Začátkem letošního roku Čína zaznamenala své první státní dluh ze svého státního dluhu. Zatímco bezprecedentní, výchozí není překvapující. Mnozí uznali, že pokus Číny stimulovat své hospodářství v reakci na celosvětovou finanční krizi v roce 2008 se dostal do vážného problému s dluhem. Zatímco většina tohoto dluhu je korporátní, jsou to státní podniky, které představují největší riziko pro čínský finanční systém.

Pokusy o zrušení a zavedení reforem, které podpoří udržitelný růst, by mohly zhoršit již brzké čínské hospodářství. Na základě nedávných událostí se zdá, že čínská vláda není ochotná ohrozit růst její ekonomiky a přijala opatření k povzbuzení hospodářské aktivity navzdory rostoucímu znepokojení nad dluhem.

Problém dluhu v Číně

Ve zprávě společnosti McKinsey & Company, která vyšla v letošním roce, autoři tvrdili, že čínský dluh se od roku 2007 čtyřnásobně zdvojnásobil. Celkový dluh Číny běží na úrovni 282 procent HDP, což je poměr dluhu k HDP, který je nyní větší než poměry USA a Německa. Jedna z hlavních oblastí znepokojení je, že polovina tohoto dluhu je nějakým způsobem spojena s trhem s nemovitostmi v Číně, který je ve zprávě uvedena, je přehřátý.

Další důležitou poznámkou je, že většina dluhu Číny je korporátní, která od počátku února činila 125% HDP, což je jedna z nejvyšších úrovní podnikového dluhu na světě. Podnikové však nemusí nutně znamenat soukromí, neboť mnoho čínských korporací jsou státními podniky (SOE), a právě tyto podniky jsou obzvlášť znepokojující, pokud jde o problém dluhu Číny. Ke konci roku 2012 byl dluh společnosti SOE 4,6 krát vyšší než výdělky, zatímco dluh soukromých firem činil pouze 2,8 násobek jejich výdělků.Vzhledem k tomu, že místní vlády v Číně jsou v podstatě zakázány přímo půjčovat peníze, jsou velmi závislé na tom, že podniky státní podpory ve formě nástrojů financování místní správy (LGFV) půjčují a podílejí se na projektech, by byly obvykle prováděny samotnými vládami. Po finanční krizi v roce 2008 byly banky povzbuzovány k tomu, aby centrální vládě půjčily LGFV a jiným SOE jako součást balíčku opatření pro období po krizi.

Vzhledem k tomu, že prodej pozemků je hlavním zdrojem příjmů místní správy, LGFV používaly bankovní úvěry k nákupu státních pozemků od místních samospráv, které by čerpaly výnosy z tohoto prodeje pozemků na financování velkých projektů infrastruktury a nového bydlení. S přesvědčením, že LGFV mají podporu centrální vlády a zakoupené pozemky působící jako zajištění, banky neměly žádný problém s tím, že tyto LGFVs půjčují úvěr. Dokud hospodářství udržovalo přepravu a hodnoty pozemků se zvyšovaly, pojem špatného dluhu se nezajímal.Tento růstový úvěrový úvěr, který podpořil rostoucí projekty v oblasti rozvoje nemovitostí, by však brzy znepokojil tvůrce politik v Číně.

Zpomalení ekonomiky

Zatímco uvolňování úvěrů a výstavba boomu, který napomohl růst ekonomiky silným tempem, se růst určitě zpomalil. Od více než 14% v roce 2007 klesl ekonomický růst Číny podle oficiálních odhadů na přibližně 7%. Přesto, navzdory pomalejšímu růstu, stavba nedokázala kontraktovat. To je ještě překvapivější, když se vezme v úvahu skutečnost, že průměrné celorepublikové ceny domů klesly v prosinci ve srovnání s předchozím rokem o 4,3%, zatímco celková investice v tomto odvětví vzrostla v průběhu roku o 10,5% a nepředložená podlahová plocha se zvýšila o více než 26%.

Tento paradox o pokračující síle v oblasti investic do developerských nemovitostí uprostřed poklesu hodnot nemovitostí je nepochybně způsoben propojením místních vlád Číny, příjmů z pozemků a LGFV. Banky, které věří, že LGFV dluh je zajištěn vládou, i nadále vyplácejí úvěry za nákupy pozemků, které udržují pokladnu místních samospráv, a umožňují infrastrukturu a rozvojové projekty, které jsou nyní nadměrné.

Navzdory tomu, že ústřední vláda usiluje o zrušení a upozornění místních úředníků na potlačení jejich nadměrných činností, vzájemná propojenost mezi rozvojem nemovitostí a příjmy z pozemků udržovala místní vlády závislé na bankovním úvěru. Vzhledem k tomu, že hodnoty vlastností byly v průběhu let podpořeny těmito činnostmi, jakýkoli pokus o snížení hodnoty by mohl urychlit snižování hodnot pozemků. To má potenciál proměnit se v dluhovou krizi, protože prakticky celý dluh místní správy je zajištěn půdou.

Banky si uvědomují potenciální dluhovou krizi, že jejich úvěrování nedávno začalo klesat, vydávalo pouze 707. 9 miliard yuan v nových úvěrech v dubnu oproti 1,18 bilionu juanů od měsíce dříve. Tento trend menšího úvěru od čínských bank by mohl způsobit vážné potíže s likviditou pro místní samosprávy.

Řešení Číny

Ve snaze zajistit adekvátní likviditu centrální vláda povolila místním vládám vydávat dluhopisy poprvé. Aby tyto dluhopisy byly atraktivní pro banky, centrální vláda umožnila využít tyto dluhopisy jako zajištění k získání půjček s nízkou sazbou od čínské centrální banky. Zatímco tato opatření dávají místním vládám větší prostor pro dýchání, slouží pouze ke skrytí problému zadlužení, než k jeho odstranění.

Dalším, i když méně nápadným způsobem, jakým se Čína dokázala skrýt ze svého dluhového problému, je podstatný nárůst čínského akciového trhu za uplynulý rok. Hodně z tohoto nárůstu podpořila vládní propaganda povzbuzující nákup akcií a uvolnění pravidel půjček, aby investoři měli větší přístup k úvěrům za účelem financování těchto nákupů. Stoupající hodnoty akcií výrazně snížily poměry dluhů k vlastnímu kapitálu společnosti, takže jejich finanční pozice vypadala lépe než skutečně.

Vzhledem k tomu, že akciový trh v posledních týdnech klesl a investoři se přestěhují do dluhopisů, firemní rozvahy odhalují skutečnou povahu drsné finanční situace, v níž se Čína nachází. Není divu, že čínská vláda podnikla takové silné iniciativy k podpoře trhu.

Zrátané a dolní hranice

Navzdory tvrzením čínské vlády, že se jedná o problematiku dluhu místních vlád, zdá se, že větší obava udržuje silný hospodářský růst. Tato přednost silného růstu vedla k řadě opatření, která podle všeho posunují pouze dluh, a nikoli přímo ho odstranit. Nedávný nárůst burzy však může působit jako varovný signál, že dluhový problém může být skrytý po určitou dobu. Nakonec to však dopadne, a pokud nebude řešeno, mohlo by to vést k větší finanční nestabilitě a pomalejšímu hospodářskému růstu.