Vývoj a používání derivátových cenných papírů na finančních trzích se v posledních letech stává stále častějším. A zatímco se matematické modely používané při konstrukci a tvorbě derivátů mohou zdát zastrašující, mohou investoři překvapit, že se tyto složité investiční nástroje neomezují do stěn centralizované výměny - ve skutečnosti se tak často stávají takzvané "reálné možnosti" v obchodním světě a mohou hrát důležitou roli při určování cen akcií. Zde vysvětlujeme, jaké jsou skutečné možnosti a jak funguje tvorba reálných opcí.

Co je skutečná volba?
Nejdříve nejdříve: skutečná možnost není derivátovým nástrojem, nýbrž skutečnou možností (ve smyslu "volby"), kterou podnik může získat tím, že podnikne určité úsilí. Skutečná možnost vám dává právo, nikoli však povinnost, provést konkrétní akci za stanovenou cenu v předem stanoveném časovém období. Tato definice se může zdát spletitá, ale je jasné, že skutečné možnosti jsou skutečně spíše jednoduché a předcházejí mnoha aspektům dnešního finančního trhu.

Ve své knize "Reálné možnosti" (2001) Tom Copeland a Vladimír Antikarov dávají jasný příklad včasné reálné možnosti v akci. Vypráví příběh starého řeckého filosofa Aristotle o Thalesovi (dalším filozofovi), který předpovídal, že sklizeň oliv z příštího roku bude rekordním nárazníkem. Thales pak nabídl, že bude muset místním raketám na olivy platit zbytečnou částku za právo (ale nikoli za povinnost) pronajmout celý lis na olivy za standardní poplatek za dobu trvání sklizně.

Jak se ukázalo, Thalesova predikce se ukázala jako přesná a jak se přelila rekordní olivová plodina, poptávka producentů k využití zařízení na olivy ražila. Samozřejmě, s vysokou poptávkou po vysokých požadavcích, by bylo možné za použití olivových lisů účtovat mnohem vyšší poplatky. Naštěstí pro něj Thales koupil skutečnou možnost pronajmout olivové lisy za pevnou cenu - měl právo, nikoliv však povinnost, uplatnit svou smlouvu na pronájem zařízení za standardní cenu. Tím, že uplatnil svou skutečnou možnost, využil Thales značnou část zisku z nárazníku, jelikož majitelé olivového lisu byli na základě dohody o skutečné opci povinni následovat po jejich dohodě a pronajmout si zařízení za stanovenou cenu, zatímco se otočil a převedl jej za velmi vysokou pojistku.

Jednoduchá realistická volba Příklad pro nemovitost
S touto minulou lekcí z cesty se zaměříme na další aktuální použití reálných možností. Zde je dobrý příklad skutečné možnosti, kterou může mít každý majitel domu. Řekněme, že nakupujete svou novou rezidenci a narazíte na to, co se zdá být váš sen domů: prostorný a nový majetek v dobrém okolí, který se prodává za velmi atraktivní cenu, protože majitelé se stěhují do jiné země a potřebují likvidovat jejich domov rychle.

Jediným problémem je, že nabídka majitelů již vyčerpala řadu zájemců, kteří jsou připraveni nabídnout a uzavřít prodej, a ještě před tím, než budete schopni učinit svou nabídku, je třeba zajistit financování. Pokud počkáte na to, že vaše banka potvrdí vaše financování, pravděpodobně ztratíte domov jinému kupujícímu - skutečnou situaci.

Právě zde hraje koncept skutečné možnosti. Mohli byste nabídnout zaplatit majitelům $ 1, 000, aby si za vás drželi majetek po dobu dvou týdnů. Tímto způsobem si kupujete právo, nikoliv však povinnost, kdykoli v příštích dvou týdnech zakoupíte domů za nabídkovou cenu, jakmile vaše financování projde. Pokud neprojde, nebo pokud změníte názor na dům, můžete jednoduše nechat volbu vypršet po dvou týdnech bezcenné. Ať tak či onak, prodejci drží $ 1, 000, a protože mají řadu dalších kupujících v křídlech, nemají co ztratit přijetím 1 000 dolarů, aby zpozdili prodej svého domu po dobu dvou týdnů.

Ocenění reálných možností a ceny akcií
Jak jsme ilustrovali v těchto dvou příkladech, přitažlivost reálných opčních modelů je jejich schopnost přiřadit pozitivní hodnotu k nejistotě - pevnou cenu lze zaplatit za právo na zisky například z plodin olivového nárazníku, ale toto právo musí být vykonáváno pouze tehdy, pokud se ukáže jako ziskové. Klasickým moderním obchodním příkladem je ocenění práv na vrty ropného pole. Vlastník práv se může rozhodnout, že je uplatní, kdykoli ceny ropy vzroste natolik, aby se vrtání stalo užitečným. Vzhledem k nepředvídatelné povaze cen ropy je možnost volby, která by mohla vydělat peníze, sama o sobě v hodnotě peněz - ačkoli ceny ropy se nikdy nedostanou natolik, aby pokryly náklady na vrtání a návrat zisku, příležitost k zisku, pokud ceny vzroste, je stále stojí za platbu.

Když tedy ropná a plynárenská společnost kupuje práva na vrtání pro určitý pozemek, v podstatě kupuje skutečnou variantu, dává jí právo (ale nikoliv povinnost) provést vrtání, pokud je to výhodné . Pokud ceny ropy klesnou, může se společnost rozhodnout, že nevyužije své možnosti, a proto nebude vrtat na ropu.

Pokud jde o akciový trh, nezapomeňte, kdy technologický boom dosáhl svého vrcholu? Analytici tehdy používali reálné možnosti k tomu, aby zhodnotili internetové a biotechnologické zásoby; nákup akcií internetového prodejce, jako například Amazon. com bylo jako koupit možnost na mnoha způsobech, jak by mohla společnost v budoucnu růst. Reálné možnosti účtují faktor "co kdyby". Co když Amazon začne prodávat oblečení online? Pokud ano, pak je rozhodnutí Amazonu rovnocenné uplatnění callové možnosti pro vstup do této nové obchodní oblasti.

Argument je, že růstová společnost může být považována za portfolio skutečných opcí, jejíž hodnota představuje to, co je možné za dnešní obchodní operace. Začleněním informací o cenách akcií, které se mohou objevit o několik let později, nabízejí reálné možnosti ještě sofistikovanější alternativu k analýze čistých diskontovaných peněžních toků (DCF).

Skutečné problémy s reálnými možnostmi
Myšlenka, že investoři mohou dát hodnotu "co kdyby", je určitě vzrušující. Bohužel při použití na ocenění akcií má metoda reálných opcí vážné nedostatky.

Nejdříve je komplikovaná technika, která se používá při oceňování reálných možností. Rozhodovací strom musí být vykreslen, ukazující různé scénáře, které by mohly vzniknout pro společnost v různých fázích jejího života. Pro každý scénář jsou připojeny pravděpodobnostní a diskontní sazby a navrhované peněžní toky z každého scénáře jsou pak diskontovány zpět do současnosti. Model volby pak přidělí hodnotu těmto možnostem pomocí verze modelu Black Scholes, komplexního matematického vzorce vytvořeného v 70. letech pro finanční deriváty.

Navzdory takovým impozantním cenovým vzorcům je ocenění opcí poměrně snadné na rychle se rozvíjejících trzích, jako jsou forexové trhy, kde jsou ceny liché a obchodování je kontinuální. Opce se však stávají obtížnějšími, když jsou zapsány na méně likvidních podkladových aktivech, jako jsou komodity a nemovitosti. A ocenění se stává obtížným - ne-li nemožným - pokud jde o růst akcií s aktivy, které ještě nebyly realizovány.

Lidé mají dobrý odhad rychlostí a vzdáleností, ne pravděpodobností. Možnosti mohou být oceněny pouze za důstojného odhadu budoucích pravděpodobností. Matematická sofistikace modelu oceňování reálných opcí nekompenzuje skutečnost, že klíčová data, která vstupuje do vzorce - totiž předpokládané pravděpodobnosti různých příznivých výsledků - jsou vždy vytáhnuty z tenkého vzduchu. Takže zatímco reálné možnosti mají určitou teoretickou platnost a mohou být v jednoduchých situacích poměrně jednoduché, přístup je pravděpodobně vhodnější pro společnost, která rozhoduje o její strategii, než pro investora, který vybírá akcie.

Cenová politika na základě reálných opcí nemusí nutně znamenat významný rozdíl mezi tím, co je možné a co je možné uskutečnit. Skutečnost, že společnost má určité možnosti, nezaručuje, že budou uplatňovány moudře. Společnost musí mít manažerské dovednosti a prostředky k využívání možností; navíc opce nemá příliš velkou hodnotu, pokud ji nelze financovat.

Na vrcholu tech bubliny byla reálná cena opcí použita spíše jako způsob racionalizace cen než jejich předvídání. Tech analytici například použili teorii opčních možností, aby vysvětlili rozpor mezi pravděpodobně nafouknutými cenami obchodování v té době a konzervativnějšími hodnotami akcií generovanými analýzou DCF.

Bottom Line
Obecně řečeno, investoři mají těžký čas důvěřovat cenám reálných opcí jako platnou metodu. Je těžké spolknout myšlenku, že hodnota společnosti je založena na dosud neobjeveném potenciálu pro generování peněžního toku později. Investoři mají dost potíží s přijetím čisté současné hodnoty založené na DCF, natož formula Black Scholes.

Na druhou stranu cenová reálná opce otevřel mysl investorů na nové způsoby myšlení o společnostech.Přístup k reálným možnostem umožňuje investorům přemýšlet o skrytých aktivech a v relativně jednoduchých situacích se skutečné možnosti mohou stát cenným nástrojem pro investora, který zvažuje podnikatelskou příležitost - kupovat si nemovitost nebo stanovit reálnou hodnotu potenciální investice běžná akcie. Zatímco je chyba příliš sázet na nejistotu, je také chyba zapomenout na to úplně.