Přestože lze vzájemné fondy a zajišťovací fondy analyzovat pomocí velmi podobných metrik a procesů, hedgeové fondy vyžadují dodatečnou úroveň hloubky, aby řešily jejich úroveň složitosti a jejich asymetrické očekávané výnosy. Tento článek se bude zabývat některými kritickými metrikami, které je třeba pochopit při analýze hedgeových fondů, a ačkoli existuje mnoho dalších, které je třeba vzít v úvahu, ty zahrnuté v tomto článku jsou dobrým místem pro začátek přísné analýzy výkonnosti hedgeových fondů.

Návratnost výkonnosti Podobně jako analýza výkonnosti podílových fondů by měly být hedgeové fondy hodnoceny jak pro absolutní, tak pro relativní návratnost. Vzhledem k rozmanitosti strategií zajišťovacích fondů a jedinečnosti jednotlivých hedge fondů je však pro jejich identifikaci nutné dobře pochopit různé typy výnosů.

Absolutní výnosy poskytují investorovi představu o tom, kde je fond klasifikován ve srovnání s tradičními typy investic. Například hedge fond s nízkým a stabilním výnosem je pravděpodobně lepší náhražkou pevných výnosů, než by byl pro jmění rozvíjejících se trhů, které by mohlo být nahrazeno globálním makrofinančním fondem s vysokým výnosem.

Relativní výnosy naopak umožňují investorovi určit atraktivitu fondu ve srovnání s jinými investicemi. Porovnatelnými mohou být další hedgeové fondy, podílový fond nebo dokonce určité indexy, které se investor snaží napodobit. Klíčem k hodnocení relativních výnosů je stanovení výkonnosti v několika časových obdobích, jako jsou jednoroční, tříleté a pětileté roční výnosy. Kromě toho by tyto výnosy měly být také vzaty v úvahu vzhledem k riziku vyplývajícímu z každé investice, kterou budeme uvažovat v následující části.

Nejlepším způsobem hodnocení relativního výkonu je definovat seznam vrstevníků, který by mohl zahrnovat průřez tradičních podílových fondů, indexů vlastního kapitálu nebo pevných výnosů a dalších hedgeových fondů s podobnými strategiemi. Dobrý fond by měl vykonávat v nejvyšších kvartilech za každé analyzované období, aby účinně prokázal svou alfa-generující schopnost.

Riziko Kvantitativní analýza bez zohlednění rizika je podobná přechodu na rušnou ulici při ošizení. Základní finanční teorie uvádí, že mimořádné výnosy mohou být vytvářeny pouze tak, že přebírají rizika, takže i když fond může vykazovat vynikající výnosy, investor by měl zahrnout riziko do analýzy, aby stanovil rizikově upravený výkon fondu a jak se porovná s jinými investicemi. Níže uvádíme několik kritérií pro měření rizika:

• Standardní odchylka - Největší výhodou použití standardní odchylky jako míry rizika je jednoduchost výpočtu a jednoduchost konceptu normálního rozdělení výnosů.Bohužel je to také důvodem pro jeho slabost při popisu vlastních rizik v hedgeových fondech. Většina hedgeových fondů nemá symetrické výnosy a metrika standardní odchylky může také maskovat vyšší než očekávanou pravděpodobnost velkých ztrát.
• Hodnota v riziku (VAR) - Hodnota riziková je měřítka rizika, která je založena na kombinaci průměrné a směrodatné odchylky. Na rozdíl od standardní odchylky však nepopisuje riziko z hlediska volatility, ale spíše jako nejvyšší částku, která se pravděpodobně ztratí s pravděpodobností 5%. Při normálním rozložení je reprezentováno nejbližšími 5% pravděpodobných výsledků. Nevýhodou je, že jak množství, tak pravděpodobnost mohou být podhodnoceny z důvodu předpokladu normálně distribuovaných výnosů. Měla by se i nadále hodnotit při kvantitativní analýze, ale investor by měl při posuzování rizika zvažovat další metriky.
• Skewness - Skewness je míra asymetrie výnosů a analýza této metriky může zvýšit riziko fondu. Obrázek 1 ukazuje dva grafy s identickými prostředky a standardními odchylkami. Graf vlevo je pozitivně zkosený. To znamená průměrný> medián> režim. Všimněte si, jak je pravý ocas déle a výsledky vlevo jsou nahromaděny směrem ke středu. Přestože tyto výsledky naznačují vyšší pravděpodobnost, že výsledek je nižší než průměr, naznačuje také pravděpodobnost, i když nízkou, extrémně pozitivního výsledku, který je vyznačen dlouhým ocasem na pravé straně.

Obr. 1: Pozitivní šikmost a záporná šikmota

Zdroj: "Analýza nepředvídaných událostí" (2002)

Jakékoli nenápadné opatření, které je pozitivní, by pravděpodobně připomínalo distribuci vlevo, zatímco negativní šikmost připomíná rozdělení vpravo. Jak je z grafů vidět, nebezpečí negativně zkreslené distribuce je pravděpodobnost velmi negativního výsledku, i když je pravděpodobnost nízká.

• Kurtóza - Na rozdíl od skewness, kurtosis měří úroveň rovinnosti distribuce. Na obrázku 2 rozložení vlevo vykazuje negativní kurtózu, což naznačuje nižší pravděpodobnost výsledků kolem průměrné a nižší pravděpodobnost extrémních hodnot. Pozitivní kurtóza, rozdělení vpravo, naznačuje vyšší pravděpodobnost výsledků v blízkosti středních hodnot, ale také vyšší pravděpodobnost extrémních hodnot. V tomto případě mají obě distribuce stejnou střední a směrodatnou odchylku, takže investor může začít představit důležitost analýzy dodatečných rizikových ukazatelů nad rámec standardní odchylky a VAR.

Zdroj: "Analýza nepředvídatelných událostí" (2002)

Sharpe Ratio

• - Jednou z nejoblíbenějších opatření rizikových výnosů používaných hedgeovými fondy je Sharpe poměr. Sharpeův poměr udává výši dodatečného výnosu získaného za každou přijatou úroveň rizika. Sharpeův poměr větší než 1 je velký, zatímco poměry pod 1 mohou být posuzovány na základě použité třídy aktiv nebo investiční strategie.V každém případě jsou vstupy pro výpočet Sharpeova poměru průměrné, směrodatná odchylka a bezriziková míra, takže Sharpeovy poměry mohou být atraktivnější během období s nízkými úrokovými sazbami a méně atraktivní během období vyšších úrokových sazeb. Podíl benchmarku

Aby bylo možné přesně měřit výkonnost fondu, je třeba mít k dispozici srovnávací bod, podle kterého lze zhodnotit výnosy. Tyto srovnávací body jsou známé jako referenční hodnoty. Existuje několik opatření, která lze použít k měření výkonnosti ve srovnání s referenční hodnotou; tři společná opatření jsou beta, korelace a alfa. Beta

• - Beta se nazývá systematické riziko a je měřítkem návratnosti fondu vzhledem k výnosům z indexu. Na srovnávaném trhu nebo indexu je přiřazena beta verze 1. Fond s beta verzí 1,5 bude tudíž mít tendenci k dosažení výnosu 1,5% pro každý 1% pohyb na trhu / indexu. Na druhou stranu bude mít fond s beta verzí 0,5 0,5% návratnost za každou 1% návratnost na trhu. Beta je vynikajícím nástrojem pro určení toho, kolik akciových expozic (expozice konkrétní třídě aktiv) má fond, a umožňuje investorovi určit, zda a / nebo jak velká alokace do fondu je zaručena. Beta lze měřit ve vztahu k libovolnému referenčnímu indexu, včetně indexů vlastního kapitálu, pevných výnosů nebo hedgeových fondů, aby se odhalila citlivost fondu na pohyby daného indexu. Většina hedžových fondů vypočítá beta v poměru k S & P 500, protože prodávají své výnosy na základě relativní necitlivosti / korelace s širokým akciovým trhem. Korelace
• - Korelace je velmi podobná beta, protože měří relativní změny výnosů. Nicméně, na rozdíl od beta, který předpokládá, že trh do jisté míry řídí výkonnost fondu, korelační opatření, jak souvisejí výnosy dvou fondů. Diverzifikace, například, je založena na skutečnosti, že různé třídy aktiv a investiční strategie reagují odlišně na systematické faktory. Korelace se měří na stupnici od -1 do +1, kde -1 označuje dokonalou negativní korelaci, nula označuje vůbec žádnou korelaci a +1 označuje dokonalou korelaci. Dokonalou negativní korelaci lze dosáhnout porovnáním výnosů na dlouhé pozici S & P 500 s krátkou pozicí S & P 500. Je zřejmé, že každé 1% navýšení v jedné pozici bude mít 1% pokles v druhé pozici. Nejlepším používáním korelace je porovnání korelace jednotlivých fondů v portfoliu s každým z ostatních fondů v tomto portfoliu. Čím nižší je vzájemná korelace těchto finančních prostředků, tím je pravděpodobnější, že portfolio je dobře diverzifikováno. Nicméně investor by měl být obezřetný s přílišnou diverzifikací, v takovém případě by výnosy mohly být výrazně sníženy. Alpha
• - Mnoho investorů předpokládá, že alfa je rozdíl mezi návratností fondu a výnosem z benchmarku, avšak alfa ve skutečnosti považuje rozdíl v návrzích vzhledem k množství přijatého rizika. Jinými slovy, pokud jsou výnosy o 25% lepší než měřítko, ale riziko bylo o 40% větší než referenční hodnota, alfa by byla skutečně záporná.Protože to je to, co většina manažerů hedgeových fondů tvrdí, že přidávají k výnosům, je důležité pochopit, jak je analyzovat. Alpha se vypočítá pomocí modelu CAPM: Očekávaný výnos = Bezriziková sazba + Beta * (očekávaná návratnost trhu - bezriziková sazba)

Pro výpočet, zda správce zajišťovacích fondů přidal alfa na základě přijatého rizika , může investor jednoduše nahradit beta fondu hedgeu do výše uvedené rovnice, což by mělo za následek očekávanou návratnost výkonnosti hedgeového fondu. Pokud skutečné výnosy přesáhnou očekávaný výnos, správce hedgeových fondů přidal alfa na základě přijatého rizika. Je-li skutečný výnos nižší než očekávaný výnos, správce zajišťovacích fondů nepřidával alfa na základě přijatého rizika, přestože skutečné výnosy mohly být vyšší než příslušná měřítka. Investoři by měli chtít manažery hedgeových fondů, kteří přidávají alfa k výnosům s rizikem, který podniknou, a kteří nevytvářejí výnosy pouze tím, že přijmou další riziko.

Bottom Line

Provádění kvantitativní analýzy hedgeových fondů může být velmi náročné a náročné. Tento článek však poskytuje stručný popis dalších ukazatelů, které do analýzy přinášejí cenné informace. Existuje také řada dalších metrik, které lze použít, a dokonce i ty, které jsou popsány v tomto článku, mohou být pro některé hedge fondy relevantnější a méně důležité pro jiné. Investor by měl být schopen porozumět větším rizikům souvisejícím s konkrétním fondem tím, že vynaloží úsilí na provedení několika dalších výpočtů, z nichž mnohé se automaticky počítají pomocí analytického softwaru, jako jsou PerTrac, Morningstar a Zephyr.