním výnosovém rozpětí v jejich vážené průměrné životnosti k I-křivce US Treasury. Některé obchody s měnitelnou sazbou MBS v DM, jiné obchodují na Z-spread. Některé organizace společné organizace trhu obchodují s nominálním výnosovým rozpětím na konkrétní státní pokladnu. Například desetiletá plánovaná dluhopisová třída splatnosti by mohla obchodovat s nominálním výnosovým rozpětím na běžné 10leté státní pokladnici nebo by mohla obchodovat s dluhopisy Z při jmenovitém výnosovém rozpětí na běžném 30 rok pokladny.Vzhledem k tomu, že MBS mají vložené možnosti volání (dlužníci mají volnou možnost předplatit své hypotéky), jsou často hodnoceni pomocí OAS.
• Cenné papíry zajištěné aktivy: ABS často obchodují s nominálním výnosovým rozpětím v jejich vážené průměrné životnosti na swapovou křivku.
• Agentury: Agentury často obchodují s nominální výnosovou rozpětí na konkrétní pokladnu, jako je 10letá státní pokladna. Agentury s výpovědní hodnotou jsou někdy hodnoceny na základě OAS, kde jsou křivky spotové sazby odvozeny z výnosů nevratných agentur.
• Městské dluhopisy: Vzhledem k daňovým výhodám komunálních dluhopisů (obvykle nezdanitelných) jejich výnosy nejsou stejně vysoké jako výnosy Spojených států amerických jako jiné dluhopisy. Proto munis často obchoduje s přímým výnosem do splatnosti nebo dokonce za dolarovou cenu. Výnos muni jako poměr k referenčnímu výnosu pokladny se někdy používá jako měřítko relativní hodnoty.
• Zajištění dluhových závazků: ​​ Stejně jako MBS a ABS, které často používají CDO, existuje mnoho různých měřicích kritérií a výnosů, které se používají k cenám CDO. Křivka eurodoláru se někdy používá jako měřítko. Diskontní marže se používají na tranši s pohyblivou sazbou. OAS výpočty se provádějí pro analýzu relativní hodnoty.

Bottom Line

Dluhopisové tržní cenové konvence jsou trochu složité, ale stejně jako baseballové pravidla, porozumění základům je z nich tajemství. Ceník dluhopisů je ve skutečnosti jen otázkou určení cenového referenčního kritéria, určení rozpětí a pochopení rozdílu mezi dvěma základními výpočty výnosů: výnos do splatnosti a spotové sazby. S těmito znalostmi by pochopení toho, jak jsou různé typy dluhopisů cenové, nemělo být zastrašující.