Dne ​​8. října 2015 přednesla prezidentka Federální rezervní banky v Minneapolisu Narayana Kocherlakota projev v Mankato v Minnesotě o výhledu na trhu práce, inflaci a měnové politice Fedu. Druhý den prohlásil jeho protějšek v Atlantě Dennis Lockhart o stejných záležitostech v New Yorku.

Kocherlakota, který není hlasovacím členem Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC), byl v extrémní míře nepříjemný, což naznačuje, že i nižší úrokové sazby - zdánlivě nižší než nula - by mohly nabídnout na trhu práce dodatečnou podporu, kterou potřebuje obnovit úroveň před krizí. Lockhart, který je hlasovacím členem FOMC, byl více rezervován, což odráží současný konsensus Fedu o opatrném jestřábi, který hovoří o "normalizaci" - tedy zvýšení úrokových sazeb - a důraz na neustálou pozornost na nové údaje.

Výchozí údaje o úrokových sazbách

Úroková sazba federálních fondů, často nazývaná jednoduše "úrokové sazby", je míra, s níž americké depozitní instituce - banky a družstevní záložny - jednodenní z rezerv z Fedu. To je základna měnové politiky USA a je kalibrována FOMC, aby dosáhla "dvojího mandátu" udržení plné zaměstnanosti a stabilních cen.

Nižší úrokové sazby umožňují půjčování levných, povzbuzujících investic, výdajů a náborů, avšak riziko inflace; vyšší sazby zkontrolují inflaci, ale mohou potlačit makroekonomický růst. Úroková sazba fondu byla od prosince 2008, kdy finanční krize dosáhla plného proudu, mezi nulou a 0,25%.

Tato politika dovish (low-rate), spolu s $ 4. Program na nákup dluhopisů ve výši 5 bilionů, známý jako kvantitativní uvolňování (QE), který skončil v říjnu 2014, byl připsán na oživení na pracovních a akciových trzích v USA. Ti, kteří mají hrůzný výhled, tvrdí, že sazby by měly nyní vzrůst, srovnávat bezprecedentní úsek téměř nulových sazeb na párty a levný úvěr na punčskou misku. Dovozy tvrdí, že zvýšení sazeb může vyvolat další recesi. (Viz také: Síly za úroky .)

Lockhart: "Když je čas správný"

Lockhartův projev ve Společnosti amerických obchodních redaktorů a spisovatelů se soustředil na nejednoznačnost v nedávných ekonomických údajích. Souhrnně shrnul nedávné zprávy o čtvrtletním růstu HDP, obchodních schodcích, indexu nákupního manažera (míra zdraví ve výrobním sektoru), spotřebitelských výdajích, růstu pracovních míst, mzdách a inflaci. Odrazil datovou nejednoznačnost ve svém vlastním projevu, jenž říkal velmi málo, aniž by říkal, že je naopak blízký.

V posledních měsících popsal svůj "pracovní příběh" ekonomiky jako: "mírný, nadprůměrný růst, pokračující solidní zisky z pracovních příležitostí, inflační inflační cíl v blízké budoucnosti, ale ve střednědobém výhledu zrychluje tlaky na ceny jakmile přestanou přechodné faktory."Řekl, že nedávné údaje podstatně nezměnily tento názor, ale varovaly, že nyní viděl více" rizikových rizik ", než na setkání FOMC ve dnech 16. - 17. září.

Při pohledu na schůzky ve dnech 27.-28. A 15.-16. Října zdůraznil, že příchozí data budou i nadále ovlivňovat jeho názor na příslušný cíl úrokové sazby, přičemž spotřebitelské číslo - ekonomika Main Street - má největší váhu. Přesto se zmínil o "pozadí globální slabosti a zvýšené volatility na trhu", což potvrzovalo riziko, že se problémy Wall Street mohou stát i hlavní ulicí.

Došel k závěru, že si myslí, že liftoff by mohl být vhodný v říjnu nebo prosinci, a dlouhodobý cíl označil za "normalizaci", tj. Za ukončení nízkých úrokových sazeb. Přesto varoval, že liftoff by byl žádoucí pouze tehdy, kdyby zhoršující se podmínky donutili Fedu k tomu, aby se oblékl a znovu snížil sazby.

V porovnání s Kocherlakotou (viz níže) Lockhart zrazil mírnou jestřábi. Zřejmě by raději zvýšil sazby, ale rozhodnutí vytáhnout spoušť závisí na nespecifikovaném zlepšení ve spotřebitelských údajích. Používal výraz "když je čas správný. "Kdybyste musel shrnout jeho řeč, můžete to zdvojnásobit: čas je správný, když je správný čas. (Viz také:

načasování zvýšení úrokových sazeb Fedu .) Kocherlakota: "Bezplatný oběd"

Pokud by Lockhartova řeč byla nerozhodná, Kocherlakota se rozhodně rozhodla. Na druhé straně, zatímco Lockhart si zaslouží uznání za pečlivé zvážení všech dostupných informací, může Kocherlakota vypadat téměř krátce v úsilí o vzduchotěsný trh práce.

Kocherlakota by snížila sazby. To znamená, i když to přímo neřekne, že úrokové sazby by byly záporné, možná s nulou jako horní hranice. Z praktického hlediska to znamená zaplacení bankovního úroku na vašem spořicím účtu.

Čeká na zdravý trh práce

Kocherlakota vysvětluje své myšlení porovnáním současného trhu práce s tím, co bylo v prosinci 2006, kdy 80% lidí ve věku 25 až 54 mělo práci. Podíl klesl na 75% do prosince 2009 a do prosince 2013 se vrátil pouze o jeden procentní bod. V té době poukazuje na to, že pesimisti nazývají nižší úroveň zaměstnanosti "novou normou. "Bylo prokázáno, že v prosinci 2014 bylo v průměru 76,9%" nejstarších "lidí v práci, následovalo 77,1% v lednu 2015.

Od té doby však zůstává úroveň stagnuje, stále 2. 8% pod úrovní před recesí. Kocherlakota obviňuje toto zpomalení na "zužování" QE, které bylo oznámeno v červnu 2013, zrušeno a poté začalo vážně v únoru 2014 (účinky měnové politiky obvykle zpomalují změny o 18-24 měsíců).

V rozporu s rozšířeným názorem, že trh práce dosáhl něco blízko plné zaměstnanosti, zdůrazňuje, že "existuje prostor pro další zlepšení. "Po zhodnocení výkonnosti Fedu na polovině svého zaměstnání se jeho obratnost změní na inflaci.(Viz také:

Zpráva o zaměstnání přináší zvýšení sazby Fed do otázky .) Inflace není na cíli

Od konce roku 2007 inflace měřená osobním spotřebním výdajem (PCE) 4%, avšak v prosinci 2014 klesla na 0,8% a v srpnu na 0,3%. To nebylo ve výši 2% Fedu za více než tři roky. Uznává, že klesající ceny ropy snižují tlak na inflaci, ale poukazuje na to, že jádrová inflace (vyjma potravin a energie) je stále jen 1,3%. I při zohlednění zpoždění mezi změnami měnové politiky a jejich dopady říká: "Neočekávám, že by se inflace PCE měla vrátit do cíle až do roku 2018 nebo později. "

Daleko od toho, aby tuto situaci viděli jako špatnou zprávu, Kocherlakot nazývá volným obědem. Fed by mohl kopírovat obrovské přírůstky v oblasti zaměstnanosti v roce 2014 a dosáhnout úrovně zaměstnanosti v prosinci 2006 tím, že bude usilovat o ještě více vstřícnou politiku, aniž by riskoval vysokou inflaci. A pokud se mýlí a sub-nulové sazby zvyšují inflaci, může Fed jednoduše zvýšit sazby.

Kocherlakota je odkaz na "volný oběd" je pravděpodobně jazyk-v-tvář, ačkoli skeptici mohou být sklonil, aby ho doslova. Fráze odkazuje na starou pojmenování v ekonomii, že neexistuje žádná taková věc, jako je volný oběd, což znamená, že žádný způsob jednání nepřichází bez kompromisů a příležitostných nákladů.

Existuje přinejmenším jedna identifikovatelná příležitostná cena injekce ekonomiky s ještě více a levnějším úvěrem, který Kocherlakota nezmínil, ale předsedkyně Fedu Janet Yellenová. V květnu popsala oceňovací ocenění v USA jako "poměrně vysoká. "Zatímco nedávná turbulence je mírně snížila, jsou jen málo, a ceny akcií mohou trpět inflace stejně jako jakékoli jiné aktivum, pokud jsou sazby nízké. PCE nezahrnuje akcie, ale 55% Američanů je vlastní, v letech 2006-2007 to bylo přes 60%. A bubliny se mohou tvořit jinde, nejen v zásobách.

Kocherlakota se možná nemusí mýlit o svém předpisu měnové politiky, ale pravděpodobně se mýlí o volném obědě.

Bottom Line

I přes svůj název, "Ekonomický příběh", Lockhartova řeč vážně chyběla narativní síla. Kocherlakota, na druhé straně, točil dobrou nit o práci a spotřebě v Americe. Přesto jeho vnitřní soudržnost přichází na úkor některých velmi reálných obav o vlivu levných úvěrů. Lockhart by nemusel mít moc co dělat, ale to není tak špatná věc: v ideálním případě měnová politika zapůsobí na bezpečnost, stabilitu a další nudné výsledky.

Co se stane, většina členů FOMC chce "normalizovat" a zvýšit sazby. Bodový rozpis cílových sazeb členů (včetně nehlasujících členů) říká tolik:

Zdroj: Chicago Fed

A přestože tečka, která je pravděpodobně Kocherlakota je sama pod nulovou hranicí, existují náznaky že sub-nulová rychlost není nemožná. Eurodolarové termínové kontrakty, které se používají k zajištění proti pohybům FOMC, začaly odrážet očekávání, že úroková sazba krmných fondů dopadne na negativní území.Možná je čas vyrazit do misky.