Arbitrage fúzí je obchodování s akciemi ve společnostech, které podléhají převzetí nebo fúzi. Arbitrage využívá skutečnosti, že převzetí obvykle zahrnuje pro společnost velkou cenu. Pokud existuje cenová mezera, existuje potenciál značných odměn. Sázky na fúze však mohou být riskantní. Obecně platí, že je to nástroj, který je výhradně určen pro profesionály a pravděpodobně není něco, co byste chtěli vyzkoušet doma. V tomto článku vás vezmeme na prohlídce vysoce rizikového světa arbitráže spojování.

Co je fúze arbitrážní?
Arbitráž zahrnuje nákup aktiva za jednu cenu za okamžitý prodej za vyšší cenu. Tak arbitrageur - fiktivní termín pro osobu, která nakupuje akcie za nižší cenu - se snaží profitovat z cenového rozdílu. Je poměrně vzácné najít potenciální možnosti arbitráže na efektivním trhu, ale jednou za čas se tyto příležitosti objevují.

Arbitráž fúzí (také známý jako "merge-arb") vyžaduje obchodování s akciemi společností zabývajících se fúzemi a převzetím. Když se podmínky případné fúze stanou veřejnými, arbitráže půjde dlouho nebo koupí akcie cílové společnosti, která ve většině případů obchoduje pod cenu pořízení. Současně bude arbitrageur krátce prodávat nabývající společnosti půjčováním akcií s nadějí, že je později splatit s nižšími náklady.

Pokud vše probíhá podle plánu, cena akcie cílové společnosti by měla nakonec vzrůst, aby odrážela dohodnutou akviziční cenu na akcii a cena nabyvatele by měla klesnout tak, aby odrážala to, co platí za tuto transakci. Čím větší je rozdíl mezi běžnými obchodními cenami a jejich cenami oceněnými pořizovacími podmínkami, tím lepší je možný výnos arbitrážeře. (Pro související čtení viz

Obchodování kurzy s arbitrážním řízením .) Příklad úspěšného sloučení:

Podíváme se na příklad toho, jak úspěšná fúze probíhá v praxi.
Předpokládejme, že společnost Delicious Co. obchoduje za 40 dolarů za akcii, když přijde společnost Hungry Co. a nabídne 50 dolarů za akcii - prémii 25%. Zásoba společnosti Delicious bude okamžitě skočit, ale pravděpodobně bude brzy vypořádána za nějakou cenu vyšší než 40 dolarů a méně než 50 dolarů, dokud nebude smlouva o převzetí schválena a uzavřena. Nicméně, pokud obchoduje za vyšší cenu, trh sází na to, že se objeví vyšší podílník.
Řekněme, že by se dohoda měla uzavřít na 50 dolarů a Delicious stock je obchodována za 47 dolarů. Když se rozhodne, že by se chyběl na cenu, rozhodčí arbitra by koupil Delicious za 48 dolarů, zaplatil provizi, držel akcie a nakonec je prodal po dohodnuté ceně 50 dolarů po uzavření fúze. Z této části dohody arbitrageur přináší zisk ve výši 2 USD za akcii nebo zisk 4%, méně obchodních poplatků.Od okamžiku, kdy jsou ohlášeny, fúze a akvizice trvají asi čtyři měsíce. Takže 4% zisk by se promítl do 12% anualizovaného výnosu.

Zároveň arbitrageur pravděpodobně nakonec prodá hladový akciový fond v očekávání, že jeho cena akcií bude klesat. Samozřejmě, hodnota Hungry se nemění. Často však hodnota akcie nabyvatele klesá. Pokud by hladové akcie klesly v ceně od $ 100 do $ 95, například krátký prodej by čistý arbitrageur další 5 dolarů na akcii, nebo 5%.

Od okamžiku, kdy jsou oznámeny, fúze a akvizice trvají asi čtyři měsíce. Takže 4% zisk z cílové akcie a 5% zisk z akcií nabyvatele se projeví v impozantní anualizované výtěžnosti 27% (mínus transakční náklady) arbitrageru.

Znát rizika, která by se vyhnula ztrátám

Zatímco to všechno znělo naprosto jednoduché, jistě to není tak jednoduché - v reálném životě věci ne vždy jdou podle předpovědi. Celá arbitrážní fúze je riziková transakce, při níž mohou převzít obchody a ceny se mohou pohybovat v neočekávaných směrech, což má za následek značné ztráty arbitráže.
Největší faktor, který zvyšuje riziko účasti v arbitrážním řízení fúzí, je možnost, že se dohoda dostane. Převzetí lze získat ze všech důvodů, včetně finančních problémů, výsledků due diligence, osobních střetů, regulačních námitek nebo jiných faktorů, které by mohly způsobit vyloučení kupujících nebo prodávajících. Nepřijatelné nabídky také pravděpodobně selhávají než přátelské. Čím déle se uzavírá dohoda, tím více se může stát, že se to může stát špatně.

Zvažte důsledky plynoucí z hladovějícího obchodu. Jiný podnik může učinit nabídku pro společnost Delicious, v takovém případě její podíl pravděpodobně nebude klesat. Pokud se však dohoda zhroutí bez nabízení alternativních nabídek, bude arbitrážní pozice v cílové společnosti pravděpodobně klesat v hodnotě zpět na původní cenu 40 USD. V takovém případě ztrácí arbitráže neuvěřitelných 8 dolarů na akcii (nebo zhruba 16%).

Na druhé straně je chování akcií nabyvatele méně předvídatelné v případě převráceného převzetí. Trh může interpretovat vyfukovanou dohodu jako velkou ztrátu pro Hungry a její akcie by mohly klesnout v hodnotě, například od 100 do 95 dolarů. V takovém případě by arbitrager získal 5 dolarů za akcii z krátkého prodeje fondu Hungry. Zde by krátké prodávání akcií nabyvatele mohlo působit jako zajištění, které by nabízelo nějaký útočiště za ztrátu 8 USD za akcii, kterou utrpěla na akcii cíle. (Více informací naleznete v části

Průvodce pro začátečníky k zajišťování .) Neúspěšná transakce - zejména v případě, kdy nabyvatel nabídl nadměrně vysokou cenu - může být trhem nadšen. Cenová hladina společnosti Hungry se může vrátit na 100 dolarů, nebo to může být ještě vyšší, například na 105 dolarů. V tomto případě rozhodce ztratí 8 dolarů na akcii na dlouhém obchodu a 5 dolarů na akcii na krátký obchod, při ztrátě ve výši 13 dolarů.

S krátkými pozicemi, které vyrovnávají dlouhé pozice, by měly být dohody o sloučení akcií poměrně bezpečné před velkou volatilitou akciového trhu, avšak v praxi to není vždycky.Trh s býky může posunout hodnotu podílu cílové společnosti, což je pro kupujícího příliš nákladné a posílit cenu nabyvatele, což vytváří ztráty na konci krátkého prodeje dohody o arbitráži.

Medvědí trh může vždy vytvářet problémy. Během havárie na trhu v letech 2000-2001 utrpěli arbitrážci značné ztráty. Kdyby se Delicious and Hungry v té době zabývali smlouvou o převzetí, ceny akcií obojího by klesly. Je pravděpodobné, že Delicious by klesl víc než hlad, protože Hungry by stáhl svou nabídku, neboť trhový optimismus vysušil. Pokud by arbitrážci nezajišťovali krátkodobým prodejem hladu, jejich ztráty by byly ještě větší.

Chcete-li vyvážit některé riziko, arbitrážeři se zaměňují na tradiční pohyby, někdy zkrácené akviziční cíle a prodlouží dobývání kupujícího, pak prodávají volání na cílové akcie. Pokud se fúze rozpadne a cena klesá, prodávající profituje z ceny zaplacené za hovor; pokud se fúze úspěšně ukončí, výzva odráží velkou část rozdílu mezi aktuální cenou a závěrečnou cenou.

Expert Business

Malí investoři, kteří si myslí, že by mohli zkusit trochu slučitelného arb doma, by pravděpodobně měli znovu myslet. Veteran arbitrageur Joel Greenblatt ve své knize "Můžete být geniální akciový trh" (1985) doporučuje, aby se jednotliví investoři vyhnuli z vysoce rizikové arbitrážní arény.
Obchod s fúzí je z velké části doménou specializovaných arbitrážních firem a hedgeových fondů. Skutečnou úlohou těchto firem spočívá v předvídání toho, které navržené převzetí budou úspěšné, a vyhnout se těm, které selže. To znamená, že musí mít zkušených právníků k dispozici, aby zhodnotili obchodníky a analytiky cenných papírů, kteří skutečně chápou skutečnou hodnotu zúčastněných společností.

Diverzifikovaná sbírka sázek na ohlášené obchody může pro tyto firmy ustálit. To znamená, že proud přírůstků je někdy někdy přerušovaný příležitostnou ztrátou, když se rozpadne "jistá" dohoda. Dokonce i s vysoce ceněnými odborníky, kteří je mají zálohovat s informacemi, mohou tyto specializované firmy někdy stále dostat špatné nabídky.

Ještě horší je, že rostoucí počet specializovaných fondů směřujících do této části trhu paradoxně způsobil vyšší efektivitu trhu a následně i menší zisky. Například jen tolik investorů může vložit do obchodování s fúzí, než cena akcií cílové společnosti přeskočí na sjednanou akvizici na akcii, což zcela eliminuje příležitost k rozšíření cen.

Tato měnící se situace nutí arbitrážníky být kreativnější. Například, pro hromadné výnosy, někteří obchodníci využívají své sázky, ale také zvyšují své riziko pomocí vypůjčených prostředků. Někteří investoři v oblasti fúzí provádějí sázky na potenciální akviziční cíle předtím, Jiní vstoupí jako aktivisté, kteří tlačí na správní radu, aby odmítli nabídky ve prospěch vyšších cen.

Závěr:

Pokud vše probíhá podle plánu, arbitráž v oblasti fúzí může potenciálně přinášet slušné výnosy.Problémem je, že svět fúzí a akvizic je plný nejistoty. Sázka na cenové pohyby kolem převzetí je velmi riskantní podnik, kde je těžší získat zisky.
Pro související čtení se podívejte na

Fúze - co dělat, když se společnosti shodují , Základy fúzí a akvizic a převedení na restrukturalizaci podniku .