Co může vysvětlit neúspěšný úspěch počáteční veřejné nabídky od společnosti bez výdělku? A proč mohou trochu špatné zprávy nebo zprávy o příjmech, které prostě chybí očekávání trhu, poslat zdravou akciovou cenu společnosti do nosedive?

Když trh ignoruje historickou finanční výkonnost společnosti, trh často reaguje na "informační asymetrii". Asymetrie nastává, protože tradiční metody finančního výkaznictví - auditované finanční zprávy, zprávy analytiků, tiskové zprávy a podobně - zveřejňují pouze zlomek informací, které jsou pro investory relevantní. Hodnota nehmotných aktiv - výzkum a vývoj (výzkum a vývoj), patenty, autorská práva, seznamy zákazníků a jmění značky - představuje velkou část této informační mezery.

Proč nehmotný majetek
Jakýkoliv obchodní profesor vám řekne, že hodnota společností se významně mění z hmotného majetku, "cihel a malty", na nehmotný majetek jako intelektuální kapitál. Tyto neviditelné aktiva jsou klíčovými hnacími silami hodnoty akcionářů ve znalostní ekonomice, ale účetní pravidla neuznávají tento posun v oceňování podniků. Výkazy vypracované podle obecně uznávaných účetních zásad nezaznamenávají tato aktiva. Vlevo ve tmě se investoři musí do značné míry spoléhat na domněnku posuzovat přesnost hodnoty společnosti.

Přestože se procento nehmotných aktiv společností zvýšilo, účetní pravidla nedržely krok. Například pokud úsilí výzkumu a vývoje farmaceutické společnosti vytvoří novou drogu, která projde klinickými zkouškami, hodnota tohoto vývoje není v účetní závěrce. Nezdá se, až se skutečně uskuteční prodej, což může být několik let po silnici. Nebo zvažte hodnotu obchodníka s elektronickým obchodem. Je pravděpodobné, že téměř veškerá jeho hodnota pochází z vývoje softwaru, autorských práv a uživatelské základny. Zatímco trh okamžitě reaguje na výsledky klinických studií nebo on-line prodejce maloobchodníků, tento majetek prochází finančními výkazy.

V důsledku toho dochází k vážnému odpojení mezi tím, co se děje na kapitálových trzích a jaké účetní systémy odrážejí. Účetní hodnota je založena na historických nákladech na zařízení a zásobách, zatímco tržní hodnota vychází z očekávání budoucího cash flow společnosti, která je z velké části součástí nehmotných aktiv, jako je úsilí v oblasti výzkumu a vývoje, patenty a dobré know-how pracovní síly. (Pro čtení na pozadí viz Skrytá hodnota nehmotných aktiv .)

Proč je těžké věřit nehmotným aktivům
Jumpiness investorů ohledně ocenění sotva přichází jako překvapení. Představte si, že investujete do společnosti s tržní kapitalizací ve výši 2 miliard dolarů, ale dosud jste dosáhli výnosů pouze 100 milionů dolarů.Pravděpodobně byste se domnívali, že v hodnotovém obrazu je velká šedá oblast. Možná byste se obrátili na analytiků, kteří by vám poskytli chybějící informace. Metrika analytiků však pomáhá jen tolik. Pověst a nářek, PR a tisk, spekulace a hype mají tendenci naplňovat informační prostor.

V zájmu lepšího mlčení svých patentů a značek mnohé společnosti měří svou hodnotu. Tato čísla jsou však zřídka dostupná pro veřejnou spotřebu. Dokonce i když jsou používány interně, mohou být obtížné. Nesprávné výpočty budoucích peněžních toků vytvořených z patentu, například, by mohly vybídnout manažerský tým, aby postavil továrnu, kterou si nemůže dovolit.

Ujistěte se, že investoři mohou mít prospěch z finančního výkaznictví, který zahrnuje lepší zveřejňování informací. Již deset zemí, včetně U.K. a Francie, umožňuje uznání značky jako bilanční aktiva. Rada finančních účetních standardů byla zapojena do studie, aby určila, zda by měla v rozvaze vyžadovat nehmotné aktiva. Nicméně kvůli obrovské obtížnosti skutečného oceňování nehmotných aktiv a velkému riziku nepřesných měření nebo překvapení došlo k odstranění projektu z výzkumného programu. Investoři by neměli očekávat, že změna v tomto rozhodnutí brzy přijde.

Jak hodnotit nehmotný majetek Nicméně platí, že investoři se pokusí získat nehmotný majetek. Hodně účetního výzkumu je věnována příležitost k jejich oceňování a naštěstí se techniky zlepšují. Zatímco názory na vhodné přístupy se stále výrazně liší, je vhodné, aby se investoři podívali.

Zde je místo, kde začít: zkuste vypočítat celkovou hodnotu nehmotného majetku společnosti. Jednou metodou je vypočítaná nehmotná hodnota (CIV). Tato metoda překonává nevýhody metody ocenění nehmotných aktiv na trhu, která jednoduše odečte účetní hodnotu společnosti od její tržní hodnoty a označuje rozdíl. Vzhledem k tomu, že vzrůstá a klesá s náladou na trhu, údaj z trhu k knihám nemůže dát pevnou hodnotu intelektuálního kapitálu. CIV na druhé straně zkoumá výkonnost výdělků a identifikuje majetek, který tyto příjmy vytvořil. V mnoha případech CIV poukazuje také na nesmyslnost nezaznamenané hodnoty.

Použití mikroprocesorového obvodu Intel (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46, 34-1. 61% vytvořeného s Highstockem 4. 2. 6 > Krok 1:

Vypočítejte průměrný zisk před zdaněním za poslední tři roky (v tomto případě to bylo 2006, 2007 a 2008). Pro Intel je to 8 miliard dolarů. Krok 2:

Přejděte do rozvahy a získejte průměrný dlouhodobý hmotný majetek za stejné tři roky, což je v tomto případě 34 USD. 7 miliard. Krok 3:

Výpočet návratnosti aktiv společnosti Intel (ROA) vydělením výdělků podle aktiv: 23% (pěkné podnikání, které má být děláno žetony). Krok 4:

Ve stejných třech letech najdete průměrnou ROA v průmyslu. Průměr průmyslu polovodičů je kolem 13%. Krok 5:

Výpočet překročení ROA vynásobte průmyslovou průměrnou ROA (13%) hmotným majetkem společnosti (34 USD.7 miliard). Odčtěte to z příjmů před zdaněním v prvním kroku (8,0 miliardy dolarů). Pro Intel je přebytek $ 3. 5 miliard. To vám říká, kolik víc než průměrný výrobce čipů Intel získává z aktiv. Krok 6:

Zaplať daňového poplatníka. Vypočítejte tříletou průměrnou sazbu daně z příjmů a vynásobte ji přebytkovou návratností. Odečtěte výsledek z překročení výnosu a vyčkejte číslo po zdanění, prémii připadající na nehmotný majetek. Pro společnost Intel (průměrná sazba daně 28%) je tato hodnota 3 USD. 5 miliard - 1 dolar. 0 miliard = $ 2. 5 miliard. Krok 7:

Vypočtěte čistou současnou hodnotu prémie. Dělejte to tím, že prémii rozdělíte vhodnou diskontní sazbou, jako jsou náklady na kapitál společnosti. Použitím libovolné diskontní sazby ve výši 10% získá 25 miliard dolarů. To je všechno. Vypočtená nehmotná hodnota intelektuálního kapitálu společnosti Intel - co se v rozvaze neobjevuje - představuje neuvěřitelných 25 miliard dolarů! Prostředky, které si velice zaslouží vidět světlo dne.

Závěr

Zatímco nehmotný majetek nemá zřejmou fyzickou hodnotu továrny nebo zařízení, nejsou zanedbatelné. Ve skutečnosti se mohou pro firmu ukázat jako velmi cenné a mohou být rozhodující pro dlouhodobý úspěch či neúspěch.