Je načase praštit jednu z nejstarších a nejkonzervativnějších metod oceňování akcií - model slev na dividendy (DDM). Je to jedna ze základních aplikací finanční teorie, kterou se studenti v každé úvodní finanční třídě musí naučit. Bohužel teorie je snadná součást. Tento model vyžaduje spoustu předpokladů ohledně plateb dividend a růstu společností, stejně jako budoucích úrokových sazeb. Problémy vyvstávají při hledání rozumných čísel, které se mají skládat do rovnice. Zde budeme zkoumat tento model a ukázat vám, jak ho vypočítat. (Zjistíte-li model výplaty dividendy pro vás? Zjistěte více v Jak vybrat nejlepší metodu oceňování .

- <->

Výuková strategie : Nejlepší strategie skladování

Model výplaty dividend

Zde je základní myšlenka: jakákoli akcie v konečném důsledku stojí za to, a budoucí dividendy. Finanční teorie říká, že hodnota akcií stojí za to, že veškeré budoucí peněžní toky, které by společnost měla vygenerovat, byly diskontovány vhodnou sazbou upravenou o riziko. Podle DDM jsou dividendy peněžní toky, které jsou vráceny akcionáři. (Předpokládejme, že rozumíte pojmům časová hodnota peněz a diskontování. Můžete se dozvědět více o těchto tématech v Pochopení časové hodnoty peněz .)

Chcete-li ocenit společnost, která používá DDM, vypočítáte hodnotu výplaty dividend, o které se domníváte, že akcie se v následujících letech hodí. Zde je to, co model říká:

Kde:
P = cena v čase 0
r = diskontní sazba

Zjednodušeně zvažte společnost s roční dividendu 1 dolar. Pokud si myslíte, že společnost zaplatí tuto dividendu na dobu neurčitou, musíte se ptát sami na to, co jste ochotni zaplatit za tuto společnost. Předpokládejme očekávaný výnos, nebo vhodněji v akademické lhůtě požadovaná míra návratnosti je 5%. Podle modelu slev na dividendy by společnost měla činit 20 USD (1 USD / 05 USD).

Jak se dostaneme k výše uvedenému vzorci? Je to vlastně jen aplikace vzorce na věčnost:

Zřejmým nedostatkem výše uvedeného modelu je, že byste očekávali, že většina společností bude růst v průběhu času. Pokud si myslíte, že se jedná o tento případ, jmenovatel se rovná očekávanému výnosu snížené o míru růstu dividend. Toto je známé jako stálý růst DDM nebo model Gordon po jeho tvůrci, Myron Gordon. Řekněme, že si myslíte, že dividenda společnosti bude růst o 3% ročně. Hodnota společnosti by pak měla být $ 1 / (. 05 -. 03) = $ 50. Zde je vzorec pro ocenění společnosti s neustále rostoucí dividendu a také důkaz o vzorce:

Klasický model slevových dividend funguje nejlépe při oceňování vyspělých společností, které vyplácejí velkou část svých výdělků jako dividendy, jako podniková společnost.

Problém prognózy

Zástupci modelu slev na dividendách tvrdí, že pouze budoucí dividendy v hotovosti vám mohou poskytnout spolehlivý odhad skutečné hodnoty společnosti. Nakupování akcie z jakéhokoli jiného důvodu - například vyplácení 20násobku zisku společnosti dnes, protože někdo zaplatí zítra 30krát - je pouhou spekulací.

Ve skutečnosti model výplaty dividend vyžaduje obrovské množství spekulací při pokusu o prognózu budoucích dividend. Dokonce i když je uplatňujete na stálé, spolehlivé společnosti, které plati dividendy, musíte ještě učinit spoustu předpokladů o jejich budoucnosti. Model je předmětem axiomu "odpadky v odpadku", což znamená, že model je jen tak dobrý jako předpoklady, na kterých je založen. Dále vstupy, které vytvářejí ocenění, se vždy mění a jsou náchylné k chybám.

Prvním velkým předpokladem, že DDM dělá, je to, že dividendy jsou stabilní, nebo rostou s konstantní sazbou na neurčitou dobu. Ale i pro ustálené, spolehlivé, užitné typy akcií, může být obtížné přesně odhadnout, jaká bude platba na dividendu v příštím roce, bez ohledu na tucet let. (Zjistěte některé z důvodů, proč společnosti vyplácejí dividendy ve výši Vaše výplata dividend: Můžete se na to spolehnout? )

Víceúčelové modely snižování výplaty dividend

Chcete-li vyřešit problém nestabilních dividend , vícestupňové modely vezmou DDM o krok blíže k realitě tím, že předpokládají, že společnost zažije odlišné fáze růstu. Analytici akcií vytvářejí komplexní předpovědní modely s mnoha fázemi odlišného růstu, které lépe odrážejí skutečné vyhlídky. Například vícestupňový DDM může předpovědět, že společnost bude mít dividendu, která roste na 5% po dobu sedmi let, 3% v následujících třech letech a pak ve 2% na věčnost.

Takový přístup přináší do modelu ještě více předpokladů - ačkoli nepředpokládá, že dividenda poroste s konstantní sazbou, musí odhadnout, kdy a jak dlouho se dividenda změní v čase.

Co by mělo být očekáváno?

Dalším bodem s DDM je skutečnost, že nikdo skutečně neví jistě, že se očekává vhodná míra návratnosti. Není vždy rozumné jednoduše používat dlouhodobou úrokovou sazbu, protože se to může změnit.

Problém s vysokým růstem

Žádný fantazijní model DDM není schopen vyřešit problém vysokých růstových zásob. Pokud míra růstu dividend společnosti překročí očekávanou návratnost, nemůžete vypočítat hodnotu, protože ve vzorci získáte záporný jmenovatel. Zásoby nemají zápornou hodnotu. Zvažte společnost s dividentem, která roste o 20%, zatímco očekávaná návratnost je pouze 5%: v jmenovateli (r-g) byste měli -15% (5% -20%)!

I když růst nepřekračuje očekávanou míru návratnosti, růstové akcie, které nezaplatňují dividendy, jsou s tímto modelem ještě silnější. Pokud doufáte, že oceníte růstové akcie pomocí modelu slev na dividendy, vaše ocenění nebude vycházet z nic jiného než hádat o budoucích ziscích společnosti a rozhodnutích o dividendové politice.Většina růstových akcií nevyplácí dividendy. Spíše reinvestují zisky do společnosti s nadějí, že poskytnou akcionářům výnosy prostřednictvím vyšší ceny akcií.

Zvažte společnost Microsoft, která za desetiletí nezaplatila dividendu. Vzhledem k této skutečnosti by model mohl naznačovat, že společnost v té době byla bezcenná - což je zcela absurdní. Pamatujte, že pouze asi třetina všech veřejných společností vyplácí dividendy. Navíc i společnosti, které nabízejí výplaty, přidělují akcionářům stále méně svých výdělků.

Bottom Line

Model slev na dividendy není pro ohodnocení vůbec žádným a konečným. To znamená, že učení o modelu slev na dividendy povzbuzuje myšlení. To nutí investory, aby zhodnotili různé předpoklady o růstu a budoucích vyhlídkách. Pokud nic jiného, ​​DDM demonstruje základní princip, že společnost stojí za součet svých diskontovaných budoucích peněžních toků. (A to, zda jsou dividendy správným měřítkem peněžního toku, je další otázka.) Výzvou je, aby byl model použitelný na skutečnost, což znamená používání nejspolehlivějších dostupných předpokladů.