Obvykle se investoři zaměřují na peněžní toky, čisté výnosy a příjmy jako základní míry podnikového zdraví a hodnoty. V posledních letech se však další opatření dostala do čtvrtletních výkazů a účtů: výnosy před úroky, daněmi, odpisy a amortizací (EBITDA). Zatímco EBITDA může být použito k analýze a porovnání ziskovosti mezi společnostmi a průmyslovými odvětvími, investoři by měli pochopit, že existují vážné limity na to, co jim metrika může říct o společnosti. Zde se podíváme, proč se toto opatření stalo tak populárním a proč by se v mnoha případech mělo zacházet s opatrností.

EBITDA: Rychlá revize
EBITDA je měřítkem zisku. Zatímco neexistuje žádný právní požadavek, podle obecně uznávaných účetních zásad (GAAP), aby společnosti zveřejňovaly EBITDA, lze je zpracovat a vykázat za použití informací uvedených ve finančních výkazech společnosti.

Údaje o příjmech, daních a úrocích se nacházejí ve výkazu zisku a ztráty, zatímco hodnoty odpisů a amortizace se běžně nacházejí v komentáři k provoznímu výsledku nebo výkazu peněžních toků. Obvyklá zkratka pro výpočet EBITDA má začít s provozním ziskem, nazývaným také zisk před zdaněním a ziskem (EBIT), a poté znovu odepsat odpisy a amortizace. (Chcete-li se dozvědět více, přečtěte si Porozumění výkazu zisku a ztráty , Co je výkaz peněžních toků? a Analýza pokročilých účetních výkazů ). EBITDA se poprvé objevil v polovině osmdesátých let, neboť investoři s odkoupenými investicemi zkoumali podniky v nouzi, které potřebovaly finanční restrukturalizaci. Využili EBITDA, aby rychle vypočítali, zda tyto společnosti mohou splácet úroky z těchto financovaných obchodů.

Bankovní akcionáři s vykoupeným výnosem podporovali EBITDA jako nástroj k určení, zda by společnost mohla v krátkodobém horizontu splatit svůj dluh, například za rok nebo dva. Přinejmenším teoreticky by při pohledu na poměr krytí EBITDA k úroku by investoři měli pocit, zda by společnost mohla splnit náročnější platby úroků, které by po restrukturalizaci čelily. Například bankéři mohou tvrdit, že společnost s EBITDA ve výši 5 milionů dolarů a úroky 2 dolary. 5 milionů mělo krytí úroků 2 - více než dost na splacení dluhu. (Další informace naleznete v části

Pohled na krytí úroků
a

Spotovací katastrofa .

Využití EBITDA se od té doby rozšířilo do široké škály podniků. Její zastánci tvrdí, že EBITDA nabízí jasnější odraz operací tím, že odkládá výdaje, které mohou skrývat, jak společnost skutečně působí. Zájem, který je převážně funkcí výběru financování vedení, je ignorován. Daně jsou vyloučeny, protože se mohou lišit v závislosti na akvizicích a ztrátách v předchozích letech; tato změna může narušit čistý příjem.Konečně, EBITDA odstraňuje libovolné a subjektivní úsudky, které mohou zahrnovat výpočet odpisů a amortizace, jako jsou životnost, zbytkové hodnoty a různé metody odpisování. (Pro více informací viz

Ocenění odpisů

a

Jaký je rozdíl mezi odpisy a odpisy ? ) Odstraněním těchto položek EBITDA usnadňuje porovnání finančních zdraví různých firem. Je také užitečné pro hodnocení podniků s různými kapitálovými strukturami, daňovými sazbami a politikami odpisování. Současně EBITDA dává investorům pocit, kolik peněz může mladá nebo restrukturalizovaná společnost vygenerovat dříve, než bude muset předat platby věřitelům a daňovému poplatníkovi. Stejně tak je jedním z největších důvodů pro popularitu EBITDA to, že vykazuje větší zisk než jen provozní zisky. To se stalo měřítkem volby pro vysoce zadlužené společnosti v kapitálově náročných průmyslových odvětvích, jako jsou kabely a telekomunikace, kde jsou někdy těžko dosažitelné zisky z bona fide. Společnost může svou finanční situaci přitáhnout atraktivnější tím, že vykresluje výkon EBITDA a posunuje pozornost investorů od vysokých úrovní dluhu a nevzhledných výdajů na výnosy. Buďte opatrní

Zatímco EBITDA může být všeobecně uznávaným ukazatelem výkonnosti, může být jeho použití jako jednotlivá míra výdělků nebo peněžní tok velmi zavádějící. Pokud neexistují jiné důvody, EBITDA poskytuje neúplný a nebezpečný obraz finančního zdraví. Zde jsou čtyři důvody, proč byste měli být opatrní vůči EBITDA:

1. Bez náhrady za peněžní toky

Někteří analytici a novináři vyzývají investory, aby používali EBITDA jako měřítko cash flow. Tato rada je nelogická a nebezpečná pro investory: pro začátečníky je zdanění a zájem skutečné hotovostní položky, a proto nejsou vůbec volitelnými. Společnost, která nezaplatí státní dani ani služby svým úvěrům, dlouho nezůstane v podnikání.
EBITDA na rozdíl od správných opatření v oblasti cash flow ignoruje změny v provozním kapitálu, což je hotovost potřebná k pokrytí každodenních operací. To je nejvíce problematické v případech rychle rostoucích společností, které vyžadují zvýšené investice do pohledávek a zásob k přeměně svého růstu na tržby. Tyto provozní kapitálové investice spotřebovávají hotovost, ale jsou zanedbávány EBITDA.

Například Emergis, společnost pro řešení informačních technologií, zdůraznila 28 dolarů. 4 miliony EBITDA za fiskální rok 2005. Pokud se však obrátíte na přehled o peněžních tocích společnosti, uvidíte, že spotřebovalo 48 dolarů. 8 milionů dodatečného pracovního kapitálu, který je z velké části odpovědný za negativní peněžní toky společnosti Emergis z provozu. Je zřejmé, že EBITDA zobrazuje větší finanční obraz než ostatní opatření.
Navíc, zatímco kapitálové výdaje jsou kritické, probíhající hotovostní výdaje téměř pro každou společnost, EBITDA zanedbává kapitálové výdaje. Zvažte US LEC, malého poskytovatele komunikačních služeb. Ve výkazu zisku za 4. čtvrtletí 2005 společnost uvedla 14 dolarů. 3 miliony EBITDA.To představuje zlepšení ve srovnání se čtvrtletím 2004 o 30%, když společnost oznámila EBITDA ve výši 11 milionů dolarů. Toto opatření však ignoruje nebe vysoké investiční výdaje společnosti. Podíváme-li se na podání 8-K USA LEC, vidíme, že společnost utrácela 46 dolarů. 9 milionů v oblasti síťového kapitálového vybavení ve čtvrtém čtvrtletí 2005; za účelem růstu bude muset pokračovat v každoročních výdajích na upgrade a rozšíření svých sítí. Toto číslo je významné, ale není součástí mixu EBITDA.

EBITDA zjevně neberie v úvahu všechny aspekty podnikání a ignorováním důležitých peněžních položek EBITDA skutečně nadhodnocuje peněžní tok. Dokonce i když se společnost jen zlomí i na základě EBITDA, nebude generovat dostatek peněz na náhradu základního kapitálu používaného v podnikání. Zpracování EBITDA jako náhražky peněžních toků může být nebezpečné, protože investorům poskytují neúplné informace o peněžních nákladech. Chcete-li znát hotovost z operací, stačí přejít na výkaz peněžních toků společnosti. (Další informace naleznete v části

Základy peněžních toků

.)

2. Skryté úrokové krytí EBITDA může snadno učinit společnost vypadat, jako by měla více peněz na platby úroků. Zvažte společnost s 10 miliony dolarů z provozních zisků a 15 milionů dolarů úrokových poplatků. Přidáním zpětných odpisů a nákladů na amortizaci ve výši 8 milionů dolarů má společnost náhle EBITDA ve výši 18 milionů dolarů a zdá se, že má dostatek peněz na pokrytí úrokových plateb. Odpisy a amortizace jsou přidány zpět na základě chybného předpokladu, že tyto výdaje jsou vyloučeny. Přestože odpisy a amortizace jsou nepeněžní položky, nemohou být odloženy na dobu neurčitou. Zařízení se nevyhnutelně vyčerpá a finanční prostředky budou potřebné k jeho nahrazení nebo modernizaci.

3. Ignoruje kvalitu výdělků
Zatímco odečtením úrokových plateb, daňových poplatků, odpisů a amortizace z příjmů se může zdát dost jednoduché, různé společnosti používají jako výchozí bod EBITDA rozdílné příjmy. Jinými slovy, EBITDA je citlivá na výkazy výdělků, které se nacházejí ve výkazu zisku a ztráty. Dokonce i v případě, že se jedná o deformace vyplývající z úroků, daní, odpisů a amortizace, je výsledek EBITDA stále nespolehlivý.

Řekněme například, že společnost má nadměrnou nebo nedostatečnou rezervu na náklady na záruku, na špatné dluhy nebo na restrukturalizaci. Pokud tomu tak je, jeho výdělky budou zkreslené a v důsledku toho bude EBITDA zavádějící. Dále, pokud společnost vykazuje výnosy předčasně nebo skryté běžné náklady jako kapitálové investice, EBITDA poskytne investorům jen málo informací. Nezapomínejte, EBITDA je pouze tak spolehlivé jako příjmy, které do ní přicházejí. (Pro další čtení se podívejte na

Výdělky: Kvalita znamená všechno
a

Vše, co potřebujete vědět o výdělcích .) 4. Firmy dělají levnější, než skutečně jsou Nejhorší ze všech, EBITDA může udělat společnost vypadat levněji, než je skutečně. Když se analytici podívají na násobky EBITDA spíše než výnosy ze spodních linek, produkují nižší násobky.Zvažte provozovatele bezdrátových telekomunikací Sprint Nextel. Dne 1. dubna 2006 byla aktiva obchodována na úrovni 7,3 násobku očekávaného EBITDA. To by mohlo znít jako malý násobek, ale to neznamená, že společnost je výhodná. Jako násobek prognózovaných provozních zisků se Sprint Nextel obchoduje mnohem více než 20krát. Společnost obchodovala 48krát vyšší než odhadovaný čistý zisk. Investoři musí při posuzování hodnoty společnosti zvážit další násobky ceny kromě EBITDA. Závěr

Navzdory jeho rozšířenému použití není EBITDA v GAAP definováno - v důsledku toho mohou společnosti vykazovat EBITDA, jak si přejí. Problémem je, že EBITDA neposkytuje úplný obraz o výkonnosti společnosti. V mnoha případech mohou investoři lépe vyhnout se zisku EBITDA nebo je využívat ve spojení s jinými významnějšími metrikami.